招银国际每日投资策略

`每日投资策略 行业、公司点评 招银国际研究部邮件：research@cmbi.com.hk 行业点评 半导体行业-博通2Q24业绩回顾：AI热潮和VMware收入共同推动盈利增长 博通（AVGO US,未评级）于6月12日公布了强劲的2024年二季度业绩。公司本季度收入和非GAAP净利润分别达到125亿美元和54亿美元，超出彭博一致预期4%和2%。AI领域延续了之前的火热态势，公司二季度AI相关收入突破31亿美元，同比增长达到280%，环比增长达到35%。这一数字使得AI销售额占比攀升至总销售额25%，相当于公司本季度半导体解决方案业务销售额的43%。由于对AI前景充满信心，公司管理层将2024财年的收入预期上调至510亿美元，并将EBITDA margin从原先的60%上调至61%。同时，管理层还预计非AI相关收入将在下半年实现温和复苏。尽管公司对全年AI收入预期持谨慎态度，但市场普遍预计博通三季度业绩将再创新高。公司也宣布将在2024年7月12日盘后按10比1比例进行拆股。总体而言，博通强劲的二季度业绩印证了AI领域（尤其是网络技术）的蓬勃发展，这让我们对AI网络供应链的未来充满期待。同时我们也相信，包括中际旭创（300308 CH，买入）在内的网络供应商也将成为AI热潮下的受益者。 ■AI相关收入大幅增长，成为公司半导体解决方案业务新的增长动力。博通二季度半导体业务收入实现了6%的同比增长，但环比仍下降3%。AI收入在二季度增加了8亿美元，非AI收入则进一步下滑，公司管理层预计2024年下半年非AI相关收入将实现温和复苏。2024年二季度，公司网络业务同比增长44%，占公司该季度销售额的53%。AI收入在二季度创下了31亿美元的历史新高，从而抵消了传统数据中心和企业网络需求疲软的不利因素。尽管公司管理层将AI相关销售额预期上调至110亿美元，但投资者仍可能会认为这一数字相对保守。在AI热潮的推动下，管理层将2024年三季度网络业务的同比增长预期从此前的35%上调至40%。但由于其他类型的半导体业务仍面临周期影响，公司预计无线/服务器存储/宽带/工业业务在2024年的销售额将分别持平/下降20%/下降30%/下降两位数。 此外，随着全球AI数据中心基础设施投资的持续扩大，博通的网络业务在AI相关收入结构中的占比也将继续提高。值得一提的是，AI加速器在过去占据了公司AI相关收入的80%，但这一比例在2024年二季度发生了显著变化，AI加速器的占比下降到了2/3，而网络业务的占比则上升至1/3。展望未来，管理层预计到2024年底，AI加速器和网络在AI收入中的比重将达到6:4，网络业务占比的持续增加进一步凸显了网络解决方案在支持AI工作负载以及AI加速器集成方面日益增长的重要性。 ■除VMware的收入贡献外，博通的软件业务在本季度同样表现出色。公司基础设施软件业务同比增长175%，环比增长16%，达到53亿美元。即使排除VMware在本季度贡献的27亿美元的收入，公司软件业务同比增长仍将实现34%左右的同比增长和5%左右的环比增长。事实证明，博通的收购策略是成功的，因为VMware的产品正在逐步转向订阅授权模式。据公司管理层称，VMware的季度营收正逐步向40亿美元迈进。 ■我们对AI供应链保持乐观态度，尤其看好以太网解决方案供应商。据管理层称，在全球最大的八个GPU集群中，有七个使用了博通公司提供的以太网解决方案。此外，管理层还预计，2025年所有超大规模GPU的部署都将采用以太网。我们维持对中际旭创的买入评级，并认为其他AI网络公司包括Marvell（MRVL US）、Arista（ANET US）、SMCI（SMCI US）以及台积电（TSM US）等也将在未来持续受益。（链接） 公司点评 知乎（ZHUS，买入，目标价：7.9美元）-转型进行时 知乎1Q24业绩好于预期，其中收入同比下降3.4%，较一致预期高4%，调整后净亏损为1.36亿元，好于一致预期1.8亿元亏损。其中教育培训业务保持韧性增长，收入同比增长36%，好于预期20%的增速；会员收入减速至1%。基于知乎聚焦降本增效及4Q24E季度扭亏为盈，我们预计用户及收入将出现短期波动。我们预计2Q24E收入将同比下降13%，源于战略转型中CCS及教育业务主动调整及宏观挑战。我们对未来季度亏损持续收窄趋势保持乐观，看好GPM提升及费用收缩。我们降低FY24-26E收入6.4%-7.0%，下调调整后净利润率0.9-3.9ppts.基于DCF的目标价调整至7.9美元。（链接） 免责声明及披露 分析员声明 负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，就本报告所提及的证券及其发行人做出以下声明：（1）发表于本报告的观点准确地反映有关于他们个人对所提及的证券及其发行人的观点；（2）他们的薪酬在过往、现在和将来与发表在报告上的观点幷无直接或间接关系。 此外，分析员确认，无论是他们本人还是他们的关联人士（按香港证券及期货事务监察委员会操作守则的相关定义）（1）幷没有在发表研究报告30日前处置或买卖该等证券；（2）不会在发表报告3个工作日内处置或买卖本报告中提及的该等证券；（3）没有在有关香港上市公司内任职高级人员；（4）幷没有持有有关证券的任何权益。 招银国际环球市场投资评级 买入:股价于未来12个月的潜在涨幅超过15%持有:股价于未来12个月的潜在变幅在-10%至+15%之间卖出:股价于未来12个月的潜在跌幅超过10%未评级:招银国际环球市场并未给予投资评级 招银国际环球市场行业投资评级 优于大市:行业股价于未来12个月预期表现跑赢大市指标同步大市:行业股价于未来12个月预期表现与大市指标相若落后大市:行业股价于未来12个月预期表现跑输大市指标 招银国际环球市场有限公司 电话: (852) 3900 0888传真: (852) 3900 0800 招银国际环球市场有限公司(“招银国际环球市场”)为招银国际金融有限公司之全资附属公司(招银国际金融有限公司为招商银行之全资附属公司) 重要披露 本报告内所提及的任何投资都可能涉及相当大的风险。报告所载数据可能不适合所有投资者。招银国际环球市场不提供任何针对个人的投资建议。本报告没有把任何人的投资目标、财务状况和特殊需求考虑进去。而过去的表现亦不代表未来的表现，实际情况可能和报告中所载的大不相同。本报告中所提及的投资价值或回报存在不确定性及难以保证，并可能会受目标资产表现以及其他市场因素影响。招银国际环球市场建议投资者应该独立评估投资和策略，并鼓励投资者咨询专业财务顾问以便作出投资决定。 本报告包含的任何信息由招银国际环球市场编写，仅为本公司及其关联机构的特定客户和其他专业人士提供的参考数据。报告中的信息或所表达的意见皆不可作为或被视为证券出售要约或证券买卖的邀请，亦不构成任何投资、法律、会计或税务方面的最终操作建议，本公司及其雇员不就报告中的内容对最终操作建议作出任何担保。我们不对因依赖本报告所载资料采取任何行动而引致之任何直接或间接的错误、疏忽、违约、不谨慎或各类损失或损害承担任何的法律责任。任何使用本报告信息所作的投资决定完全由投资者自己承担风险。 本报告基于我们认为可靠且已经公开的信息，我们力求但不担保这些信息的准确性、有效性和完整性。本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整，且不承诺作出任何相关变更的通知。本公司可发布其它与本报告所载资料及/或结论不一致的报告。这些报告均反映报告编写时不同的假设、观点及分析方法。客户应该小心注意本报告中所提及的前瞻性预测和实际情况可能有显着区别，唯我们已合理、谨慎地确保预测所用的假设基础是公平、合理。招银国际环球市场可能采取与报告中建议及/或观点不一致的立场或投资决定。 本公司或其附属关联机构可能持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并不时自行及/或代表其客户进行交易或持有该等证券的权益，还可能与这些公司具有其他投资银行相关业务联系。因此，投资者应注意本报告可能存在的客观性及利益冲突的情况，本公司将不会承担任何责任。本报告版权仅为本公司所有，任何机构或个人于未经本公司书面授权的情况下，不得以任何形式翻版、复制、转售、转发及或向特定读者以外的人士传阅，否则有可能触犯相关证券法规。如需索取更多有关证券的信息，请与我们联络。 对于接收此份报告的英国投资者 本报告仅提供给符合(I)不时修订之英国2000年金融服务及市场法令2005年(金融推广)令(“金融服务令”)第19(5)条之人士及(II)属金融服务令第49(2) (a)至(d)条(高净值公司或非公司社团等)之机构人士，未经招银国际环球市场书面授权不得提供给其他任何人。 对于接收此份报告的美国投资者 招银国际环球市场不是在美国的注册经纪交易商。因此，招银国际环球市场不受美国就有关研究报告准备和研究分析员独立性的规则的约束。负责撰写本报告的全部或部分内容之分析员，未在美国金融业监管局（“ FINRA”）注册或获得研究分析师的资格。分析员不受旨在确保分析师不受可能影响研究报告可靠性的潜在利益冲突的相关FINRA规则的限制。本报告仅提供给美国1934年证券交易法(经修订)规则15a-6定义的“主要机构投资者”，不得提供给其他任何个人。接收本报告之行为即表明同意接受协议不得将本报告分发或提供给任何其他人。接收本报告的美国收件人如想根据本报告中提供的信息进行任何买卖证券交易，都应仅通过美国注册的经纪交易商来进行交易。 对于在新加坡的收件人 本报告由CMBI (Singapore) Pte. Limited（CMBISG）（公司注册号201731928D）在新加坡分发。CMBISG是在《财务顾问法案》（新加坡法例第110章）下所界定，并由新加坡金融管理局监管的豁免财务顾问公司。CMBISG可根据《财务顾问条例》第32C条下的安排分发其各自的外国实体，附属机构或其他外国研究机构篇制的报告。如果报告在新加坡分发给非《证券与期货法案》（新加坡法例第289章）所定义的认可投资者，专家投资者或机构投资者，则CMBISG仅会在法律要求的范围内对这些人士就报告内容承担法律责任。新加坡的收件人应致电（+65 6350 4400）联系CMBISG，以了解由本报告引起或与之相关的事宜。