2024年一季报点评：海外利息费用拖累扣非业绩，盘活资产步履加快

2024年5月6日 公司研究 海外利息费用拖累扣非业绩，盘活资产步履加快 ——锦江酒店（600754.SH）2024年一季报点评 要点 事件：公司公布2024年一季报，实现营收32.06亿元，同比+6.8%，较19Q1恢复度为96.1%；实现归母净利润1.90亿元，同比+34.6%，较19Q1恢复度为64.3%；扣非归母净利润0.62亿元，同比-31.2%，较19Q1恢复度为88.0%。 境外利息支出拖累扣非归母净利，管理费用率同比下降。24Q1公司归母净利润高增，主要系卢浮集团处置酒店物业取得收益，推升非经常性损益至1.28亿元扣非归母净利润同比下滑31.2%，主要系欧元银行同业拆放利率同比上涨，导致公司的境外借款利息支出增加，24Q1利息费用达到1.62亿元，同比+64.3%。24Q1公司毛利率为35.4%，同比-1.2pcts。期间费用率为33.1%，同比+0.4pcts其中销售/管理/财务费用率分别为7.5%/18.7%/6.7%，同比+0.1/-1.5/+1.7pcts。公司自23年底以来开始改革，运营效率提升与收入增长使得管理费用率同比下降。财务费用率提升主要由于利息支出大幅增加。 境内RevPAR承压，境外整体表现平稳。1）24Q1，境内全服务/有限服务型酒店的RevPAR分别同比-5.4%/-1.6%；ADR分别同比+5.9%/+1.3%；Occ分别同比-10.6/-2.8pcts。24Q1境内RevPAR同比下滑，我们认为主要原因在于行业供给提升。根据《2024中国酒店业发展报告》，截至2023年底中国连锁酒店数同比+28%。24Q1，公司境内中端和经济型酒店的RevPAR分别同比-4.1% /-1.2%。2）24Q1，境外酒店的RevPAR为35.65欧元，同比-0.1%。ADR为 63.37欧元，同比+1.6%。Occ为56.3%，同比-0.9pcts。 开店完成度18.5%，盘活资产节奏加快。24Q1公司新开业酒店222家，酒店总数净增147家至12595家；其中，中端/经济型/高端酒店分别净增141/5/1家。按照23年报中公告24年新开1200家目标计算，24Q1开店完成度为18.5%。截至24Q1，公司已签约的酒店/客房数分别为16701家/1578843间。2024年4月13日，公司公告转让时尚之旅酒店100%股权，交易价款为16.55亿元。公司盘活资产节奏加快，进一步优化资源配置，降低财务杠杆，提高资产盈利能力。 盈利预测、估值与评级：鉴于公司业绩恢复超出我们此前预期，我们上调24-25年归母净利润预测分别至15.27/17.72亿元（较上次预测分别上调23.7%/8.2%），新增2026年归母净利润预测为19.77亿元。当期股价对应24-26年EPS分别为1.43/1.66/1.85元，对应PE分别为20/17/16倍。看好品牌酒店集中度提升后的长期价值，维持“增持”评级。 风险提示：国改进度不及预期；加盟扩张低于预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 11,008 14,649 15,680 16,749 17,754 营业收入增长率 -2.92% 33.08% 7.03% 6.82% 6.00% 净利润（百万元） 113 1,002 1,527 1,772 1,977 净利润增长率 12.79% 782.71% 52.48% 15.98% 11.61% EPS（元） 0.11 0.94 1.43 1.66 1.85 ROE（归属母公司)（摊薄） 0.68% 6.01% 8.64% 9.28% 9.59% P/E 273 31 20 17 16 P/B 1.9 1.9 1.8 1.6 1.5 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2024-04-30 增持（维持） 当前价：28.91元 作者分析师：陈彦彤 执业证书编号：S0930518070002021-52523689 chenyt@ebscn.com 分析师：汪航宇 执业证书编号：S0930523070002 021-52523174 wanghangyu@ebscn.com 分析师：聂博雅 执业证书编号：S0930522030003021-52523808 nieboya@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)10.70 总市值(亿元)：309.35 一年最低/最高(元)：22.42/51.71近3月换手率：78.49% 股价相对走势 10% -6% -22% -38% -55% 05/2308/2311/2301/24 锦江酒店沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 8.21 12.41 -29.29 绝对 11.65 22.86 -39.26 资料来源：Wind 相关研报 恢复趋势向好，暑期迎来高峰——锦江酒店 （600754.SH）2023年中报点评（2023-09-02） 复苏趋势明显，业绩恢复至19年同期——锦江酒店（600754.SH）2023年半年度业绩预告点评（2023-07-17） 锦江酒店（600754.SH） 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 资产负债表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 11,008 14,649 15,680 16,749 17,754 总资产 47,431 50,587 46,779 47,288 47,740 营业成本 7,364 8,498 8,938 9,212 9,765 货币资金 6,915 10,295 7,840 8,374 8,877 折旧和摊销 592 607 645 633 621 交易性金融资产 242 263 263 263 263 税金及附加 128 163 188 201 213 应收账款 1,854 1,706 1,411 1,507 1,598 销售费用 776 1,160 1,168 1,246 1,314 应收票据 0 0 0 0 0 管理费用 2,348 2,745 3,089 3,182 3,320 其他应收款（合计） 831 642 571 609 644 研发费用 12 24 36 38 40 存货 68 67 107 111 117 财务费用 475 690 323 373 341 其他流动资产 346 389 415 442 467 投资收益 172 206 140 240 240 流动资产合计 10,463 13,551 10,847 11,550 12,221 营业利润 462 1,801 2,392 2,904 3,179 其他权益工具 50 52 52 52 52 利润总额 495 1,793 2,383 2,895 3,170 长期股权投资 477 512 512 512 512 所得税 250 516 596 724 792 固定资产 4,918 4,965 5,095 5,202 5,290 净利润 245 1,277 1,787 2,172 2,377 在建工程 527 624 573 535 506 少数股东损益 132 275 260 400 400 无形资产 6,851 6,951 6,812 6,676 6,543 归属母公司净利润 113 1,002 1,527 1,772 1,977 商誉 11,129 11,831 11,831 11,831 11,831 EPS(元) 0.11 0.94 1.43 1.66 1.85 其他非流动资产 1,490 365 365 365 365 非流动资产合计 36,968 37,036 35,932 35,738 35,519 现金流量表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总负债 30,281 33,226 28,166 26,861 25,370 经营活动现金流 2,238 5,162 1,758 3,097 3,113 短期借款 149 361 5,382 3,534 1,659 净利润1131,0021,5271,7721,977 应付账款1,3151,449894921976 折旧摊销 592 607 645 633 621 应付票据 0 0 89 92 98 净营运资金增加 81 -257 1,961 160 287 预收账款 8 5 784 837 888 其他 1,451 3,810 -2,375 533 228 其他流动负债 - - - - - 投资活动产生现金流 232 1,111 -8,375 15 40 流动负债合计 11,811 12,672 15,999 14,694 13,202 净资本支出 -482 -724 -200 -200 -200 长期借款 8,058 9,893 9,893 9,893 9,893 长期投资变化 477 512 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 236 1,322 -8,175 215 240 其他非流动负债 223 412 412 412 412 融资活动现金流 -3,558 -3,569 4,163 -2,578 -2,651 非流动负债合计 18,470 20,555 12,167 12,167 12,167 股本变化 0 0 0 0 0 股东权益 17,150 17,361 18,613 20,427 22,370 债务净变化 -523 931 5,021 -1,848 -1,876 股本 1,070 1,070 1,070 1,070 1,070 无息负债变化 -123 2,015 -10,082 543 384 公积金 13,218 12,565 12,565 12,565 12,565 净现金流 -1,075 2,735 -2,455 534 502 未分配利润 2,316 3,070 4,062 5,477 7,020 归属母公司权益 16,573 16,677 17,669 19,084 20,627 少数股东权益 577 684 944 1,344 1,744 盈利能力（%） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 费用率 2022 2023 2024E 2025E 2026E 毛利率 33.1% 42.0% 43.0% 45.0% 45.0% 销售费用率 7.05% 7.92% 7.45% 7.44% 7.40% EBITDA率 13.8% 21.5% 20.5% 21.9% 22.0% 管理费用率 21.33% 18.74% 19.70% 19.00% 18.70% EBIT率 4.5% 14.6% 16.4% 18.1% 18.5% 财务费用率 4.32% 4.71% 2.06% 2.22% 1.92% 税前净利润率 4.5% 12.2% 15.2% 17.3% 17.9% 研发费用率 0.11% 0.17% 0.23% 0.23% 0.23% 归母净利润率 1.0% 6.8% 9.7% 10.6% 11.1% 所得税率 50% 29% 25% 25% 25% ROA 0.5% 2.5% 3.8% 4.6% 5.0% ROE（摊薄） 0.7% 6.0% 8.6% 9.3% 9.6% 每股指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 经营性ROIC 0.8% 5.3% 5.1% 6.0% 6.5% 每股红利 0.06 0.50 0.33 0.41 0.44 每股经营现金流 2.09 4.82 1.64 2.89 2.91 偿债能力 2022 2023 2024E 2025E 2026E 每股净资产 15.49 15.59 16.51 17.83 19.28 资产负债率 64% 66% 60% 57% 53% 每股销售收入 10.29 13.69