中标C929大额订单，商业卫星+无人机有望释放成长弹性

2024年05月07日 公司研究●证券研究报告 航天环宇（688523.SH） 公司快报 中标C929大额订单，商业卫星+无人机有望释放成长弹性投资要点事件：2024年4月30日，航天环宇发布2023年度报告和2024年一季度报告，2023年公司实现营业收入4.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长9.63%；2024Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长71.79%，实现归母净利润405.29万元，同比减少27.27%。2023年业绩稳健增长，2024Q1营收实现大幅提升。2023年航天环宇实现营业收入4.56亿元，同比增长13.65%，实现归母净利润1.34亿元，同比增长9.63%，营收利润保持稳健增长，主营业务毛利率51.19%，同比降低8.47pct。2023年公司持续加大科技创新投入，报告期内研发投入达0.48亿元，同比增长6.55%，取得了多项成果，太赫兹高增益天线、天基天线、缝隙阵天线、星体结构等完成工艺技术攻关和生产交付，多型无人机复材机身、机翼、进气道等完成成型制造技术攻关和工艺鉴定并转入量产，多个无人机进气道成型工艺装备、机翼壁板成型工艺装备、多联发动机叶片模具等任务成功交付，在轻量折叠反射面研制技术、超宽带馈源阵设计技术、“动中测”跟踪控制技术、机动型测运控站研制集成等方面取得了显著突破，多个高精度紧缩场反射面项目成功交付并投入使用。2024Q1，公司实现营业收入0.44亿元，同比增长71.79%，营收实现大幅提升，主要系航空工艺装备收入增加。商业航天+低空经济持续催化，全面推进产业化能力建设。随着商业航天、低空经济等现代化新兴产业被列为我国重点发展方向，公司紧跟国家政策指引积极拓展产品应用及业务板块，创造公司产值利润新增长点。报告期内，公司积极配置无人机配套生产能力，子公司自贡环宇积极参与无人机产业链配套需求，加快航空产品产能建设，本报告期内自贡132亩无人机产业园项目完成开工奠基并顺利开展施工建设工作，园区预计将于2024年上半年部分投产。商业低轨卫星方面，公司成功完成超宽带车载侦收天线、集装箱测控数传天线、商业低轨卫星互联网测控与馈电天线、大型紧缩场反射面等项目的研制与交付，依托上市募集资金加快卫星通信、测控与测试装备产业化项目建设进度，环宇航空产业园在卫星通信及测控测试装备板块、复合材料产品板块的产业化能力提升已初见成效。与上飞合资成立专业公司，成功中标C929大飞机订单。公司主要面向中航工业、中国商飞、中国航发、航天科工、航天科技等下属单位，承担金属及复合材料零部件成型工艺装备、装配型架、复合材料零件自动化生产线、部段和整机装配生产线、非标装备等产品的研制、维修及服务。公司根据实际研发生产需要，设立了宇航、通信、复材三大事业部，与上飞公司合资成立了专业从事航空工艺装备业务的公司，形成了充分联动的高效内部产业链。报告期内，公司主要完成了C919自动定位及移动定位系统、C929机翼壁板成型工装、进气道夹具、装配型架及各型飞机、无 国防军工|航天军工Ⅲ 投资评级增持-B(维持)股价(2024-05-06)20.94元交易数据总市值（百万元）8,520.07流通市值（百万元）762.73总股本（百万股）406.88流通股本（百万股）36.4212个月价格区间31.00/16.40一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.4718.814.73绝对收益-3.9429.26-4.21 分析师李宏涛 SAC执业证书编号：S0910523030003lihongtao1@huajinsc.cn 相关报告航天环宇：受益卫星互联网爆发与军工反弹，高弹性标的-华金证券-通信-公司深度-航天环宇2024.1.25航天环宇：营收利润双高增，低轨卫星弹性可期-华金证券-通信-航天环宇-公司快报2023.8.30航天环宇：低轨卫星景气度向上，卫星通信带来弹性空间-航天环宇点评报告2023.7.5航天环宇：航天环宇-新股专题覆盖报告（航天环宇）-2023年第87期-总第284期2023.5.17 人机机身结构成型工装等产品。根据2024年4月3日公司发布的公告称，公司在“上海飞机制造有限公司C929项目复材工装框架协议项目”中的投标已成交，成交金额为不超过1.75亿元，本项目作为C929宽体客机研制的重要组成部分，公司顺利完成项目后，预计将对公司经营业绩产生积极的影响。 投资建议：公司专注宇航产品、航空航天工艺装备、航空产品、卫星通信及测控测试设备等的研发制造，依托多年参与国家重大工程以及军工产品的设计开发和制造经验积累，公司已掌握多项达到国内领先水平的核心技术。考虑到行业部分需求波动，我们调整盈利预测，预计公司2024-2026年收入6.36/8.70/11.55亿元 （2024-2025年预测前值为9.66/14.65亿元），同比增长39.4%/36.9%/32.7%，归母净利润分别为1.87/2.53/3.39亿元（2024-2025年预测前值为2.79/4.20亿元），同比增长38.8%/35.4%/34.1%，对应EPS0.46/0.62/0.83元，PE 45.68/33.73/25.15，维持“增持-B”评级。 风险提示：特种订单复苏不及预期、卫星互联网建设不及预期、新产品研发进度不及预期，募投项目建设不及预期。 财务数据与估值会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 401 456 636 870 1,155 YoY(%) 31.2 13.6 39.4 36.9 32.7 归母净利润(百万元) 123 134 187 253 339 YoY(%) 47.2 9.6 38.8 35.4 34.1 毛利率(%) 59.9 51.2 51.9 52.1 52.4 EPS(摊薄/元) 0.30 0.33 0.46 0.62 0.83 ROE(%) 17.3 8.1 10.2 12.1 14.0 P/E(倍) 69.5 63.4 45.68 33.73 25.15 P/B(倍) 11.9 5.1 4.6 4.0 3.5 净利率(%) 30.6 29.5 29.3 29.0 29.3 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 564 1472 1605 1809 2126 营业收入 401 456 636 870 1155 现金 165 291 569 622 839 营业成本 161 222 306 417 550 应收票据及应收账款 266 383 412 459 546 营业税金及附加 6 8 11 15 20 预付账款 6 27 29 33 39 营业费用 11 11 15 19 25 存货 85 127 151 182 210 管理费用 35 37 51 70 93 其他流动资产 41 645 445 513 492 研发费用 45 48 65 87 115 非流动资产 715 857 956 1115 1287 财务费用 1 -1 -11 -18 -27 长期投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -15 -19 -16 -17 -17 固定资产 281 374 516 686 872 公允价值变动收益 0 1 0 1 0 无形资产 192 208 214 223 231 投资净收益 0 10 7 8 7 其他非流动资产 242 274 226 206 185 营业利润 136 149 206 283 381 资产总计 1279 2329 2561 2924 3414 营业外收入 0 7 7 7 7 流动负债 220 301 346 434 563 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 35 38 36 37 37 利润总额 136 156 213 290 388 应付票据及应付账款 104 134 200 252 345 所得税 7 17 20 29 38 其他流动负债 81 130 110 145 182 税后利润 128 138 193 261 350 非流动负债 317 325 320 334 345 少数股东损益 6 4 6 8 11 长期借款 213 202 203 215 226 归属母公司净利润 123 134 187 253 339 其他非流动负债 105 123 117 119 118 EBITDA 170 193 250 338 449 负债合计 537 626 666 768 908 少数股东权益 27 31 38 46 57 主要财务比率 股本 366 407 407 407 407 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 19 802 802 802 802 成长能力 留存收益 317 452 645 905 1255 营业收入(%) 31.2 13.6 39.4 36.9 32.7 归属母公司股东权益 714 1671 1858 2110 2449 营业利润(%) 44.8 9.9 38.2 37.3 34.7 负债和股东权益 1279 2329 2561 2924 3414 归属于母公司净利润(%) 47.2 9.6 38.8 35.4 34.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 59.9 51.2 51.9 52.1 52.4 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 净利率(%) 30.6 29.5 29.3 29.0 29.3 经营活动现金流 106 39 227 280 379 ROE(%) 17.3 8.1 10.2 12.1 14.0 净利润 128 138 193 261 350 ROIC(%) 13.2 7.0 8.9 10.5 12.3 折旧摊销 21 29 33 46 61 偿债能力 财务费用 1 -1 -11 -18 -27 资产负债率(%) 42.0 26.9 26.0 26.3 26.6 投资损失 -0 -10 -7 -8 -7 流动比率 2.6 4.9 4.6 4.2 3.8 营运资金变动 -68 -133 18 1 3 速动比率 2.0 4.3 4.0 3.6 3.3 其他经营现金流 24 16 1 -1 -0 营运能力 投资活动现金流 -153 -773 75 -264 -203 总资产周转率 0.4 0.3 0.3 0.3 0.4 筹资活动现金流 86 849 -24 37 42 应收账款周转率 1.8 1.4 1.6 2.0 2.3 应付账款周转率 1.8 1.9 1.8 1.8 1.8 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.30 0.33 0.46 0.62 0.83 P/E 69.5 63.4 45.7 33.7 25.1 每股经营现金流(最新摊薄) 0.26 0.10 0.56 0.69 0.93 P/B 11.9 5.1 4.6 4.0 3.5 每股净资产(最新摊薄) 1.75 4.11 4.57 5.19 6.02 EV/EBITDA 51.5 41.7 31.8 23.3 17.1 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 李宏涛声