棕榈油产量回升，豆棕价差逐渐修复

全球商品研究·农产品 月度报告 棕榈油产量回升，豆棕价差逐渐修复 2024年5月6日星期一 兴证期货.研究咨询部林玲 从业资格编号：F3067533 投资咨询编号：Z0014903胡卉鑫 从业资格编号：F03117395 联系人胡卉鑫邮箱： hhx@xzfutures.com 内容提要 行情回顾 4月油脂呈现下跌运行，棕榈油领跌油脂板块。本轮油脂下跌来源于棕榈油的增产季的产量修复预期，在MPOB报告发布后，棕榈油价格跳水，价格快速下跌近700元/吨。棕榈油价格走弱同样影响豆油价格，但是豆粕价格相对坚挺以及豆油对棕榈油的需求替代导致豆油价格仍然存在支撑，虽然油脂整体均呈现走弱态势，但是豆油运行强于棕榈油。 后市展望与策略建议 4月呈现下跌走势，棕榈油走弱植物油价格下行的主要原因。随着斋月结束，棕榈油交易逻辑向供应趋松转变，供应预期好转叠加多头资金获利离场导致棕榈油出现接近700元跌幅，市场快速消化产量修复预期。目前棕榈油进入传统增产季节，产量预计逐渐回升，海外出口与消费走弱使得产地累库逻辑进一步强化，厄尔尼诺气候对棕榈油产量影响尚未体现，棕榈油外来供应预计趋松。豆油方面，目前豆棕现货价差较小，豆油替代性价比仍然较好，除棕榈油刚需外，豆油基本挤占棕榈油需求。虽然目前豆油供应约束小于棕榈油，但是在未来天气炒作背景下，豆油价格存在上行可能，未来运行预计强于棕榈油。 风险因素 美国天气情况；棕榈油产量修复情况；下游油脂需求变化； 1.行情回顾 截至4月30日，BMD棕榈油主力合约收盘价3814林吉特/吨，较月初下跌7.47%，CBOT美豆油主力合约收盘价为43.04美分/磅，较月初下跌5.53%；国内棕榈油主力合约收盘价为7320元/吨，较月初下跌3.82%，豆油合约收盘价为7628元/吨，较月初下跌0.96%。4月内外盘油脂价格均下跌，但是内盘跌幅弱于外盘，棕榈油领跌油脂。 4月油脂呈现下跌运行，棕榈油领跌油脂板块。本轮油脂下跌来源于棕榈油的增产季的产量修复预期，在MPOB报告发布后，棕榈油价格跳水，价格快速下跌近700元/吨。棕榈油价格走弱同样影响豆油价格，但是豆粕价格相对坚挺以及豆油对棕榈油的需求替代导致豆油价格仍然存在支撑， 虽然油脂整体均呈现走弱态势，但是豆油运行强于棕榈油。 图表1：棕榈油价格K线图图表2：豆油价格K线图 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表3：BMD棕榈油价格K线图图表4：CBOT美豆油价格K线图 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 图表5：豆油期现变化（元/吨）图表6：棕榈油期现变化（元/吨） 豆油期现价格棕榈油期现价格 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 2022-08-232023-03-232023-10-23 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 12,000.00 10,000.00 8,000.00 6,000.00 4,000.00 2,000.00 0.00 2022-08-232023-03-232023-10-23 1,400.00 1,200.00 1,000.00 800.00 600.00 400.00 200.00 0.00 -200.00 -400.00 张家港基差豆油期货价张家港现货 张家港基差棕榈油期货价张家港现货 2.基本面情况 2.1供应端 数据来源：同花顺iFind，兴证期货研究咨询部 2.1.1棕榈油、豆油产地情况 马印进入传统增产季，棕榈油产量逐渐回升。马棕3月产量为139.2万吨，产量环比增长 10.57%，虽然3月马来西亚受斋月影响，但是产量超预期上升预示着产地正式进入增产季。4月马 印两国降水整体良好，印尼降水量相对由于马来西亚，其中马来西亚半岛南部、沙捞越、苏门答腊 岛与加里曼丹岛整体降水量较好，可达80-100mm，马印两国天气情况尚未对棕榈油产量祥恒扰动。 4月马棕产量存在修复预期，虽然开斋节假日导致马棕产量增幅预计不及预期，但是增产季背景下 市场对产地供应仍然存在期待。印尼方面，2月产量为425.2万吨，与去年产量基本持平，同样位 于近三年高位区间，印棕供应整体保障较强。整体而言，雨季基本结束，马印两国棕榈油均将进入 增产季，未来产量上升趋势不变，产地供应预计逐渐改善。 大豆方面，巴西、阿根廷收割持续推进，机构小幅上调巴西产量。4月USDA报告维持未调整巴 西大豆产量，维持1.55亿吨水平，Conab巴西大豆产量进一步下调至1.46万吨，巴西机构产量预 测仍然较为悲观，但是巴西部分机构4月小幅上调巴西产量至1.51亿吨，巴西大豆产量仍然存在 一定保证。阿根廷大豆同样开始收割，但是降水过多影响阿根廷收割进度，小幅落后于往年收割水 平。受降水影响，阿根廷大豆产量由下调至4950-5000万吨，增产程度受到影响，但是阿根廷大豆 增产程度在一定程度上弥补巴西大豆损失，全部大豆边际供应收紧相对有限。 美豆方面，土壤条件相对较好，播种进度整体偏快。目前，美豆新作种植进度达18%，与去年水平基本持平，本年度种植进度相对偏快。土壤情况方面，4月美豆土壤干旱率稳定在21%附近，降水量尚可，部分地区土壤偏干利于大豆播种。但是天气预报显示5月产区降水量预计上升，届时 可能对大豆播种形成一定阻碍。 图表7：马来西亚棕榈油产量（吨）图表8：印尼棕榈油产量（吨） 马棕产量印尼棕榈油产量 25000006000 2000000 1500000 1000000 500000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年度2023年度2022年度2021年度 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：MPOB，Gapki，兴证期货研究咨询部图表9：马印两国过去30日降水量统计图表10：美豆干旱情况 数据来源：AGWeather，USDA，兴证期货研究咨询部 图表11：美豆播种率图表12：阿根廷大豆收割进度 120 100 80 60 40 20 0 美豆播种率 150 100 50 0 阿根廷大豆收割率 第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周 第25周 第12周第13周第14周第15周第16周第17周第18周第19周第20周第21周第22周第23周第24周第25周第26周 2024年度2023年度 2022年度2021年度 2024年度2023年度 2022年度2021年度 数据来源：USDA，布宜诺斯艾利斯交易所，兴证期货研究咨询部 2.1.2大豆、棕榈油出口整体偏弱 开斋节结束，棕榈油海外需求回落。3月马棕榈油出口量为131.76万吨，环比超预期上升，斋月与开斋节需求提振海外出口，但是进入4月后，机构预测棕榈油出口量环比下降，斋月需求结束后棕榈油出口预计重回疲软状态。我国棕榈油进口利润转正，5月、6月等进口利润分别回升至169元/每吨与253元/吨，国内远月买船逐渐回升，但是受国内油脂消费整体有限影响，中国进口回升对马棕出口提振有限。印度方面，棕榈油进口量同样持续下滑，3月进口量为47.48万吨，棕榈油进口连续三个月回落，4月受开斋节影响，进口量回升至68.2万吨，但是节日消费对棕榈油提振整体有限，葵油与豆油应用性价比相对更好。棕榈油产地报价出现松动，我国5月及往后船期棕榈油进口利润开始转正，进口利润打开后产量预计需求国进口量预计有所回升。 大豆到港量回升，天量到港量预计逐渐转为豆油库存。我国3月大豆进口量约为554万吨， 低于往年水平，但4月起大豆到港逐渐上升。截至4月26日，我国大豆4月大豆累计到港量为 702万吨，基本符合预期，5月大豆到港量预计将达900万吨水平，大豆进口情况持续改善。远月大豆到港量整体较为稳定，大豆供应较为充裕。 图表13：美豆月度出口数量（吨）图表14：巴西大豆月度出口数量（千吨） 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 美豆月度出口情况 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 巴西大豆出口数量 2024年度2023年度2022年度2021年度 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：USDA，Abiove，兴证期货研究咨询部 图表15：马棕榈油月度出口总量（吨）图表16：马来西亚棕榈油库存（吨） 马棕出口情况马棕库存 1800000 1600000 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 3000000 2500000 2000000 1500000 1000000 500000 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年度2023年度2022年度2021年度 2024年度2023年度2022年度2021年度 数据来源：MPOB，兴证期货研究咨询部 图表17：我国月度大豆进口数量（吨）图表18：我国棕榈油进口数量（吨） 月度进口大豆 我国棕榈油进口量 14000000 12000000 10000000 8000000 6000000 4000000 2000000 0 2024年度2023年度2022年度2021年度 800000 700000 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2024年度2023年度 2022年度2021年度 数据来源：海关总署，兴证期货研究咨询部 图表19：棕榈油进口利润图表20：大豆FOB升贴水 棕榈油进口利润 大豆FOB升贴水报价 100.00 50.00 0.00 -50.00 -100.00 -150.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 2023-08-252023-11-252024-02-25 -500.00 -1,000.00 1月船期2月船期3月船期4月船期 5月船期6月船期7月船期8月船期9月船期10月船期11月船期12月船期 现货升贴水:2号黄大豆:FOB美国湾:连续现货升贴水:2号黄大豆:FOB巴西:连一 数据来源：同花顺iFind，Mysteel，兴证期货研究咨询部 2.1.3大豆开工持续回升 压榨方面，全国油厂4月开工率持续回升，开工率由4成上升至6成左右，豆油供应宽松 预期逐渐落地。截至4月26日，油厂开工率为55%，大豆压榨量累计达713.58万吨，豆油产 量为124.56万吨。四月大豆压榨情况基本持平与往年水平，但部分地区大豆通关较慢，到部分油厂缺豆停工，大豆到港量未能及时转化为豆油库存。目前大豆压榨利润持续为正，利润稳定在170-200元/吨，盘面榨利驱动下油厂压榨及开工预计逐渐回升。 库存方面，国内大豆港口、油厂库存稳定在480万吨左右，但豆油库存不生反降，棕榈油 库存同样持续去库。截至4月26日，大豆港口库存回升至496.32万吨，油厂库存为318.78万 吨，逐渐恢复至近三年高位区间。但是油脂延续去库趋势，豆油、棕榈油库存分别为84.08万 吨与46.83万吨，大豆通关缓慢在一定程度上影响豆油实际累库进度，棕榈油买船虽然逐渐恢复，但是海运时间导致国内棕榈油库存修复时点有所延后，因此油脂库存与大豆库存出现一定分化。但随着大豆逐渐通关以及棕榈油买船逐渐到港，油脂累库预期不变。 图表21：油厂开机率图表2