新兴应用迭出，PCB+汽车电子双轮驱动
主要观点：
东山精密在2023年的业绩报告显示，尽管面临消费电子市场的疲软，其PCB业务仍展现出强劲的韧性。公司实现了总收入336.5亿元人民币，同比增长6.6%，其中第四季度收入达到111.5亿元，同比增长27.3%，环比增长26.2%。特别是在新能源汽车领域的业务，营收同比增长168.39%，显示出快速增长的趋势。
利润分析：
- 年度利润：公司2023年实现归母净利润19.65亿元，同比下降17.0%；扣非归母净利润16.16亿元，同比下降24.0%。
- 季度利润：第四季度归母净利润6.3亿元，同比下降19.7%，环比增长24.3%；扣非归母净利润5.8亿元，同比下降13.6%，环比增长25.9%。
成本与利润影响：尽管核心业务中的PCB部分毛利额有所增长，但LED等部分光电显示器件及模组的产能利用率和售价未达预期，形成了阶段性亏损，影响了整体表现。
增长动力：
- 新兴应用：智能手机功能创新，尤其是折叠屏手机的逆势增长，以及生成式AI技术在手机和电脑的应用，预计将成为2024年乃至以后的AI手机和AI PC的重要驱动力。
- 汽车电子：新能源汽车的渗透率逐步提升，带动了相关PCB需求的增长。
- 产品升级：随着技术进步，PCB产品正朝向高密度、小孔径、大容量、轻薄化方向发展，满足新兴应用的需求。
投资建议：
- 业绩预测：预计未来几年（2024-2026年），公司归母净利润分别为24.05、30.82、35.37亿元，对应的每股收益分别为1.41、1.80、2.07元。
- 估值：最新收盘价对应PE分别为11.4、8.9、7.8x，首次覆盖给予公司“增持”评级。
风险提示：
- 市场复苏：若市场复苏不及预期，可能影响公司的收入增长。
- 产品拓展：新产品拓展的速度可能影响公司的盈利能力。
- 稼动率爬坡：精密制造业务的稼动率爬坡速度可能影响生产效率和成本控制。
- 行业竞争：行业竞争加剧可能导致利润率下滑。
- 地缘政治风险：地缘政治不确定性可能影响供应链安全和市场需求。
结论：
东山精密在PCB业务稳健增长的同时，积极布局汽车电子领域，顺应新兴技术趋势，有望实现双轮驱动的业务增长。面对市场挑战，公司通过内外兼修的战略调整，有望进一步提升其市场竞争力和盈利能力。
