华联期货周报：终端需求较好，预计节后仍偏强

华联期货周报 交易咨询业务资格：证监许可【2011】1285号 终端需求较好，预计节后仍偏强 20240505 黄忠夏 0769-22119245 从业资格号：F0285615交易咨询号：Z0010771 审核：黄桂仁交易咨询号：Z0014527 1 周度观点及策略 2 期现市场 3 供给及库存 4 初加工及终端市场 5 供需平衡表及产业链结构 周度观点及策略 周度观点及策略 宏观：当地时间5月1日，美联储宣布将联邦基金目标利率区间维持在5.25%-5.5%保持不变，连续第六次保持目标利率区间不变，符合市场预期。本次会议鲍威尔仍然延续了3月会议的“偏鸽派姿态”。当地时间5月3日，美国公布的4月份新增就业17.5万人，远低于预期，这个数据在一定程度上缓解了通胀会继续升温的预期。美国4月的就业报告弱于预期，这增强了投资者对美联储可能很快开始降息的希望。数据公布后，美债收益率和美元指数跳水，美股和有色金属上涨。 供应：4月份海外矿山仍频频出现扰动，例如刚果铜矿因辐射问题停运，加拿大第一量子矿业公司预测2024年一季度铜产量大减37%，并表示巴拿马铜矿运输依然受阻。同时中国冶炼厂加工铜矿石的处理费用已降至历史低位，这进一步加剧了市场的供应担忧。 需求：从终端数据来看，光伏、风电、白色家电等消费都超出市场预期，国内消费增速上调至4.2%。但是铜价上涨以后，下游出现了抵触心理。4月现货市场消费疲软，电线电缆开工率同比下滑10%，铜杆厂库存积压情况严重，EQ铜最大贴水40美元/吨。 库存：上周国内期货库存进一步快速回落，但社会库存去库幅度较小。目前下游普遍希望铜价稳定以后再采购，因此旺季被推迟，国内社会库存和期货库存仍处于近年来的高位。 观点:我国“五一”长假期间外盘先抑后扬，先是美联储维持利率不变，利空市场；而后美国公布的4月份新增就业人数远低于预期，一定程度上缓解了通胀会继续升温的预期，这增强了投资者对美联储可能很快开始降息的希望，从而刺激铜等有色金属上涨。行业方面，当前我国进口铜精矿加工费TC价格依旧维持在0附近，处于14年来低位，说明铜矿供应依然紧张。在铜价大幅上涨以后，下游需求出现了抵触心理。4月现货市场消费疲软，电线电缆开工率同比下滑10%，铜杆厂库存积压情况严重，EQ铜最大贴水40美元/吨，铜锭库存仍处于近年来同期高位。不过终端需求较好，预计节后国内铜价仍偏强运行。 策略：回调短线或波段买入做多，短期沪铜2407参考支撑位79000元/吨。 期现市场 期现货及升贴水 图：国内期现货价格（元/吨）图：上海平水铜升贴水（元/吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 沪伦比及进口盈亏 图：LME伦铜电3走势（美元/吨）图：沪伦比价（倍） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 供给及库存 全球铜资源分布及资本开支 图：全球铜资源分布（单位：%）图：全球铜矿资本开支（单位：亿美元） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：MYSTEEL等、华联期货研究所 全球铜资源主要分布在南美洲的智利和秘鲁、澳大利亚、欧洲的俄罗斯和北美洲的墨西哥等国家和地区。其中，智利拥有铜储量1.9亿吨，以21.3%的占比位居全球首位；澳大利亚、秘鲁和俄罗斯分别以10.9%、9.1%和7%的占比排名第二、三、四位；2022年中国铜资源储量0.27亿吨，仅占全球总储量的3%，资源较为贫乏。 近几年新冠疫情爆发、海外高通胀、矿石品位下滑和社区扰动等因素，实际资本开支对产量增长的影响弱于预期。特别的，最近一次，也就是2020-2022年的上涨周期中，全球铜矿资本开支并没有明显增加，这将导致铜矿新增产能在2024年后逐步下滑。 铜精矿 图：进口铜精矿加工费TC及现货价格（美元/干吨）图：全球铜精矿产量（万吨） 资料来源：MYSTEEL、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 根据MYSTEEL数据，截至2024年4月30日，26%干净铜精矿综合TC价格为3.5美元/干吨，创多年新低；26%干净铜精矿综合现货价格为2542美元/干吨。据业内调研，考虑现金成本后，铜冶炼厂的加工费盈亏平衡点在60美元/吨附近，目前铜精矿现货加工费大幅低于盈亏平衡点。 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2月全球铜矿产量为185.77万吨，1-2月全球铜矿产量为372.11万吨。2023年全球铜矿产量为2236.41万吨。 全球铜产量分布 图：全球铜矿产量分布及变化（千吨，%）图：全球精炼铜产量分布（%） 资料来源：Bloomberg、华联期货研究所资料来源：ICSG、华联期货研究所 全球主要铜矿项目增量及粗炼主要新增产能 图：2023-2025年全球主要铜矿新建、扩建项目增量(万吨)图：2023-2025年全球铜粗炼主要新增产能(万吨/年) 资料来源：SMM、华联期货研究所资料来源：S&PGlobalMarketIntelligence、华联期货研究所 受益于2017-2019年铜企资本支出扩张，未来两年的时间内，供应端以Grasberg、Kamoa-Kakula、QB2、驱龙铜矿以及Quellaveco为代表的矿山集中进行新投产和扩建项目，预计2023年全球铜精矿新增97.1万吨并达到供应增速峰值。在2025年之后，随着全球矿山投资减少，叠加全球主要矿山老龄化问题让矿企生产成本也逐渐攀升，全球铜矿供给将在2025年后转为紧张格局。 2022年以来,随着疫情的影响逐步减弱,全球铜矿产量得以逐步恢复。进入2023年以后，新增铜矿增速或于2023年达到峰值，2023-2025年矿端供应增量将逐步下滑，我们预测2023-2025年全球铜矿产量2286.2/2321.8/2348.2万吨，冶炼端走出2022年粗铜生产瓶颈，全球精炼铜在2023-2025年预计将达到2633.9/2686.6/2740.3万吨。 铜精矿进口及库存 图：中国铜精矿月进口量（万吨）图：中国进口铜精矿港口库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 海关总署数据显示，3月铜矿进口数量为233万吨(智利72.5+秘鲁57.3+哈萨克斯坦16.2)，同比+30.9万吨/+15.3%，环比+12.9万吨/+5.9%；1-3月累计进口数量为698.8万吨(智利222.8+秘鲁186.6+哈萨克斯坦39.5)，同比+33.3万吨/+5.0%。2023年我国铜矿砂及其精矿累计进口量2753.6万吨，同比增长9.1%。 2024年第17周，我国进口铜精矿港口库存为41.2万吨。 全球铜矿供需及我国冶炼盈亏平衡 图：全球铜矿供需平衡预测（单位：万吨）图：中国铜精矿冶炼盈亏平衡（单位：元/吨） 资料来源：ICSG、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 长单TC报80美元/吨，冶炼利润历史中等水平；零单TC极速恶化，冶炼利润大幅亏损。 全球及我国电解铜产量 图：全球电解铜产量(万吨)图：中国电解铜产量（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 世界金属统计局(WBMS)公布的最新报告显示，2024年2月，全球精炼铜产量为235.12万吨，消费量为216.54万吨，供应过剩18.58万吨。1-2月，全球精炼铜产量为471.9万吨，消费量为459.89万吨，供应过剩12.02万吨。2023年全年，全球精炼铜产量为2762.61万吨，消费量为2769.19万吨，供应短缺6.58万吨。 Mysteel调研国内50家电解铜生产企业，涉及精炼产能1453万吨(含2024年新增产能)样本覆盖率98.38%得出:2024年3月国内电解铜实际产量98.05万吨，环比增加4.9%，同比增加1.47%。1-3月国内电解铜产量累计为293.66万吨，同比增加6.81%。2023年我国精炼铜产量1298.8万吨，同比增长13.5%。 我国电解铜进出口 图：中国电解铜进口量(kg)图：中国电解铜出口量（万吨） 资料来源：WIND、华联期货研究所资料来源：海关总署、华联期货研究所 海关总署数据显示，2024年3月阴极铜进口数量为29.6万吨(刚果9.4+智利6.0+俄罗斯2.8)，同比+5.5万吨/+23.1%，环比+4.3万吨/+17.1%;1-3月累计进口数量为90.7万吨，同比+16.0万吨/+21.4%。2023年全年进口总量为351.08万吨,累计同比减少4.37%。 出口方面，2023年中国电解铜出口量约为30万吨。 我国废铜进口及精废价差 图：废铜进口量(万吨)图：精废价差（广东）（元/吨） 资料来源：海关总署、钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 2024年3月我国废铜进口量为21.8万吨，同比+4.1万吨/+23.0%，环比+6.6万吨/+43.1%。2024年1-3月废铜进口量55.7万吨，同比+7.6万吨/+15.8%。 2023年进口量198.66万吨，同比增加12.13%。 截至2024年4月26日，精废价差为4026元/吨，大幅高于1500元/吨的合理价差，替代明显。 电解铜和废铜进口盈亏 图：沪伦比及进口盈亏(倍，元/吨)图：废铜进口盈亏（元/吨） 资料来源：WIND等、华联期货研究所资料来源：WIND等、华联期货研究所 4月19日，沪伦比值7.98，进口亏损751元/吨。 国际显性库存 图：LME库存(吨)图：COMEX（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 2023年10月中旬以后LME库存不断下行，不过近期反弹后回落。截至4月30日，库存为11.75万吨。纽约市场铜库存3月以来缓慢回落。 国内库存 图：国内社会库存(万吨)图：SHFE库存（万吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 2月份以来，国内社会库存快速上升，不过近期有所回调。截至2024年4月29日，我国社会库存为38.84万吨，处于近年同期高位。上期所库存近期快速回落。 初加工及终端市场 初加工市场 图：国内铜材累计产量（万吨）图：中国铜材进口（吨） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家统计局数据显示，2024年3月全国铜材产量为200万吨,同比降低-6.5%;1-3月份累计产量为486.3万吨,同比降低-1.2%。2023年累计产量2217.0万吨，同比增长4.9%。 海关数据显示，2024年3月份中国未锻轧铜及铜材的进口量为47.4万吨，1-3进口量为137.5万吨，同比增长6.9%。2023年累计进口550.09万吨，较2022年的587.04万吨下滑6.3%。出口方面，2024年3月铜材出口量9.0万吨，同比-1.7万吨/-15.8%，环比+2.4万吨/+36.5%；1-3月累计出口量为23.3万吨，同比-13.0% 。2023年累计未锻轧铜及铜材出口量为95.79万吨，同比增加4.7%。 终端市场-电力 图：电网投资完成额（亿元）图：电力工程投资完成额（亿元） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：钢联、华联期货研究所 国家能源局公布数据显示，2024年1-3月份，全国主要发电企业电源工程完成投资1365亿元，同比增长7.7%。电网工程完成投资766亿元，同比增长14.7%。 2023年，全国主要发电企业电源工程完成投资9675亿元，同比增长30.1%。电网工程完成投资5275亿元，同比增长5.4%。 终端市场-房地产 图：全国房地产开发企业累计投资完成额同比（%）图：全国房地产开发企业房屋施工面积同比（％） 资料来源：钢联、华联期货研究所资料来源：国家统计局、华联期货研究所 2024年1—3月份，全国房地产开发投资22082亿元，同比下降9.5%(按可比口径计算)；其中，住宅投资16585