汽车行业23年年报及24Q1季报总结：向海而生，格局为王

终端： （1）总量符合预期，结构上看电动化和出海超预期，分车企看龙头公司经营稳健度超市场预期。24Q1国内乘用车销售558.8万辆，同比+10.4%，环比-27.5%，总量符合市场预期。结构上看：1）电动化渗透率超预期。Q1电车批售194.6万辆，同/环比+29.6%/-34.2%，渗透率34.8%，同比+5.1pct。3月开始国内市场电车渗透率逐 步提升，国内渗透率超过40%；2）汽车出海超预期。Q1汽车出口106.3万辆，同比+36.7%，环比-7.7%，此前市场预期24年全年出海同比+20%；3）龙头车企经营仍然稳健。比亚迪Q1毛利273.4亿元，同/环比+27.4%/-28.4%，毛利率21.9%，超市场预期。批发口径份额11.2%，份额稳定。 （2）展望：1）总量：“以旧换新”政策落地是板块预期的拐点。此前市场担忧今年汽车销量的持续性和价格战问题，在政策的护航下，今年国内汽车景气度有望再超预期。2）国际化：上修24年出海销量至520万，上修幅度8%，上修原因是比亚迪、奇瑞、长城等出海持续超预期。3）智能化：特斯拉FSD持续迭代，随着ROBOTAXI 的发布和落地，智能驾驶L3-L4时代有望加速到来，关注特斯拉带来的行业新一轮创新周期。 汽零：向海而生，格局为王。对于汽零来说，兑现度高低核心看供需和竞争格局。目前最大的产业势能是国际化，国际化有更好的供需和竞争格局。 （1）好的供需和竞争格局：国际化经营绩效闪耀。国际市场是国内汽零的蓝海市场，2023年我们统计范围内52%的公司海外营收占比在提升，汽车零部件公司海外业务正逐步成为业绩主要驱动力。中国汽零出海经历了资本出海、产品出海到产能出海三阶段，产能出海阶段，我们认为兑现度远高于资本出海，壁垒高于产品出海，对于国际化经营管理优秀的公司来说，出海是一个坡长雪厚的赛道。 （2）好的竞争格局：国产替代加速兑现。我们持续推荐的座椅、被动安全和微电机三大赛道表现亮眼，被动安全的松原股份和微电机赛道的恒帅股份24Q1业绩继续超预期，座椅赛道的继峰和天成乘用车业务大幅增长，受制于海外资产经营波动，预计海外因素减弱后，业绩兑现度将会大幅增强。国产替代最早完成的车灯、玻璃营收仍然大幅增长，其中玻璃赛道福耀玻璃的业绩再超预期。 机器人：静待特链兑现，优选主业稳健的标的。机器人作为汽零赛道的第二增长曲线，我们预计最晚25年将会成为机器人元年。财报期内，相关公司研发和送样迭代加速，随着特斯拉等定点落地和量产放量，机器人赛道将会迎来波澜壮阔的行情。 投资建议：向海而生，格局为王。我们持续看好国际化和好格局两大方向。（1）整车：国际化方向继续推荐比亚迪，智能车长期看好比亚迪、理想等主机厂。（2）汽零：好格局方向继续推荐玻璃、车灯、三大国产替代赛道，出海方向建议关注特链反转机会，长期看好新泉股份等。（3）机器人：静待特链兑现，长期看好三花智控、拓普集团等。 行业竞争加剧，汽车与电动车产销量不及预期。 内容目录 一、整车：车企经营分化，出海和电动车超预期4 1、车企横向对比：龙头车企经营更加稳健，出海超预期4 2、展望：出海和华为智选迎来大周期12 二、汽零：格局成为兑现度的核心因素，国际化经营绩效闪耀，国产替代加速兑现，格局好的龙头经营增长稳健。14 1、国际化：国际化经营绩效闪耀，海外业务助力公司量利齐升14 2、国产替代持续兑现，核心环节业绩持续向好15 3、好格局龙头：福耀和星宇规模效应持续释放，业绩稳健增长17 4、机器人：静待特链兑现，优选主业稳健的标的18 5、产能利用率：多数企业2023年、24Q1产能利用率持续下滑，盾安、德赛等产能利用率较优20 三、投资建议23 四、风险提示23 图表目录 图表1：23年及24Q1主流车企营收（亿元）4 图表2：23年及24Q1主流车企毛利率5 图表3：23年及24Q1主流车企净利润（亿元）5 图表4：23年及24Q1主流车企净利率5 图表5：23年及24Q1主流车企单车净利（万元）6 图表6：国内乘用车季度销量（万辆）6 图表7：24Q1主流车企销量梳理（辆）7 图表8：24Q1主流车企市占率情况7 图表9：22-24年国内乘用车季度出口量（辆）8 图表10：22-24年国内电车季度出口量（辆）8 图表11：自主车企海外零售口径渗透率8 图表12：自主车企海外零售口径渗透率（亚非拉地区）8 图表13：24Q1主流车企出口量梳理（辆）9 图表14：特斯拉在车企出口中的份额持续下降9 图表15：自主车企海外出口销量分布（零售口径，辆）9 图表16：自主车企海外出口占比（零售口径）10 图表17：22-24年国内电车销量（辆）10 图表18：22-24年国内电车渗透率10 图表19：24Q1/23Q4车型销量环比增长前十名（辆）10 图表20：24Q1主流车企电车销量梳理11 图表21：24Q1主流车企电车市占率情况12 图表22：去除本土及较难进入的市场，自主车企出海仍有较大空间（万辆）13 图表23：自主车企加快在海外新建产能（不完全统计）13 图表24：问界汽车月销量（辆）14 图表25：华为智选车型矩阵分布14 图表26：多数公司海外业务毛利率大于国内15 图表27：过半公司2023年海外营收占比提升15 图表28：被动安全、座椅和微电机个股收入15 图表29：被动安全、座椅和微电机个股收入增速15 图表30：被动安全、座椅和微电机个股扣非净利润16 图表31：被动安全、座椅和微电机个股扣非净利润增速16 图表32：被动安全、座椅和微电机个股毛利率16 图表33：毛利率同比变动上，23年整体盈利能力均提升16 图表34：被动安全、座椅和微电机个股净利率17 图表35：被动安全、座椅和微电机个股净利率同比变动17 图表36：福耀和星宇的营业收入17 图表37：福耀和星宇的扣非净利润17 图表38：福耀和星宇的毛利率及同比变动18 图表39：福耀和星宇的净利率及同比变动18 图表40：机器人标的收入及收入增速19 图表41：机器人标的扣非净利润及其增速19 图表42：机器人标的毛利率及其变动幅度20 图表43：机器人标的净利率及其变动幅度20 图表44：热管理、域控制器、内饰固定资产周转率21 图表45：热管理、域控制器、内饰固定资产周转率变动21 图表46：轻量化、智能化底盘个股固定资产周转率22 图表47：轻量化、智能化底盘固定资产周转率变动22 图表48：被动安全、座椅、微电机、好格局龙头固定资产周转率23 图表49：被动安全、座椅、微电机、好格局龙头固定资产周转率变动23 1、车企横向对比：龙头车企经营更加稳健，出海超预期 1.1公司财务对比：龙头车企表现稳健 车企经营稳健业绩多超预期：23年及Q1车企经营状况稳健，其中比亚迪、长城、赛力斯等表现超预期。新势力中理想年报表现强势，小鹏、蔚来亟待回暖。 营业收入上：24Q1看，目前已出24Q1业绩的4家核心车企中，1）赛力斯24Q1营收 265.61亿元，同/环比+421.76%/+38.61%，系问界系列交付量大涨带来，表现符合预期； 2）长城营收428.6亿元，同/环比+47.6%/-20.2%，系车型换代期后规模效应提升、车型 结构性改善带来营收大涨。3）长安营收379.2亿元，同/环比+7.1%/-14.1%。4）比亚迪 24Q1营收1249.4亿元，同/环比+4%/-30.6%；其中汽车及电池业务营收884.6亿元，同 /环比-5.7%/-37.8%。公司在价格战背景下表现稳健。 23年看，理想大超预期。1）吉利营收1798亿元，同比+21%；2）蔚来营收556.2亿元， 同比+12.9%；系6月降价3万销售拉低ASP。3）小鹏全年营收306.8亿元，同比+14.2%；4）理想全年营收1238.5亿元，同比+173.5%。理想受益于23Q4交付大涨，营收表现大超预期。5）比亚迪2023年营收6023.15亿元，同比+42.04%。 车企 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 24Q1同比 24Q1环比 赛力斯 51.31 72.85 107.07 109.82 50.91 59.42 56.48 191.62 265.61 421.7% 38.6% 长城 336.19 285.15 373.46 378.6 290.39 409.33 495.32 537.09 428.6 47.6% -20.2% 长安 345.76 219.98 287.78 359.01 345.56 309.36 427.14 430.91 370.23 7.1% -14.1% 比亚迪 668.25 837.82 1170.81 1563.73 1201.74 1399.51 1621.51 1800.41 1249.44 4.0% -30.6% 吉利* - 583.73 - 1485.65 - 736.67 - 1798.46 - 蔚来** 99.11 102.92 130.02 160.64 106.76 87.72 190.67 171.03 - 小鹏** 74.55 74.36 68.23 51.4 40.33 50.63 85.3 130.5 - 理想** 95.62 87.33 93.42 176.5 187.87 286.53 346.79 417.32 - 图表1：23年及24Q1主流车企营收（亿元） 来源：各公司财报，wind，国金证券研究所 *吉利仅披露年报、半年报，故采用累计值；**港股公司尚未披露财报；后续不再重复标注 毛利润上，24Q1比亚迪/赛力斯毛利超预期：1）赛力斯24Q1公司毛利57.1亿，同比增长11.6倍；毛利率21.5%，同比+12.6pct。公司官方称系公司降本增效带来，毛利率超预期；2）长城24Q1毛利85.9亿元，同/环比+104.0%/-13.4%，毛利率20.0%，同/环比 +21.2pct/+1.6pct。；3）比亚迪24Q1毛利273.4亿元，同/环比+27.4%/-28.4%，毛利率21.9%，同/环比+4pct/0.7pct；其中汽车及动力电池业务毛利248.3亿元，同/环比 +27.8%/-30.4%，毛利率28.1%，同/环比+7.4pct/3pct。公司降本效果明显，成本大幅下降，带动毛利水平大超预期。 23年看，新势力盈利复苏。23年蔚来、小鹏、理想均为销量调整后增长的大年，因而呈现盈利复苏的迹象，其中理想毛利水平最高，23Q4达23.5%，全年亦超20%，长期维持强势；蔚来受车型换代影响毛利率在Q2触底，随后促销政策下反弹至8%水平；小鹏则受制于车型老化原因，销量于Q4开始放量，毛利亦在Q4转正。 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23 4Q23 1Q24 赛力斯 6.68 7.69 12.72 14.53 8.88 4.17 7.58 13.54 21.51 长城 17.18 19.79 22.47 17.93 16.07 17.41 21.66 18.47 20.04 长安 18.21 22.36 21.30 20.89 18.56 16.41 18.40 19.55 14.41 比亚迪 12.4 14.4 19.0 19.0 17.9 18.7 22.1 21.2 21.9 吉利 - - - 14.1 - - - 15.3 蔚来 14.6 13.0 13.3 3.9 1.5 1.0 8.0 7.5 小鹏 12.2 10.9 13.5 8.7 1.7 -3.9 -2.7 6.2 理想 22.6 21.5 12.7 20.2 20.4 21.8 22.0 23.5 图表2：23年及24Q1主流车企毛利率 来源：各公司财报，wind，国金证券研究所 净利水平上：长城净利超预期，赛力斯净利转正。1）赛力斯Q1归母净利2.2亿，较上年同期增加8.45亿元；扣除非经常