招银国际每日投资策略

2024年5月7日 招银国际环球市场|市场策略|招财日报 每`日投资策略 公司点评 公司点评 中国财险(2328HK，买入，目标价：11.9港元)–1Q24大灾赔付释放完毕； FY24全年CoR指引维持 公司一季度业绩整体弱于预期，主要受1-2月低温冻雨灾害影响，1Q24承保综合成本率同比+2.2个百分点至97.9%，高于去年全年CoR97.8%；车险和非车保费增长放缓，1Q24公司车险/非车累计保费同比+1.9%/+5.0%，对比去年同期+6.5%/+12.8%而言大幅下降。基于这两方面的原因，公司一季度承保利润同比-49.1%至23.5亿元，保险服务业绩同比-29%至51.8亿元，拖累公司1Q24净利润同比-38.3%至58.7亿元。具体来看，车险方面保费增速不及预期，主要受行业内中小财险公司在2H23监管调宽车险自主定价系数后，为在年初抢占市场份额而降价，导致行业车险件均保费下降所致。非车板块，年初增速下行主要受政府类业务，如政策性农险、承保/招标节奏放缓的季节性因素影响。以3月单月保费增速來看，农险已回到双位数增长，同比 +14.7%。展望2Q24，我们认为车险件均保费随着行业内中小财险公司准备金红利释放的结束，将回到正常的水平，维持车险中长期保费增速5%预测，车险全年CoR维持96.7%不变；非车业务预计农险保费增速反弹，看好个人业务的随车意健险的增长，维持非车业务全年CoR98.9%不变。 投资服务业绩1Q24超预期下行，其中投资收益（含联营合营企业贡献）同比-35.7%至21.5亿元，净利息收入同比-6.8%至24.9亿元；公允价值变动损 益录得1.64亿元亏损，同比减少13.9亿元；拖累整体投资服务业绩（招银国际测算）同比-53.8%至23.2亿元。投资服务业绩下行主要有两点原因：1)公司权益类资产配置更多集中在基金，尤其是FOFs，不同于寿险公司，更多配置于股票直投；在新金融工具准则下，基金被归类为FVTPL资产，其买卖价差收益和公允价值变动均在利润表中反映，导致公司投资收益同比-36%，主要是反映基金公允价值波动的影响；管理层提及之后会考虑降低基金，提高股票投资的占比；2)公司固收类资产配置中债券占比40%，其中归类为FVOCI的债券占整体债券资产>50%，导致1Q24中长端利率下行带来的债券资产公允价值浮盈归类至OCI，无法在公司的利润表中直接体现，公司1Q24公允价值变动损益同比降13.9亿元。 招银国际研究部 邮件：research@cmbi.com.hk 环球主要股市上日表现 单日 年内 恒生指数 18,578 0.55 8.98 恒生国企 6,572 0.38 13.94 恒生科技 4,008 0.92 6.47 上证综指 3,141 1.16 5.57 深证综指 1,792 2.07 -2.47 深圳创业板 1,895 1.98 0.20 美国道琼斯 38,852 0.46 3.09 美国标普500 5,181 1.03 8.61 美国纳斯达克 16,349 1.19 8.91 德国DAX 18,175 0.96 8.50 法国CAC 7,997 0.49 6.01 英国富时100 8,213 0.00 6.21 日本日经225 38,236 0.00 14.26 澳洲ASX200 7,682 0.70 1.21 台湾加权 20,523 0.95 14.46 资料来源：彭博 收市价升跌（%） 港股分类指数上日表现 单日 年内 恒生金融 31,972 0.47 7.21 恒生工商业 10,337 0.73 11.95 收市价升/跌（%） 恒生地产16,882-1.04-7.89 恒生公用事业34,4370.604.75 资料来源：彭博 沪港通及深港通上日资金流向 亿元人民币净买入（卖出） 沪港通(南下)53.39 深港通(南下)29.87 沪港通(北上)79.31 基于整体投资资产配置和结构的改变可能需要更长的时间，我们下调FY24- 深港通(北上) 41.43 26EEPS2%-6%，主要是反映公司资产配置结构对投资收益的波动。 资料来源：彭博 估值层面，公司目前交易在0.8xFY24EP/B,我们推荐买入的理由还是基于业务稳健性和>40%的派息比，FY24E股息率为6%；重申买入评级，目标价 11.9港元。（链接） 亿和控股（838HK，买入，目标价：1.5港元）-从二级供应商转型为一级 供应商 汽车零部件业务转型成一级供应商：我们同意公司的观点，即单纯做二级零部件供应商的收入天花板较低，其墨西哥工厂便是一个例子。虽然去年下半年墨西哥工厂在经营层面实现盈亏平衡，但全年超60%的收入仍由佛吉亚贡 敬请参阅尾页之免责声明请到彭博(搜索代码:RESPCMBR<GO>)或http://www.cmbi.com.hk下载更多研究报告 1 献，这部分二级供应商业务的利润率较低，这种产品结构将限制墨西哥工厂利润率的上升空间。亿和在模具方面的优势以及过去作为长城一级供应商的成功经验提升了我们对其转型的信心，公司目前已经拿到长安的订单，并正在和几家主机厂谈判。此外，新的热成型业务也有助于提升利润率和单车配套价值。我们对2024-25年零部件收入的复合增长率预测为15%，今年的增长动力来自于长城、佛吉亚和博泽，明年主要来自于长安。我们预计公司24-25年毛利率也可以在2H23的基础上稳中有升。 OA业务利润稳定：亿和23年OA收入同比下滑约2亿元，主要因为越南工厂受到富士施乐的影响，业务量低于预期，我们保守预计今年OA业务收入增长2%，越南和威海工厂的增长将覆盖苏州和深圳工厂的下滑。23年OA业务毛利率同比提升2个百分点，主要得益于零部件自供比例提升。我们估计 23年OA业务贡献净利润约2.1亿港元，占总利润的90%，我们预计24-25 年OA净利润将维持在2.1-2.2亿港元。 盈利预测和估值：今年上半年，我们预计亿和净利润有望同比增长15%至 1.41亿港元，其中收入增长5%，毛利率为20.7%，全年净利润有望同比增长20%至2.85亿港元。维持买入评级，目标价1.5港元，基于分部估值（汽车零部件0.5港元：13xFY24EP/E，OA业务1港元：8xFY24EP/E）。 （链接） 招银国际环球市场焦点股份 公司名称 股票代码 行业 评级 股价目标价上行/下行 (当地货币)(当地货币)空间 市盈率(倍)市净率(倍) 1FY2FY1FY ROE(%) 1FY 股息率 1FY 长仓理想汽车 LIUS 汽车 买入 29.20 48.00 64% 4.6 3.4 0.5 20.6 0.0% 潍柴动力 2338HK 装备制造 买入 16.38 22.00 25% 11.8 10.9 1.6 14.6 3.9% 浙江鼎力 603338CH 装备制造 买入 68.57 75.00 9% 16.5 14.3 3.3 21.6 1.4% 波司登 3998HK 可选消费 买入 4.64 5.34 15% 18.6 15.5 3.7 11.9 4.8% 海尔智家 6690HK 可选消费 买入 30.70 31.24 2% 17.3 15.1 2.5 16.4 3.4% Vesync 2148HK 可选消费 买入 4.85 6.79 40% 60.6 51.1 13.7 21.7 0.7% 贵州茅台 600519CH 必需消费 买入 1760.20 2219.00 26% 24.3 21.6 8.5 37.7 2.1% 百济神州 BGNEUS 医药 买入 162.48 268.20 65% -15.5 -75.2 8.1 N/A 0.0% 中国财险 2328HK 保险 买入 9.62 11.90 24% 7.1 6.5 0.9 12.3 6.1% 腾讯 700HK 互联网 买入 370.20 445.00 20% 19.3 17.4 3.7 14.9 1.1% 阿里巴巴 BABAUS 互联网 买入 81.55 131.90 62% 1.3 1.3 0.2 8.0 1.0% 拼多多 PDDUS 互联网 买入 138.64 155.40 12% 2.2 1.6 0.7 35.7 0.0% 亚马逊 AMZNUS 互联网 买入 188.70 211.00 12% N/A N/A 7.3 21.3 0.0% 奈飞 NFLXUS 传媒与文娱 买入 596.97 644.50 8% 48.7 31.9 11.1 34.9 0.0% 快手 1024HK 传媒与文娱 买入 61.95 97.00 57% 17.8 12.8 4.2 19.1 0.0% 大健云仓 GCTUS 传媒与文娱 买入 41.11 46.00 12% 14.5 11.2 N/A 34.7 0.0% 华润置地 1109HK 房地产 买入 29.65 45.10 52% 6.0 N/A 0.7 13.8 5.5% 鸿腾精密 6088HK 科技 买入 2.19 2.40 10% 78.2 60.8 6.0 7.6 0.0% 小米集团 1810HK 科技 买入 18.10 22.19 23% 25.9 25.1 2.5 7.6 0.0% 比亚迪电子 285HK 科技 买入 28.70 45.20 57% 12.0 8.8 2.0 22.3 2.0% 中际旭创 300308CH 半导体 买入 183.22 183.00 0% 30.0 23.3 7.9 23.2 0.4% 金蝶 268HK 软件&IT服务 买入 9.36 15.50 66% N/A 130.0 3.9 N/A 0.0% 资料来源：彭博、招银国际环球市场（截至2024年5月6日） 招银国际环球市场上日股票交易方块–6/5/2024 板块(交易额占比,交易额买卖比例) 注： 1.“交易额占比”指该板块交易额占所有股份交易额之比例 2.绿色代表当日买入股票金额≧总买卖金额的55% 3.黄色代表当日买入股票金额占总买卖金额比例>45%且<55% 4.红色代表当日买入股票金额≦总买卖金额的45% 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置 或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15% 持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间 卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10% 未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标 同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若 落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 地址:香港中环花园道3号冠君大厦45楼电话:(852)39000888传真:(852)39000800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并