原油月报：挤出地缘政治溢价，关注旺季需求支撑

研究院能源组 策略摘要 研究员 地缘政治利多出现转向，油价短期面临调整，但由于旺季逐步到来，下方存在支撑 潘翔0755-82767160panxiang@htfc.com从业资格号：F3023104投资咨询号：Z0013188 核心观点 ■市场分析 五一期间中东地缘政治出现重大转向，一是美沙即将达成“历史性”协议，该协议将为沙特提供安全保障，并为沙特和以色列建立外交关系开辟可能的途径，但前提是以色列政府结束在加沙地带的战争。目前来看，该协议就是此前被巴以冲突打断的沙特版“亚伯拉罕协议”。若该协议达成，意味着美国、沙特以及以色列三方关系大缓和，抛开其他政治上的影响暂且不谈，沙特与美国在油价上的对立格局（沙特挺油价，美国压油价）有望缓和，沙特有较大概率在今年下半年开始增加产量，压低油价配合拜登控制美国国内通胀，进而提高拜登在总统大选中连任的几率，因此该协议若达成对油价产生较大利空，这也是五一期间油价大跌的主要驱动；二是哈马斯与以色列在埃及进行停火协议谈判，协议提议内容包括停火40天、进行被扣押人员互换等，不过截止报告发布时，双方尚未达成停火协议，以色列表示仍将进攻拉法。但结合近期美国、沙特、巴以等各方的动作看，除了以色列外，各方都希望巴以停火冲突能够缓和，因此即便以色列仍旧计划进攻拉法（美国并不支持），也将意味着可能是终局之战，如果巴以能够停火，那么意味着去年10月以来的中东冲突的根源将会得到缓解，原油市场的地缘政治溢价将被挤出，油价有望重新回归到基本面驱动逻辑。 康远宁0755-23991175kangyuanning@htfc.com从业资格号：F3049404投资咨询号：Z0015842 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 我们在4月报中提出的油价逢高做空策略已经兑现，往后看，油价主导逻辑或从地缘政治、宏观转向基本面驱动，从基本面上看，由于需求旺季启动（北半球出行旺季叠加中东直烧发电），预计需求在6至8月份将环比增加100万桶/日，与此同时，全球炼厂陆续开始结束检修，预计开工率将会持续回升，市场预期从二季度末开始转为去库周期，短期油价或仍有调整空间，但我们认为油价在75至80美元/桶存在支撑。 ■策略 单边布伦特区间75至90，基本面矛盾并不突出，地缘政治驱动转弱，伊以冲突影响有限，前期空单继续持有。 ■风险 下行风险：俄乌局势缓和，巴以达成停火协议，宏观尾部风险 上行风险：产油国突发性断供，欧美对俄罗斯、伊朗制裁显著收紧 目录 策略摘要............................................................................................................................................................................................1核心观点............................................................................................................................................................................................1美沙推进安全协议与巴以停火谈判，中东地缘政治局势转向.....................................................................................................4全球高频原油库存持续增加，炼力提升下西区市场面临再平衡.................................................................................................4柴油裂解利润疲软拖累地炼开工率，关注第二批出口配额下发.................................................................................................6基金净多仓位拥挤，短期面临离场压力.........................................................................................................................................7油价调整已经兑现，关注旺季基本面支撑.....................................................................................................................................7 图表 图1:原油期货价格走势丨单位：美元/桶.......................................................................................................................................4图2:原油价格与OVX波动率指数丨单位：美元/桶.....................................................................................................................4图3:全球海陆原油库存（不含中国不含美国SPR）丨单位：千桶............................................................................................5图4:中国陆上原油卫星库存丨单位：千桶....................................................................................................................................5图5:全球原油官方高频库存丨单位：百万桶................................................................................................................................6图6:全球成品油官方高频库存丨单位：百万桶............................................................................................................................6图7:地炼柴油裂解利润丨单位：元/吨...........................................................................................................................................7图8:地炼原油加工量丨单位：万吨................................................................................................................................................7图9:原油基金净多持仓量丨单位：份合约....................................................................................................................................7图10:布伦特原油与基金多空持仓比丨单位：份合约...................................................................................................................7 美沙推进安全协议与巴以停火谈判，中东地缘政治局势转向 五一期间中东地缘政治出现重大转向，一是美沙即将达成“历史性”协议，该协议将为沙特提供安全保障，并为沙特和以色列建立外交关系开辟可能的途径，但前提是以色列政府结束在加沙地带的战争。目前来看，该协议就是此前被巴以冲突打断的沙特版“亚伯拉罕协议”。若该协议达成，意味着美国、沙特以及以色列三方关系大缓和，抛开其他政治上的影响暂且不谈，沙特与美国在油价上的对立格局（沙特挺油价，美国压油价）有望缓和，沙特有较大概率在今年下半年开始增加产量，压低油价配合拜登控制美国国内通胀，进而提高拜登在总统大选中连任的几率，因此该协议若达成对油价产生较大利空，这也是五一期间油价大跌的主要驱动；二是哈马斯与以色列在埃及进行停火协议谈判，协议提议内容包括停火40天、进行被扣押人员互换等，不过截止报告发布时，双方尚未达成停火协议，以色列表示仍将进攻拉法。但结合近期美国、沙特、巴以等各方的动作看，除了以色列外，各方都希望巴以停火冲突能够缓和，因此即便以色列仍旧计划进攻拉法（美国并不支持），也将意味着可能是终局之战，如果巴以能够停火，那么意味着去年10月以来的中东冲突的根源将会得到缓解，原油市场的地缘政治溢价将被挤出，油价有望重新回归到基本面驱动逻辑。 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 数据来源：Bloomberg华泰期货研究院 全球高频原油库存持续增加，炼力提升下西区市场面临再平衡 从近期高频石油库存的情况上看，近一个月以来全球原油卫星库存（不含中国不含美国SPR）显著增加，显示当前供需偏宽松。炼厂需求层面上看，中国的原油采购以及终端消费均表现疲软，裕龙石化投产预计能带动部分原油进口，但难以抵消地炼采购 放缓的影响，印度方面，炼厂开工基本满负荷运行，进口增长空间有限，需求增长需要等待新炼厂投产或老炼厂扩建。中东方面，受到限产协议的影响，中东原油出口近期基本持稳，但由于去年投产的新炼厂提负，中东成品油出口显著增加，尤其是柴油、燃料油与石脑油。中东成品油出口量较年初增加近100万桶/日，相当通过成品油的方式对市场增加资源供应。西区OECD国家炼厂需求亦没有太大亮点，边际需求主要来自尼日利亚丹格特炼厂的投产以及负荷提升，但该炼厂二次装置尚未完全启动，目前生产的主要是石脑油、燃料油等半成品油，根据该炼厂的市场动态，预计其5月份启动渣油催化裂化装置（RFCC），但其完全达产尚需时日，原料端上看，丹格特目前加工的主要是尼油以及部分美国WTI原油，尼日利亚原油出口量已经开始出现小幅下降，如果丹格特完全达产，预计将会带来65万桶/日的原油加工增量，收紧西区的原油供应，但尚不明确丹格特炼厂的投产是否会导致欧洲炼厂降负，但总体上看，丹格特的顺利投产会逆转西区炼力短缺的矛盾，一旦其二次装置投产开始生产高标号汽柴油，西区的成品油短缺问题将会部分缓解。此外，墨西哥炼厂动态也值得关注，由于墨西哥计划在6月份总统大选提高成品油自给率，其炼厂开工从今年2月份开始明显提负，叠加新炼厂奥尔梅卡投产预期，墨西哥计划5月份开始将原油出口下降35万桶/日，但由于近期Pemex的一家主要炼厂火灾，墨西哥又取消了出口削减计划，不过中期上看，墨西哥老炼厂提负荷叠加新炼厂投产，预计增加40至50万桶/日的原油加工增量（