2023年报及2024年一季报点评：业绩符合预期，LECO导入驱动成长

公司业绩概览

公司于2023年发布了其年报及2024年一季报，展现出稳健的增长态势。2023年，公司实现营收102.90亿元，同比增长58.21%，归母净利润4.42亿元，同比增长13.00%。尽管综合毛利率降至9.82%，较上年下滑1.74个百分点，但归母净利率为4.30%，相比上一年度下降了1.72个百分点。

进入2024年第一季度，公司继续展现强劲增长，营收达到29.53亿元，同比增长65.57%，环比增长2.14%；归母净利润为0.76亿元，同比下降38.80%，环比大幅增长5826.51%。一季度毛利率为8.25%，较去年同期下滑0.48个百分点，但环比提升了1.53个百分点。

业务亮点

• 光伏银浆出货量：公司光伏导电银浆出货量在2023年达到2002.96吨，同比增长45.8%，其中N型占比约为30%，成为行业内首家中光伏导电银浆年出货量超过2000吨的企业。2024年第一季度，银浆出货量进一步提升至550吨，N型银浆占比高达60%。

• LECO银浆导入：LECO银浆市场份额的提升以及N型银浆占比的增加，不仅推动了公司产品结构的优化，也提升了毛利率水平。预计2024年第二季度银浆出货量将达到800-900吨，其中N型占比约为80%，全年有望达到3000吨。

• 产能布局与国际化：公司通过在常州的年产3000吨导电银浆建设项目二期投产，以及在泰国布局的年产600吨银浆项目，增强了全球市场供应能力，提升了海外市场份额。

• 上游布局：公司积极布局银粉和玻璃粉的生产，旨在提高产品质量和降低成本。预计2024年银粉出货量可达300-400吨，子公司有望实现盈亏平衡，并有望在2025年实现大规模自供银粉。

投资建议

基于公司稳定的银浆龙头地位以及LECO银浆导入带来的增长动力，预计公司未来三年归母净利润将分别达到6.92亿、8.19亿和9.41亿元。当前市值对应的PE分别为14、12和10倍。参照可比公司的估值，给予2024年17倍PE的目标，对应目标价为71.04元，维持“推荐”评级。

风险提示

• 光伏需求风险：光伏市场需求可能不及预期，影响公司产品的销售。
• 产能释放风险：公司产能的释放速度可能不如预期，影响整体运营效率。
• 市场竞争加剧：市场竞争加剧可能导致利润率受到压力。