固定收益周报2024年3月25日

中国银行固定收益周报2024.3.18-3.22 市场要闻 本周，信用债市场共发行6397.11亿元，总偿还量5404.47亿 元，净融资额992.64亿元。其中，AAA评级总发行量4319.9 亿元，净融资额567.31亿元；AA+评级总发行量1205.99亿 元，净融资额290.72亿元；AA及以下评级总发行量871.22 亿元，净融资额134.61亿元。资产证券化市场上周共发行37 单，总计378.2亿元，基础资产包括消费贷款、小微贷款、应收账款、供应链保理债权、类REITs、汽车贷款等。 市场回顾 一、境内信用债市场一级信用债方面： 本周部分重点债券发行结果汇总 债券简称 发行量(亿) 期限 主体评级 票面 24远东租赁SCP005 10 177D AAA 24河南发电SCP001 5 178D AAA 24中交一公SCP003 20 178D AAA 24泉州交通SCP003 5 270D 24青岛城投MTN003 14 3Y 24中核MTN001 30 3Y 24冀中能源MTN005B(科创 7 3 24山东铁发MTN002A 5 24中国物流MTN001 10 24山东铁发MTN002B 5 24常德经建SCP00124青城租赁MTN00124西部矿业MTN001(可持续挂钩) 24娄城高新MTN24扬州经开24华2 经过上周市场快速调整后，信用债投资人情绪逐步转好，中票及永续供给较大，短券大量好名字央企和地方国企定价发行，市场化发行的以城投债为主。短券追低力度尚可，长期限城投债情绪有所回落，收益率小幅下行。短融、超短方面，华为投资控股发行30亿元、270天超短融，票面利率2.08%，低估值约15bps，全场超3.8倍，银行理财、基金多有参与。AA评级区级城投溧水经开，发行一年期短融，票面2.5%，全场3.15 倍，基本持平于估值。AA+城投常德经建发行10亿元270天超短，票面2.47%，全场3.68倍，较估值低约10bps。天津地铁发行270天超短，发行规模3亿元，票面2.45%，全场2.57倍，持平估值。 中票方面，诚通控股成功在银行间发行30年期超长期限中票，票面3.35%，这也是银行间市场除汇金和铁道总公司以外，首个成功发行30年债券的非金融企业类发行人。AAA央企中国物流，发行10亿元10年期债券，最终票面2.99%，边际倍数 2.57倍。AAA央企中化股份，成功发行2期3+N年永续债，发行规模合计50亿，票面利率2.73%-2.75%，基本在估值附近， 全场认购超2倍。中国核工业集团时隔两年再次在银行间市场 发行中票，本次发行3年/5年双向回拨债券，最终30亿元全部回拨至3年，票面2.45%，全场倍数1.17倍，低估值8bps，银行参与认购。24苏国资MTN004，AAA地方国企，发行12.5亿元、3年期中票，最终票面2.65%，全场倍数4.76倍，基金、银行关注较多。城投方面，24乐清国投MTN002，AA+评级市级城投，发行3年期5亿元中票，票面2.7%，全场倍数5.12倍，低估值3bps。 熊猫债方面，24新创建GN001BC，AAA港资企业，3年，票面利率3.55%，较其上期发行结果低35bps，达到发行人预期。 金融债方面，昆仑金租发行3年期30亿元金融债券，最终票面2.50%，较同期限国开曲线加点26bps,也比近期发行的苏银租赁等金融租赁估值低约11bps。北京银行发行3年期150亿元金融债，票面利率2.43%,较同期限国开债加点20bps.订单主要来自于银行、农商行和券商。 展望后市，配置需求仍大量存在，但建议后续在资质下沉和拉长久期方面保持谨慎。 二级信用债方面： 本周信用债收益率震荡下行，中短端表现好于长端，曲线走陡。具体来看，市场经过前阶段快速调整后，对金融和经济数据边际变化反应有所钝化，周初收益率下行为主。周中关注点聚焦在超长国债发行传闻，市场有短暂扰动，但很快对央行“降准空间”的说法反应积极，收益率再次下行。周五，汇率贬值扰动下，债市走弱，信用债收益率小幅回调。 截至周五，3MAAA中短期票据收益率收盘在2.23%，下行3bps；6MAAA中短期票据收益率收盘在2.3%，上行1bp；1YAAA中短期票据收益率收盘在2.34%，下行4bps；3YAAA中短期票据估值2.52%，下行3bps；5YAAA中短期票据估值2.62%，下行1bp。期限利差方面，1Y-6M期限利差在4bps，收窄5bps；3Y-1Y和5Y-3Y利差均走阔1bp，分别在18bps和10bps。信用利差方面，3YAAA信用债(相较同期限国开债的)信用利差走阔1bp至29bps；5YAAA信用利差上升3bps至32bps。 展望后市，下周季末最后一周，在防空转背景下难避免资金面分层，短端品种可能继续面临扰动。另外，汇率贬值压力可能影响货币政策操作空间，需关注后续其走势。 二、境内利率债市场一级利率债方面： 国债方面，全周供给3730亿元,其中50年超长期限国债本周发行，情绪较弱。366天和5年期附息国债票面分别低于上期6.3bps和7.4bps，边际收益率分别低于二级成交10.3bps和 4.9bps,基本符合市场预期。政金债方面，农发债全周供给380亿元，除周一发行的3年期、5年期农发债中标收益率分别小幅上行2.8bps及2bps，情绪仍显谨慎，其余期限的中标收益率则较上周下行2.4bps-5.3bps，较二级低4.1-15bps不等。 国开债招标情绪有所分化，中长期招标结果较好，例如10年 期国开债和20年期国开清发债考虑综收后的收益率较二级低4.5bps和1.6bps。口行债整体招标情况较好，除2年期情绪一般以外，其余各期限收益率较上周下行3.1bps至9.7bps不等，考虑承销费后的综收较二级下行1.8bps-14bps不等。 地方债方面，贵州、湖北等省共发行1658亿元地方政府债，较前五日国债均值加点5bps-20bps，贵州、江西10y及以上期限的均超过指导价发出，江苏债需求较好，5年期限的新疆债受到配置盘的关注相对较多。 本周债市对货币政策的利好信号反应明显，后续建议关注跨季资金面变化和央行的呵护态势，预计后续市场仍保持震荡。 本周利率券发行结果汇总 招标日 债券简称 债券代码 期限 发行量（亿） 中标利率 全场倍数 边际倍数 3/18 24农发03(增发) 240403 3Y 50亿 2.1481% 5.73 2.71 3/18 23农发15(增19) 230415 5Y 60亿 2.2636% 6.53 1.03 3/19 24国开02(增9) 240202 3Y 90亿 2.1039% 3.61 7.7 3/19 22国开18(增发) 220218 5Y 20亿 2.2271% 5.13 2 3/19 24国开03(增4) 240203 2Y 110亿 2.2065% 3.81 1.42 3/19 24农发清发02(增发3) 092404 7Y 50亿 2.026% 5.23 1.1019 3/19 24农发清发07 092404 7Y 20亿 2.36% 6.955 12 3/20 24附息国债02(续2) 240002 1Y 1070亿加权1.657%边 际1.7032% 2.87 1.25 3/20 24附息国债01(续2) 240001 5Y 1070亿 加权2.1457%边际2.1831% 3.87 7.4 3/20 24农发01(增4) 240401 1Y 90亿 1.677% 3.47 1.61 3/20 23农发09(增9) 230409 3Y 20亿 2.2376% 5.02 1.28 3/20 23农发20(增17) 230420 10Y 90亿 2.4416% 4.66 4.38 3/21 23国开清发20(增发14) 09230220 20Y 20亿 2.6042% 3.94 4.18 3/21 23进出13(增12) 230313 3Y 50亿 2.1122% 4.88 6.15 3/21 22进出03(增21) 220303 3Y 20亿 1.928% 8.07 2.33 3/21 24进出05(增发) 240305 5Y 40亿 2.2786% 5.94 10.91 3/21 23进出11(增26) 230311 10Y 100亿 2.4534% 4.57 4.78 3/21 24国开14(增4) 240214 3Y 20亿 2.221% 4.96 3 3/21 24国开05(增9) 240205 10Y 210亿 2.34% 2.64 1.35 3/22 24贴现国债17 249917 0.25Y 400亿 加权1.3252%边际1.3926% 3.14 5.52 3/22 24附息国债06 240006 7Y 960亿 加权2.28% 边际2.3% 3.74 6.96 3/22 24附息国债07 240007 50Y 230亿 2.6500% 3.81 6.86 3/22 24进出01(增6) 240301 1Y 90亿 1.6834% 3.16 1.14 3/22 24进出02(增发) 240302 2Y 40亿 2.0439% 3.79 27 3/22 24进出07(增4) 240307 7Y 20亿 2.3676% 6.66 1.79 二级利率债方面： 本周债市表现转强，收益率呈现先下后上的走势，继续维持小幅震荡行情，全曲线小幅下行2-4bps。周初前两日债市行情回暖，陆续公布的社融、消费和固定资产投资等数据相继出炉，再次确认经济稳健复苏态势，经济仍未改变结构性修复的态势，宏观基本面对债市仍较有利；周三债市经历权益市场走强后短暂压制，LPR数据的保持不变，基本符合市场预期，对债市影响有限；周四国新办发布会上，央行表态仍有降息空间带动现券市场快速下行，债市对货币政策的利好信号反应明显，继续保持震荡走势。周五人民币汇率大幅波动，股市债市双双走弱。总的来看，债市主要逻辑没有动摇，地产相关数据指标仍然没有触底，趋势没有改变。供给节奏的改变可能是影响债市短期内走势的关键因素。 截止收盘，按照中债估值看，5Y内利率债收益率下行4-7bps，5-10Y利率债收益率下行2-4bps，30Y利率债收益率下行5bps。 10Y国债活跃券230026收报2.335%，较上周下行0.71bp。10年国开230210收报2.445%，较上周下行2.18bps。30Y国债活跃券230023收报2.4825%，较上周下行3.4bps。国债期货主力合约T2406收报103.810，下跌0.045元。TF2406收报102.855，下跌0.015元。 回顾本周行情，债券市场区间震荡的趋势仍在，短期的市场情绪冲击并不会影响债市的下行趋势，主要在于：短期内债券是供需矛盾仍存，欠配压力凸显，考虑到今年超1万亿超长端特别国债安排，二季度可能迎来更大的供给压力，影响短期内债 市走势；央行副行长提到存款准备金仍有下降的空间，政策基调与前期一致，预计降准将成为特别国债发行期间央行护航流动性的首选。后市来看，债市维持区间震荡，但并不改变趋势，资产荒和欠配行情决定了债牛根基仍在。这轮调整后，长久期利率债的配置价值得到提升，投资者对长久期的追逐还会持续。目前收益率向上调整空间有限，建议平衡配置。后续继续关注下周发布的3月PMI数据。 三、境内资金市场 本周市场流动性维持均衡。央行公开市场逆回购投放220亿 元，到期390亿元，净回笼170亿元。 资金利率继续维持窄幅波动。其中，DR001全周在1.75-1.78%之间波动，周均值上行2bps，R001全周在1.85-1.91%之间波动，周均值上行4bps。DR007全周在1.87-1.90%之间波动，周均值较前一周下行1bp，R007全周在2.00-2.07%之间波动，周均值上行4bps。临近季末，DR007和R007的利差由8bps走扩至22