贵金属：信心下滑无碍降息“方向自信”，贵金属调整幅度或已过半

贵金属：信心下滑无碍降息“方向自信”贵金属调整幅度或已过半 张晨 期货从业资格号：F0284349投资咨询从业证书号：Z0010567 审核人：寇宁 期货从业资格号：F0262038投资咨询从业证书号：Z0002132 2024年5月5日 期货投资咨询业务资格：证监许可【2012】38号 目录 CONTENTS 市场回顾 01 02 03 04 海外热点跟踪利率和汇率资金情绪 05 溢价和比价 06趋势分析 07下周重要财经事件 01 市场回顾 全球主要资产走势回顾 表1.1：全球主要资产走势回顾（溢价截至4月30日） 单位 最新 上一周 变化 环比 单位 最新 上一周 变化 环比 伦敦金 美元/盎司 2294.45 2343.10 -48.65 -2.08% 伦敦银 美元/盎司 26.50 27.63 -1.13 -4.07% 黄金现货溢价 元/克 15.37 15.95 -0.59 -3.67% 白银现货溢价 元/千克 875 829 46 5.59% COMEX黄金非商业多头持仓 张 278850 279535 -685 -0.25% COMEX白银非商业多头持仓 张 83094 86178 -3084 -3.58% COMEX黄金非商业空头持仓 张 74640 76644 -2004 -2.61% COMEX白银非商业空头持仓 张 28600 26838 1762 6.57% SPDR黄金 ETF持有量 吨 830.47 832.19 -1.72 -0.21% SLV白银ETF 持仓量 吨 13189.61 13334.61 -145.00 -1.09% 美元指数 105.09 106.09 -1.01 -0.95% 美日汇率 152.97 158.33 -5.35 -3.38% 美国实际利率 % 2.15 2.24 -0.09 -4.02% 标准普尔500指数 5127.79 5099.96 27.83 0.55% 美10年期国债 收益率 % 4.50 4.67 -0.17 -3.64% TED利差 % 0.1392 0.1311 0.008 6.14% RJ/CRB商品 价格指数 286.51 296.84 -10.33 -3.48% 金银比 86.58 84.82 1.76 2.08% VIX波动率指数 % 13.49 15.03 -1.54 -10.25% 金油比 29.62 28.09 1.54 5.41% 道琼斯工业 38675.68 38239.66 436.02 1.14% 钯金期货 美元/盎司 951.00 959.50 -8.50 -0.89% 资料来源：Wind、一德宏观战略部 02 海外热点跟踪 2022-01-01 2022-01-29 2022-02-26 2022-03-26 2022-04-23 2022-05-21 2022-06-18 2022-07-16 2022-08-13 2022-09-10 2022-10-08 2022-11-05 2022-12-03 2022-12-31 2023-01-28 2023-02-25 2023-03-25 2023-04-22 2023-05-20 2023-06-17 2023-07-15 2023-08-12 2023-09-09 2023-10-07 2023-11-04 2023-12-02 2023-12-30 2024-01-27 2024-02-24 2024-03-23 2024-04-20 美国经济数据 图2.1：美国当周初请失业金人数（人） 美国截至4月27日当周初请失 业金人数小幅升值20.8万，低于预 美国:当周初次申请失业金人数:季调 300000 期且与上修后的前值持平。总体仍 维持偏低水平，且持续运行在年初以来的震荡区间内，显示出美国就 业市场再平衡之路依然颠簸。 200000 100000 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.2：美国ISM制造业与非制造业PMI（%） 美国ISM制造业PMI（%）美国ISM非制造业PMI（%） 70.0 65.0 60.0 55.0 50.0 2020/06 2020/08 2020/10 2020/12 2021/02 2021/04 2021/06 2021/08 2021/10 2021/12 2022/02 2022/04 2022/06 2022/08 2022/10 2022/12 2023/02 2023/04 2023/06 2023/08 2023/10 2023/12 2024/02 2024/04 45.0 美国4月ISM制造业与服务业PMI双双回落至荣枯线下方，后者为2022年年末以来最低。二者同时呈现需求指标趋弱、价格指标走强、就业指标收缩的分项指标走势风格，显示以“软指标”衡量得美国经济正在边际放缓。 资料来源：Wind、一德宏观战略部 美国经济数据 图2.3：美国新增非农就业人数（千人）与失业率（%） 美国4月新增非农就业人数大幅回落 1,000 800 600 400 200 2020-09 2020-11 0 -200 新增非农就业（千人）失业率（右轴）（%） 9.0 8.0 7.0 6.0 5.0 2023-09 2023-11 2024-01 2024-03 4.0 3.0 至17.5万人，显著低于预期及前值。此前持续增加的政府就业和休旅住宿新增就业人数当月大幅回落，成为非农超预期下滑的主要原因。但3月就业人数被上修至31.5万人，创近一年新高，显示就业整体需求依然强劲。此外，小幅升高的单月失业率尚未脱离近两年的震荡 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 资料来源：Wind、一德宏观战略部 区间，仍处于合理的变动范围内。 联储年内降息信心下滑，经济数据推动降息预期回升 当周美联储FOMC会议维持降息的乐观预期，排除加息可能，对降息预期带 动有限，周五公布的非农和服务业PMI双双低于预期提升降息预期： 美联储观察工具显示的年内降息预期增至2次，低于3月点阵图委员们预计的3次水平。此外，市场对于降息起始时点预测维持在9月，6、7月两次会议按兵不动概率至少接近七成，另一次降息出现在12月。 联储年内降息信心下滑，经济数据推动降息预期回升 图2.5：联储官员近1周表态 序号 官员（2024票委*） 主要观点 1 美联储主席鲍威尔* 尽管通胀方面缺乏进展，对年内降息信心不足，后续无论是通胀回归还是就业市场走软均可触发降息，但重启加息可能性不大。 2 美联储理事鲍曼* 预计高通胀将持续一段时间，维持限制性利率水平最终将令通胀降温。如果通胀下降的进展停滞、或是下降的势头逆转，对加息持开放态度。 3 芝加哥联储古尔斯比 4月非农报告能缓和对经济过热的担忧，仍在等待更多数据以判断最近升温的通胀势头能否延续。 资料来源：公开信息、一德宏观战略部 联储年内降息信心下滑，经济数据推动降息预期回升 图2.5：美联储未来几次会议降息概率 资料来源：CME、一德宏观战略部 2020-01-01 2020-02-19 2020-04-08 2020-05-27 2020-07-15 2020-09-02 2020-10-21 2020-12-09 2021-01-27 2021-03-17 2021-05-05 2021-06-23 2021-08-11 2021-09-29 2021-11-17 2022-01-05 2022-02-23 2022-04-13 2022-06-01 2022-07-20 2022-09-07 2022-10-26 2022-12-14 2023-02-01 2023-03-22 2023-05-10 2023-06-28 2023-08-16 2023-10-04 2023-11-22 2024-01-10 2024-02-28 2024-04-17 美、欧央行资产负债表 图2.6：美欧资产负债表 10000000 截止5月1日，美联储相对欧央 行资产负债表收缩规模边际减少， 对美元支撑减弱。 欧洲央行:资产:总额 美国:所有联储银行:资产:总资产 9000000 8000000 7000000 6000000 5000000 4000000 资料来源：Wind、一德宏观战略部 03 利率和汇率 2022-01-03 2022-01-28 2022-02-24 2022-03-23 2022-04-21 2022-05-18 2022-06-14 2022-07-11 2022-08-05 2022-09-01 2022-09-28 2022-10-25 2022-11-21 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-10 2023-03-09 2023-04-05 2023-05-02 2023-05-30 2023-06-26 2023-07-21 2023-08-17 2023-09-13 2023-10-10 2023-11-06 2023-12-01 2023-12-29 2024-01-26 2024-02-22 2024-03-20 2024-04-17 美国实际利率和黄金 图3.1：美国实际利率和伦敦金价走势 截至5月3日，名义利率、实际 利率、盈亏平衡通胀率三者自年内高位同时回落，对黄金价格支撑增 强。 美国实际利率（%） 伦敦金（美元/盎司）（右轴） 2.70 2.50 2.30 2.10 1.90 1.70 1.50 1.30 1.10 0.90 0.70 0.50 0.30 0.10 -0.10 -0.30 -0.50 -0.70 -0.90 -1.10 2450 2350 2250 2150 2050 1950 1850 1750 1650 1550 资料来源：Wind、一德宏观战略部 2019-01-08 2019-03-08 2019-05-07 2019-07-05 2019-09-03 2019-10-30 2019-12-26 2020-02-24 2020-04-21 2020-06-18 2020-08-14 2020-10-13 2020-12-09 2021-02-05 2021-04-05 2021-06-01 2021-07-28 2021-09-23 2021-11-19 2022-01-17 2022-03-15 2022-05-11 2022-07-07 2022-09-02 2022-10-31 2022-12-27 2023-02-22 2023-04-20 2023-06-16 2023-08-14 2023-10-10 2023-12-06 2024-02-01 2024-03-29 美国与主要经济体利差 图3.2：美国与德国、日本、英国利差 美德利差（%） 美英利差（%）（右轴） 美日利差（%） 截至5月3日，美对德、日、英 利差同时回落，对美元影响偏利空。 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 资料来源：Wind、一德宏观战略部 04 资金情绪 金银ETF持仓 当周，金银投资需求同时转弱，金银ETF持仓同时下滑。 图4.1：SPDR黄金持仓和伦敦金 图4.2：Ishares白银持仓和伦敦银 SPDR持仓（右轴） 国际现货黄金价格 Ishares持仓（右轴） 国际现货白银价格 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1900 1800 1700 1600 1110 1070 1030 990 950 910 870 830 790 30 19