公司事件点评报告：业绩短期承压，防爆龙头强者恒强

证 券 研2024年05月06日 究 报业绩短期承压，防爆龙头强者恒强 告—华荣股份（603855.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：吕卓阳S1050523060001lvzy@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-30 当前股价（元） 21.75 总市值（亿元）73 总股本（百万股）338 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 331 15.95-28.87 43.93 市场表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《华荣股份（603855）：利润稳步增长，防爆龙头强者恒强》2024-03-29 2、《华荣股份（603855）：费用前置平滑成本，股权激励彰显信心》2023-10-27 3、《华荣股份（603855）：硅步千里，剑指全球》2023-09-07 相关研究 公司研究 华荣股份发布2024年一季度报告：公司各项业务稳步发展， 2024年一季度实现营业收入6.44亿元（同比+5.42%）；归 母净利润0.85亿元，（同比-1.22%）；扣非归母净利润 0.86亿元（同比+2.83%）。 投资要点 ▌安全生产要求趋严，防爆电器需求爆发 防爆电器行业的发展与工业化程度息息相关，随着新兴国家对石油、天然气、煤矿等能源需求的不断增长，新兴市场将成为未来全球防爆电器市场增长的主要推动力，预计到2025 年全球防爆电器市场规模将达到80亿美元（CAGR+8%）。国内目前石油产业对防爆电器的需求结构发生变化，而且随着全民安全意识的增强和政府安全监管力度的加大，防爆行业已经从传统油气、化工拓展至粮油医药（白酒）、军工核电、安全智能管控等行业，应用领域持续扩大。特别是安全智能管控行业，随着《“十四五”危险化学品安全生产规划方案》等政策的发布，国内化工园区陆续开启安全风险智能化管控平台的建设，为市场带来新的需求。 ▌公司转型升级，数字化国际化战略引领新篇章 公司从传统产品制造商向安全智能集成服务商的转型，坚定“数字化”和“国际化”战略路线。1）防爆电器：国内石油产业需求发生结构性变化，炼化领域资本支总额收缩，存量项目改扩建及升级改造投入较大；国际油气行业供需双增，中东、亚太、非洲等地区油气项目投资较为密集。2）安工智能：公司安工系统经过多次迭代和持续优化，目前已集成了智慧照明管控、智慧配电管控等10大子系统，全面覆盖用户 现场安全管控的各种需求。截至2024年3月，公司顺利完成全球特种化工巨头美国雅保在四川投资的生产基地的安工智能照明管控系统及配套防爆设备的安装调试和项目验收，其技术实力和服务能力均得到了雅保业主和EPC承建方的一致认可。 ▌新能源EPC受季节性影响，Q1业绩短暂承压 2024Q1公司归母净利润0.85亿元（同比-1.22%），毛利率和净利率分别为53.22%、13.13%，分别下降3.84pct、 1.11pct。公司Q1盈利能力下滑主要系：1）制造业产品存在一定季节性，新能源EPC收入确认取决于项目进度，Q1北方地区温度偏低导致施工进度放缓；2）因2023年光伏组件价格降幅高于预期，导致公司该年新能源EPC业务毛利率提升，但2024年公司预期价格变化幅度不及2023年，且2024Q1确认了部分毛利率较低的新能源EPC业务（2023年同期还未确认），短期拖累公司整体盈利能力。我们预计随着天气好转后新能源EPC项目加快推进和危化园区的安工智能项目在2024年建设并确认收入，业绩逐渐得到修复。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为45.86、53.39、59.69亿元，EPS分别为1.56、1.93、2.25元，当前股价对应PE分别为14、11、10倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 国内石油行业资本开支下行的风险；专业照明行业竞争加剧的风险；光伏行业经过多年发展，国际、国内市场趋于饱和的风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 3,197 4,586 5,339 5,969 增长率（%） 5.1% 43.4% 16.4% 11.8% 归母净利润（百万元） 461 528 652 759 增长率（%） 28.7% 14.5% 23.5% 16.4% 摊薄每股收益（元） 1.37 1.56 1.93 2.25 ROE（%） 23.3% 23.4% 24.9% 24.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 3,197 4,586 5,339 5,969 现金及现金等价物 914 1,109 1,591 2,343 营业成本 1,465 2,398 2,755 3,044 应收款 1,821 1,885 2,048 2,126 营业税金及附加 31 45 52 58 存货 699 1,071 1,231 1,275 销售费用 859 1,238 1,452 1,618 其他流动资产 324 549 624 687 管理费用 169 165 182 209 流动资产合计 3,758 4,614 5,494 6,432 财务费用 -9 -21 -30 -42 非流动资产: 研发费用 142 196 226 259 金融类资产 90 90 90 90 费用合计 1,161 1,579 1,830 2,043 固定资产 363 392 387 370 资产减值损失 -49 -13 -12 -10 在建工程 89 36 14 6 公允价值变动 -15 0 0 0 无形资产 76 72 68 65 投资收益 1 3 2 2 长期股权投资 5 5 5 5 营业利润 503 581 719 842 其他非流动资产 300 300 300 300 加:营业外收入 22 20 20 20 非流动资产合计 832 804 774 745 减:营业外支出 3 3 3 3 资产总计 4,590 5,418 6,268 7,177 利润总额 522 599 736 860 流动负债: 所得税费用 55 63 75 90 短期借款 64 64 64 64 净利润 468 535 661 769 应付账款、票据 842 1,339 1,692 2,040 少数股东损益 7 7 9 11 其他流动负债 1,573 1,573 1,573 1,573 归母净利润 461 528 652 759 流动负债合计 2,583 3,139 3,622 4,103 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 5.1% 43.4% 16.4% 11.8% 归母净利润增长率 28.7% 14.5% 23.5% 16.4% 盈利能力毛利率 54.2% 47.7% 48.4% 49.0% 四项费用/营收 36.3% 34.4% 34.3% 34.2% 净利率 14.6% 11.7% 12.4% 12.9% ROE 23.3% 23.4% 24.9% 24.9% 偿债能力资产负债率 56.8% 58.4% 58.2% 57.5% 净利润 468 535 661 769 营运能力 少数股东权益 7 7 9 11 总资产周转率 0.7 0.8 0.9 0.8 折旧摊销 54 28 30 29 应收账款周转率 1.8 2.4 2.6 2.8 公允价值变动 -15 0 0 0 存货周转率 2.1 2.3 2.3 2.4 营运资金变动 114 -105 84 295 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 627 466 785 1104 EPS 1.37 1.56 1.93 2.25 投资活动现金净流量 -98 24 26 26 P/E 15.9 13.9 11.3 9.7 筹资活动现金净流量 -334 -264 -293 -341 P/S 2.3 1.6 1.4 1.2 现金流量净额 195 226 517 789 P/B 3.8 3.3 2.9 2.5 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 26 26 26 26 非流动负债合计 26 26 26 26 负债合计 2,609 3,165 3,648 4,128 所有者权益股本 338 338 338 338 股东权益 1,981 2,253 2,620 3,048 负债和所有者权益 4,590 5,418 6,268 7,177 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌机械组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，五年商品证券投研经验。 吕卓阳：澳大利亚国立大学硕士，曾就职于方正证券，4年投研经验。陆陈炀：硕士，2023年4月加入华鑫证券。 何春玉：硕士，2023年8月加入华鑫证券。尤少炜：硕士，2024年4月加入华鑫证券。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券 投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫