业绩增长符合预期，逐步进入稳健增长阶段

鱼跃医疗(002223.SZ) 业绩增长符合预期，逐步进入稳健增长阶段 医药 2024年05月07日 强烈推荐(维持) 股价:38.24元 主要数据 行业医药 公司网址www.yuwell.com 大股东/持股江苏鱼跃科技发展有限公司/24.54%实际控制人吴光明 总股本(百万股)1,002 流通A股(百万股)939 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)383 流通A股市值(亿元)359 每股净资产(元)12.40 资产负债率(%)24.2 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 裴晓鹏 投资咨询资格编号 S1060523090002 PEIXIAOPENG719@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年报和2024年一季报，2023年公司实现营业收入79.72亿元，同比+12.25%，实现归母净利润23.96亿元，同比+50.21%；2024年一季度公司实现营业收入22.31亿元，同比-17.44%，实现归母净利润6.59亿元，同比-7.58%。 平安观点： 收入增长符合预期，逐步进入稳健增长阶段。公司全面布局家用医疗器械领域，分业务板块来看，公司2023年呼吸业务板块实现同比 +50.55%，其中制氧机产品业务规模同比增长近60%，呼吸机类产品业务增速超30%，雾化产品销售同比增长超60%，均保持快速增长趋势，公司凭借出色的产品质量及使用体验、卓越的品牌影响力、高效的生产力及优质的服务保障取得快速增长；糖尿病护理板块营收规模同比 +37.12%，其中新产品14天免校准CGM产品注册证顺利落地，并成功推向市场，公司血糖相关业务的院内外市场拓展持续深化，市场地位不断提升，相关产品市场占有率与客户群规模实现长足进步；家用类电子检测及体外诊断业务同比+10.15%，其中电子血压计产品营收同比增速超过20%，持续强化在相应市场的领导地位；急救板块业务实现同比 +8.04%，自主研发的AED产品M600获证后，海内外业务持续拓展；感染控制业务在防控疫情需求高基数下有所下降，康复器械同比略有下降，但公司产品市场地位稳固，预计今年将进入稳健增长阶段。Q1收入有所下滑，主要由于23Q1疫情防控放开需求旺盛导致基数较高，环比增长快速，全年增长可期。 业绩表现良好，经营质量持续提升。公司2023年实现毛利率51.49%，相较2022年提升3.36个百分点，主要得益于产品结构优化、有效的成本管理途径与日趋成熟的供应链体系，不断降本增效，持续推进精益生产，不断提升市场竞争力。2023年公司研发费用投入5.04亿元（同比 +1.61%），研发费用率6.33%（-0.66bp），公司持续增加研发投入，并 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)7,1027,9728,90610,28711,907 YOY(%)3.012.311.715.515.8 YOY(%)7.650.2-0.717.114.6 净利润(百万元)1,5952,3962,3792,7863,192 净利率(%)22.530.126.727.126.8 毛利率(%)48.151.551.251.751.9 EPS(摊薄/元)1.592.392.372.783.18 ROE(%)16.220.417.417.517.2 P/B(倍)3.93.32.82.42.1 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 P/E(倍)24.316.216.313.912.1 鱼跃医疗公司年报点评 高度重视研发效率和资源利用率，费用率有所下降；管理费用4.11亿元，同比-2.22%，管理效率持续改善；销售费用10.98亿元（同比+6.48%），持续打造专业营销体系，全面覆盖经销、终端线上及外销等多种渠道，直营能力不断增强，各线上平台营销推广及主要产品线上销量均处于行业领先地位，为长期发展助力。公司毛利率稳中有升，费用端变动趋势持续向好，公司运营效率不断提升，经销质量不断改善，公司2023年全年净利率29.81%，同比提升7.66个百分点，2024Q1净利率29.63%，持续处于高位水平。 聚焦主业，不断拓展，国内外共同发展。公司作为家用医疗器械龙头企业，专注于血压监测、体温检测、中医设备、手术器械等基石业务，并在此基础上战略由“守”转“攻”，由基石成熟自产转向成长性业务，重点聚焦呼吸与制氧、血糖及POCT、消毒感控等三大核心赛道不断拓展，并对急救、眼科、智能康复等高潜力业务进行积极孵化。三条核心业务赛道市场空间大、渗透率低，行业长坡厚雪，公司将在核心赛道上会不断通过自研和并购推出新产品，利用渠道优势不断提高市场占有率，推动公司产品结构不断优化、业务规模蓬勃发展。此外，公司持续推进海外重点国家市场拓展，培养国际视野、属地化能力的销售团队，更好服务海外客户，不断打开成长空间，长期发展空间值得期待。 维持“强烈推荐”评级。公司作为家用医疗器械龙头企业，在众多领域处于市场领导地位，并不断拓展新赛道和新领域，长期发展可期。根据2023年销售情况和市场变化，调整2024-2026EPS预测为2.37、2.78、3.18元（原2024-2025预测为2.02、2.38元），维持“强烈推荐”评级。 风险提示：1）新业务孵化及拓展风险；2）新产品销售不及预期；3）产品降价风险；4）行业竞争加剧等风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 9,385 11,844 14,503 17,564 现金 7,215 9,106 11,359 13,934 应收票据及应收账款 534 829 958 1,109 其他应收款 24 35 40 46 预付账款 42 68 79 91 存货 1,412 1,636 1,870 2,156 其他流动资产 159 171 197 228 非流动资产 6,582 5,989 5,795 5,631 长期投资 226 237 248 259 固定资产 2,028 1,942 1,876 1,806 无形资产 511 434 364 290 其他非流动资产 3,817 3,376 3,308 3,275 资产总计 15,967 17,833 20,299 23,195 流动负债 2,873 3,033 3,469 4,001 短期借款 0 0 0 0 应付票据及应付账款 1,411 1,493 1,707 1,968 其他流动负债 1,463 1,540 1,761 2,033 非流动负债 1,178 980 779 586 长期借款 713 514 313 120 其他非流动负债 466 466 466 466 负债合计 4,052 4,013 4,247 4,587 少数股东权益 152 135 116 93 股本 1,002 1,002 1,002 1,002 资本公积 1,947 1,947 1,947 1,947 留存收益 8,815 10,736 12,987 15,565 归属母公司股东权益 11,764 13,685 15,936 18,514 负债和股东权益 15,967 17,833 20,299 23,195 单位:百万元 鱼跃医疗公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 7,972 8,906 10,287 11,907 营业成本 3,867 4,343 4,966 5,724 税金及附加 81 88 102 118 营业费用 1,098 1,158 1,337 1,548 管理费用 411 401 411 476 研发费用 504 534 617 714 财务费用 -157 1 -16 -34 资产减值损失 -93 -87 -101 -116 信用减值损失 9 -13 -16 -18 其他收益 115 127 127 127 公允价值变动收益 -4 0 0 0 投资净收益 143 129 129 129 资产处置收益 555 242 242 242 营业利润 2,893 2,778 3,252 3,724 营业外收入 3 11 11 11 营业外支出 48 21 21 21 利润总额 2,849 2,768 3,242 3,714 所得税 472 406 476 545 净利润 2,376 2,362 2,766 3,169 少数股东损益 -19 -17 -20 -22 归属母公司净利润 2,396 2,379 2,786 3,192 EBITDA 2,929 3,036 3,500 3,926 EPS（元） 2.39 2.37 2.78 3.18 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 12.3 11.7 15.5 15.8 营业利润(%) 57.1 -4.0 17.0 14.5 归属于母公司净利润(%) 50.2 -0.7 17.1 14.6 获利能力毛利率(%) 51.5 51.2 51.7 51.9 净利率(%) 30.1 26.7 27.1 26.8 ROE(%) 20.4 17.4 17.5 17.2 ROIC(%) 42.6 47.0 56.6 66.4 偿债能力资产负债率(%) 25.4 22.5 20.9 19.8 净负债比率(%) -54.6 -62.2 -68.8 -74.2 流动比率 3.3 3.9 4.2 4.4 速动比率 2.7 3.3 3.6 3.8 营运能力总资产周转率 0.5 0.5 0.5 0.5 应收账款周转率 14.9 10.7 10.7 10.7 应付账款周转率 3.4 3.3 3.3 3.3 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 2.39 2.37 2.78 3.18 每股经营现金流(最新摊薄) 2.10 2.32 2.75 3.12 每股净资产(最新摊薄) 11.73 13.65 15.90 18.47 估值比率P/E 16.2 16.3 13.9 12.1 P/B 3.3 2.8 2.4 2.1 EV/EBITDA 9.4 9.7 7.8 6.3 单位:百万元 经营活动现金流 2,102 2,329 2,755 3,128 净利润 2,376 2,362 2,766 3,169 折旧摊销 238 267 274 246 财务费用 -157 1 -16 -34 投资损失 -143 -129 -129 -129 营运资金变动 -143 -409 30 46 其他经营现金流 -68 237 -170 -170 投资活动现金流 1,735 219 219 219 资本支出 -31 70 70 70 长期投资 1,747 0 0 0 其他投资现金流 19 149 149 149 筹资活动现金流 -1,465 -657 -720 -772 短期借款 -55 0 0 0 长期借款 -828 -199 -201 -192 其他筹资现金流 -582 -458 -519 -579 现金净增加额 2,396 1,891 2,253 2,575 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现