固定收益周报2024年3月4日

中国银行固定收益周报2024.2.26-3.1 市场要闻 本周，信用债市场共发行4,361.74亿元，总偿还量3,238.611亿元，净融资额1,123.14亿元。其中，AAA评级总发行量3,075.44亿元，净融资额1,473.19亿元；AA+评级总发行量 724.66亿元，净融资额209.53亿元；AA及以下评级总发行量 561.64亿元，净融资额-559.58亿元。资产证券化市场本周共发行24单，总计201.68亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权、商业房地产抵押贷款、类REITs等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面 24华为SCP001 30 270D AAA 24鄂长投CP001 10 366D AA 24冀交投MTN002 20 3Y 24湖交投MTN002 10 3Y+2Y 24义乌国资MTN001 7 24华润MTN001 20 24蜀道投资MTN003 15 24常熟城投CP001 24吴中国太SCP00324海安开投SCP00 24嘉公路S 24鑫 24宁 年后第二周信用债供给较上周继续增长，共发行3164亿元，认购情绪较好 长期限中票收到追捧，市场整体追低力度大，全场倍数均较高。短融/超短融方面，AA+的24宁夏农垦SCP002发行3亿元， 270天，票面2.52%，全场2.6倍。AAA的24华为SCP001发行30亿元，270天，票面2.12%，全场3.5倍。AA+嘉兴市高等级公路投资有限公司发行5亿元，270天超短融，票面2.4%，全场接近6.64倍。短融/超短融方面，AAA甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司10亿元，270天超短融，票面2.53%。与估值持平。 中票方面，AAA评级3+N年期24陕有色MTN001发在2.80%，全场2.15倍。AAA评级10年期24冀交投MTN002发在2.98%，全场2.6倍。AAA评级的24中建投资MTN001发行5年期20亿元中票，票面2.84%，全场3倍。24通汇投资MTN001， 级AA+发行3年中票，票面2.95%，全场认购倍数1.95倍。 展望后市，根据挂网情况，下周信用债供给力度不减，理财基金踊跃认购下，信用债供需两旺格局有望延续，发行利率预计震荡下行。。 二级信用债方面： 本周信用债收益率震荡下行，曲线呈平坦化态势。具体来看，周初先是在降息预期和资产荒逻辑下延续上周的上涨行情，随后各方面消息不断，权益市场走势偏强，加上两会临近，引发止盈情绪逐渐聚积。但资产配置需求仍旧较强，信用债表现较利率债相对稳定，止盈节奏较缓，直至周五市场才有小幅的调整。 截至周五，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.24%，下行1bp；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.25%，下行3bps；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.3%，下行1bp；3YAAA中短期票据估值2.48%，下行4bps；5YAAA中短期票据估值2.63%，下行6bps。期限利差方面，1Y-6M期限利差在5bps，走阔2bps；5Y-3Y利差为15bps，收窄2bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差收窄7bps至24bps；5YAAA信用利差收窄4bps至30bps。 展望后市，下周两会期间市场情绪可能较为敏感，再考虑到整体收益率水平较低，或可能面临阶段性调整。但我们仍旧持债市反转风险可控的观点，因此建议关注市场调整期间的买入机会。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 本周利率债共发行2347.27亿元，主要来自地方债，月末最后 一周无附息国债发行，利率债总发行量较上周减少4052亿元。 国债方面:本周仅发行两期贴现国债，91天贴现国债边际利率较二级成交低19bps,180天贴现国债边际利率较二级成交低24bps。 政金债方面：国开行、口行、农发行分别发行5支共450亿元、6支共340亿元，4支共340亿元债券，整体需求尚可。 3年、5年、10年、20年国开债综收均低于二级市场成交，符合市场预期。农发债需求一般，366天农发债结果低于成交水平20bps，10年农发债结果与二级水平持平。，2年农发清发债综收较二级高7bps、7年农发清发债综收较二级低4bps。进出口发行1年、2年、3年、5年、7年、10年债券，综收分别较二级低14bps、6bps、3bps、6bps、1bp和5bps。 地方债方面：内蒙、宁夏、福建、河北、海南、陕西、四川、北京、浙江共发行44支2104亿地方债，结果较基准加点5-18bps不等，整体需求一般，多支发行结果不及预期，其中四川30年需求较好，下限23倍左右。 展望后市，跨月后流动性预计维持合理充裕，两会进入第二周，招标利率预计有下行空间。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量 （亿 ） 中标利率 全场倍数 边际倍数 2/26 23农发13(增17) 230413 3Y 70亿 2.1465% 5.36 1.21 2/26 23农发15(增16) 230415 5Y 80亿 2.3013% 4.96 2.54 2/27 24国开02(增6) 240202 3Y 100亿 2.0819% 3.75 29.17 2/27 24国开03(增发) 240203 5Y 110亿 2.1882% 3.92 1.14 2/27 24农发清发02 092404 2Y 60亿 2.08% 3.84 6.5 2/27 23农发清发07(增发19) 092304 7Y 30亿 2.4456% 6.48 2.44 2/28 24农发01(增发) 240401 1Y 110亿 1.6459% 2.99 9.12 2/28 23农发20(增14) 230420 10Y 110亿 2.5142% 4.41 1.57 2/29 23国开清发20(增发0923022 11)0 20Y 20亿 2.551% 10.6 1.37 2/29 23进出13(增9) 230313 3Y 60亿 2.1073% 3.41 2.13 2/29 23进出15(增18) 230315 5Y 40亿 2.2595% 5.6 1.6 2/29 23进出11(增23) 230311 10Y 90亿 2.4835% 4.6 3.9 2/29 24国开13(增3) 240213 3Y 20亿 2.2589% 4.57 3.46 2/29 24国开05(增6) 240205 10Y 200亿 2.3812% 3.08 1.23 3/1 24进出01(增3) 240301Z 3 1Y 80亿 1.621% 3.13 1.65 3/1 23进出12(增3) 230312 2Y 50亿 2.0484% 2.48 1.14 3/1 24进出07(增发) 240307 7Y 20亿 2.4217% 5.56 1.37 3/1 24贴现国债12 249912 0.25 Y 400亿 加权1.3373%边际1.4169% 2.76 63.33 3/1 24贴现国债11 249911 0.5Y 300亿 加权1.4253%边际1.5155% 2.79 1.89 波动，周五融资需求有所增多。公开市场方面，上周央行以净投放为主，跨月结束后转向净回笼，全周累计投放逆回购资金11640亿元，到期5320亿元，净投放6320亿元。 资金利率方面，本周资金利率波幅不大，截至周五收盘，DR001报1.70%，全周在1.63%-1.81%之间波动，R001报1.82%，全周在1.77%-1.92%之间波动。DR007报1.82%，全周围绕央行7天逆回购利率波动，最低触及1.77%，最高报1.93%。R007周五收盘报1.99%，全周在1.99%-2.15%之间波动。DR007和R007之间的利差在跨月后降至17bps。 资金融出方面，银行体系资金供给充裕，日均净融出额4.4万 亿，与前一周基本持平。周三至周五净融出量都在4.5万亿以 上，周五为最高点4.6万亿元。大行融出量稳定，基本在4.4- 4.8万亿元之间波动，日均4.6亿元，中小银行由前一周的日均净融入转为净融出1000亿元左右。 同业存单方面，本周一级市场发行5734亿元，净融资431亿元，净融资额较前一周有所下降。存单发行加权利率低位震荡，报2.24%，较前一周下行2bps。二级市场方面，1年期AAA级存单收益率上行至2.245%，较前一周上行1bp。 二级利率债方面： 本周债市剧烈震荡，收益率先下后上，曲线走平，最终短端收益率较上周上行，长债收益率有所下行。跨月期间资金面总体平稳，债市交投情绪积极。上周末有新闻报道保险公司存款严格纳入同业存款考核，此前银行理财套壳保险资管配置的存续规模预估在2万亿左右，考核指标的变化可能使得这部分资金转而投向超长利率债品种，“资产荒”逻辑明显强化。各类基金买盘涌入超长端进行配置，引领了本周多数时段的TKN行情。周五PMI数据公布，综合PMI报50.9，非制造业PMI超预期扩张，叠加跨月后资金面边际收敛、A股表现强势，且下周有重要会议召开，当天止盈盘出货明显，利率债大幅回调。 截止收盘，按照中债估值看，5Y内国债收益率上行1bp左右，10Y国债收益率下行3bps，30Y国债收益率走低9bps；中短端国开债走势强于国债，1Y国开债益收益率下行5bps，3Y国开债收益率上行3bps，5Y国开债收益率下行2bps，7-30Y国开债收益率下行5bps左右。10Y国债活跃券230026收报2.375%，下行2.4bps。10年国开230210收报2.5175%，较前一周下行7.5bps。30Y国债活跃券230009收报2.51%，下行8.65bps。国债期货主力合约TL2406收报106.15，上涨0.41元。T2406收报103.64，下跌0.165元。TF2406收报102.85，下跌0.215元。 近期超长债是市场上绝对的明星标的，随着地产下行、信用利差收缩、高票息债券供给减少，机构纷纷增强纯债策略，向久期要收益，周内超长债急涨。如今多数机构已追涨入场，击鼓传花继续下行的承接资金有限，周五利率债也迎来了明显的回调。但是从周五30Y地方债的行情看，配置需求依然旺盛，多头仍保持相当强势。展望后市，基本面增长温和，PMI数据显示制造业复苏偏弱，且地产销售数据不及预期，我们认为债市明显转向的风险相对可控。另一方面，随着债市振幅加大，交易盘来回博弈，机构的短期行为变化较快，要警惕重要会议期间的新增政策对市场的扰动，在交易中保持谨慎乐观。 三、境内资金市场 本周市场流动性整体宽松，跨月资金供给充裕，资金利率窄幅 本周逆回购到期1.16万亿元，主要集中在周一到周三。政府债周度净缴款降至910亿元，前一周是2252亿元。 同业存单收益率曲线 AAA(%)AA+(%) 期限3月1日2月23日 2.00 涨跌 (bp) -19.1 3月1日2月23日 涨跌 1月1.81 1.87 3月2.142.15-1.0 6月2.182.21 9月2.21 1年 四、境内衍生品市场 1、利率掉期 本周利率互换市场收益率整体震荡上行。从市场行情来看，Repo端，5YRepo从2.15%上行3.25bps至2.1825%，1YRepo从1.9325%上行2bps到1.9525%。1x5Repo从21.75bps走阔到23bps。Shibor端，5YShibor从2.355%上行1.5bps到2.37%，1YShibor从2.1525%上行0.75bp到2.16%。 上周主要受以下几方面的影响：一是受市场止盈情绪影响，前两个月的收益率下行为20年一遇的大行情，主要博弈经济基本面和双降预期，目前降准降息均已落地，利率进一步大幅下行初显乏力。二是A股走势良好，股债跷跷板效应导致利率市场有所回调。三是周五公布的非制造业PMI数据