黑色期权周报：黑色期权策略

黑色期权周报 国元期货研究咨询部2024年4月26日 投资咨询业务资格： 京证监许可【2012】76号 杨慧丹 电话：010-84555100 邮箱yanghuidan@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03090153 投资咨询资格号 Z0019719 王兆玮 电话：010-84555101 邮箱wangzhaowei@guoyuanqh.com 期货从业资格号 F03113608 黑色期权策略 【策略观点】 螺纹钢期权持仓PCR升至中等水平，期权卖方看跌情绪减弱。螺纹钢期货近期连续反弹，持续大涨概率较低，建议持有螺纹钢期货且短期没有平仓打算的投资者可继续持有备兑策略。铁矿石期货同样期权持仓PCR处在中等水平，短期大幅上涨概率较低，建议持有铁矿石期货且短期没有平仓打算的投资者可继续持有备兑策略。 【目录】 一、期权策略推荐1 图表1黑色板块后市展望1 图表2铁矿石期权备兑策略损益图1 图表3螺纹钢牛市价差策略损益图2 图表4期权策略回顾2 二、市场回顾3 2.1本周期权行情总结：3 2.2黑色板块期货走势&期权成交量3 图表5铁矿石&螺纹钢期货本周行情数据（截至4月25日）3 图表6期权本周行情数据3 三、期权波动率分析4 图表7黑色类商品期权波动率概况4 图表8铁矿石期权隐含波动率5 图表9铁矿石期货波动率锥5 图表10铁矿石期权隐含波动率与期货历史波动率走势6 图表11螺纹钢期权隐含波动率6 图表12螺纹钢期货波动率锥7 图表13螺纹钢期权隐含波动率与期货历史波动率走势7 四、期权情绪指标8 图表144月25日期权PCR近一年分位值8 图表15铁矿期权近10日成交概况9 图表16铁矿期权近10日持仓概况9 图表17螺纹钢期权近10日成交概况10 图表18螺纹钢期权近10日持仓概况10 损益（元） 一、期权策略推荐 螺纹钢期权持仓PCR升至中等水平，期权卖方看跌情绪减缓。螺纹钢期货近期连续反弹，持续大涨概率较低，建议持有螺纹钢期货且短期没有平仓打算的投资者可继续持有备兑策略。铁矿石期货同样期权持仓PCR处在中等水平，短期大幅上涨概率较低，建议持有铁矿石期货且短期没有平仓打算的投资者可继续持有备兑策略。 图表1黑色板块后市展望 标的 标的期权波动率是否合理 标的未来一周趋势 操作建议 铁矿石 合理 看不涨 备兑 螺纹钢 合理 看不涨 备兑 数据来源：Wind、国元期货 图表2铁矿石期权备兑策略损益图 策略推荐 标的 1手铁矿石期货 1手I-2409-C-910 方向 持有 持有（卖出开仓） 铁矿石备兑策略损益图 40000 30000 20000 10000 0 60065070075080085090095010001050110011501200 -10000 -20000 -30000 行权价 买入铁矿石期货损益 卖出认购期权损益 总损益 数据来源：Wind、国元期货 损益（元） 图表3螺纹钢牛市价差策略损益图 螺纹钢备兑策略损益图 40003000200010000 3350 34003450350035503600365037003750 38003850 3900 3950 -1000 -2000-3000 策略推荐 标的 1手螺纹钢期货 1手RB-2409-C-3850 方向 持有 持有（卖出开仓） -4000 行权价 买入螺纹钢期货损益卖出认购期权损益 总损益 数据来源：Wind、国元期货 图表4期权策略回顾 数据来源：Wind、国元期货 二、市场回顾 2.1本周期权行情总结： 目前黑色类期权隐含波动率与黑色类期货历史波动率较为接近，期权加权平均隐含波动率整体偏低，当前并无明显波动率套利机会。 当前铁矿石以及螺纹钢期权持仓PCR处在近一年中等水平。市场情绪端无明显方向判断。 2.2黑色板块期货走势&期权成交量 图表5铁矿石&螺纹钢期货本周行情数据（截至4月25日） 证券代码 期货名称 收盘价 本周涨跌幅 本周成交额 I.DCE DCE铁矿石 879.50 1.44% 1730亿元 RB.SHF SHFE螺纹钢 3669.00 -0.24% 2199亿元 数据来源：WIND、国元期货 图表6期权本周行情数据 期权标的 期权成交量 （日均万手） 上周期权成交量（日均万手） 期权持仓量 （日均万手） 上周期权持仓量 （日均万手） 期货 20日历史波动率 铁矿石 22.19 24.18 36.58 31.72 40% 螺纹钢 16.19 24.07 43.90 64.62 17% 数据来源：WIND、国元期货 三、期权波动率分析 波动率在期权交易中扮演着至关重要的角色。其中，隐含波动率（IV）代表了市场对未来波动的预期，而历史波动率（HV）则反映了过去波动的实际情况。当IV远高于HV时，可能意味着期权被高估，提供了一个潜在的卖出机会。相反，如果IV远低于HV，这可能表明期权价格相对较低，可被视为买入机会。利用IV和HV之间的差异，可以构建IV-HV差值回归模型，从而确定合适的交易策略。通过分析这种差值与其他因素（如标的资产价格、时间价值、利率等）之间的关系，可以识别市场的系统性偏差，并为套利交易提供指导。例如，当IV与HV之间的差值显著偏离模型预期时，可能提供了一个套利交易的机会，如买入被低估的期权或卖出被高估的期权。 波动率曲线是期权市场中的重要指标，它反映了投资者对未来波动率的预期。一般而言，隐含波动率与期权执行价格呈现倒U形关系。根据波动率曲线的形状和隐含波动率的相对高低，投资者可以做出入场和出场的决策。当隐含波动率较低时，可能意味着期权相对便宜，投资者可以考虑购买期权或执行套利策略；相反，当隐含波动率较高时，可能意味着期权相对昂贵，投资者可以考虑出售期权。 目前黑色类期权隐含波动率与黑色类期货历史波动率较为接近，期权加权平均隐含波动率整体偏低，当前并无明显波动率套利机会。 图表7黑色类商品期权波动率概况 期权标的 期货20日历史波动率 本周期权隐含波动率 上周期权隐含波动率 历史波动率-隐含波动率 铁矿石 40% 38% 41% 2% 螺纹钢 17% 16% 20% 1% 数据来源：WIND、国元期货 隐含波动率 图表8铁矿石期权隐含波动率 铁矿石9月期权合约OTM隐含波动率 40% 20% 0% 90% 100% 行权价/标的收盘价 110% 铁矿本周铁矿上周 数据来源：WIND、国元期货 图表9铁矿石期货波动率锥 % 50 铁矿石期货近一年波动率锥 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 10日 20日 30日 40日 60日 90日 120日 240日 最大值 75% 中位数 25% 最小值 数据来源：WIND、国元期货 % 46 44 42 40 38 36 34 32 30 铁矿石波动率 坐标轴标题 铁矿石期货历史波动率 铁矿石期权隐含波动率 图表10铁矿石期权隐含波动率与期货历史波动率走势 2024/3/25 2024/3/26 2024/3/27 2024/3/28 2024/3/29 2024/3/30 2024/3/31 2024/4/1 2024/4/2 2024/4/3 2024/4/4 2024/4/5 2024/4/6 2024/4/7 2024/4/8 2024/4/9 2024/4/10 2024/4/11 2024/4/12 2024/4/13 2024/4/14 2024/4/15 2024/4/16 2024/4/17 2024/4/18 2024/4/19 2024/4/20 2024/4/21 2024/4/22 2024/4/23 2024/4/24 2024/4/25 数据来源：WIND、国元期货 隐含波动率 图表11螺纹钢期权隐含波动率 螺纹钢10月期权合约OTM隐含波动率 20% 0% 95% 105% 行权价/标的收盘价 螺纹钢本周螺纹钢上周 数据来源：WIND、国元期货 图表12螺纹钢期货波动率锥 % 35 螺纹钢期货近一年波动率锥 30 25 20 15 10 5 0 10日 20日 30日 40日 60日 90日 120日 240日 最大值 75% 中位数 25% 最小值 数据来源：WIND、国元期货 图表13螺纹钢期权隐含波动率与期货历史波动率走势 % 25 螺纹钢波动率 20 15 10 5 0 螺纹钢期货历史波动率 螺纹钢期权隐含波动率 数据来源：WIND、国元期货 四、期权情绪指标 期权持仓的PCR（Put/CallRatio）是指认沽期权（PutOption）的持仓量与认购期权 （CallOption）的持仓量之比。PCR通常可以用于衡量投资者对市场的情绪和预期。 期权持仓PCR可以较好的反映期权卖方情绪，当持仓PCR较小时，说明期权卖方认为市场易跌难涨，对后市较悲观。当PCR处在高位时，说明期权卖方认为市场易涨难跌，期权卖方对后市较乐观。 期权成交的PCR（Put/CallRatio）是指认沽期权（PutOption）的成交量与认购期权 （CallOption）的成交量之比。PCR通常用于衡量投资者对市场的情绪和预期。 具体地说，当PCR大于1时，意味着认沽期权的交易量大于认购期权的交易量，这可能反映了期权买房对市场走势的悲观情绪，认为标的资产的价格可能会下跌。相反，当PCR小于1时，意味着认购期权的交易量大于认沽期权的交易量，这可能反映了期权买方对市场走势的乐观情绪，认为标的资产的价格可能会上涨。 当前铁矿石以及螺纹钢期权持仓PCR处在近一年中等水平。市场情绪端无明显方向判断。 图表144月25日期权PCR近一年分位值 分位数 铁矿石 螺纹钢 成交量PCR分位数 45.43% 60.88% 持仓量PCR分位数 40.06% 42.27% 成交额PCR分位数 8.20% 48.26% 数据来源：WIND、国元期货 铁矿石期权近十日成交概况 40 195% 168% 134.71% 140% 20 113% 85% 58% 0 24/04/1224/04/1524/04/1624/04/1724/04/1824/04/1924/04/2224/04/2324/04/2424/04/25 30% 认购成交量 认沽成交量 成交P/C 持仓量（万张） 成交量（万张） 图表15铁矿期权近10日成交概况 铁矿石期权近十日持仓概况 221.77% 50 0 24/04/1224/04/1524/04/1624/04/1724/04/1824/04/1924/04/2224/04/2324/04/2424/04/25 240% 220% 200% 180% 160% 140% 120% 100% 80% 60% 认购持仓量 认沽持仓量 持仓P/C 图表16铁矿期权近10日持仓概况 螺纹钢期权近十日成交概况 40103.35%113% 85% 20 58% 0 24/04/1224/04/1524/04/1624/04/1724/04/1824/04/1924/04/2224/04/2324/04/2424/04/25 30% 认购成交量 认沽成交量 成交P/C 成交量（万张） 图表17螺纹钢期权近10日成交概况 螺纹钢期权近十日持仓概况 100 94.80% 50 0 24/04/1224/04/1524/04/1624/04/1724/04/1824/04/1924/04/2224/04/2324/04/2424/04/25 108% 96% 84% 72% 60% 48% 36% 24% 12% 0% 认购持仓量 认沽持仓量 持仓P/C 持仓量（万张） 图表18螺纹钢期权近10日持仓概况 免责声明 本报告的著作权和/或其他相关知识产权归属于国元期货有限公司。未经国元期货许可，任何单位或个人都不得以任何方式复制、转载、引用、刊登、发表、发行、链接、修改、翻译本