政治局会议系列一吹响新一轮改革号角，关注财政积极扩张

期货研究报告|宏观政策2024-05-05 吹响新一轮改革号角，关注财政积极扩张 ——政治局会议系列一 研究院 徐闻宇 xuwenyu@htfc.com从业资格号：F0299877投资咨询号：Z0011454 高聪 gaocong@htfc.com从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 新华社北京4月30日电中共中央政治局4月30日召开会议，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。 核心观点 ■宏观政策重在落实 政治局会议凝聚共识，新一轮改革开启。会议确立了7月召开二十届三中全会，意味着新一轮改革已成共识，而中国式现代化是这次改革的核心，通过改革为发展创造空间。 对经济的总体判断：一季度经济“回升向好”。阶段性的矛盾从“动能不足”转向“有效需求不足”，意味着总量性需求的改善成为短期的政策抓手。从资产角度重在前期政策的落实，从负债角度央行继续降准、降息成为必然。 宏观政策：2024年的宏观政策重在前期政策的落实，避免前紧后松。财政政策发力的着力点在于资本品的“更新”和消费品的“以旧换新”，而货币政策的看点在于通过“降息”改善综合融资成本，通过“降准”缓和银行流动性压力。 产业政策：2024年改革的共识已达成，阶段性的矛盾转向总需求的稳定上，产业政策延续此前对新质生产力的表达，关注7月份三中全会。 ■房地产新一轮去库 房地产：继续不提“房住不炒”，预计进入到房地产去库存的阶段，由于当前居民杠杆率处在高位，意味着未来去库将继续面临结构性的分化。 民生：对就业优先的导向不变，同时更加强调对于“促进中低收入群体的增收”，关注收入分配体制改革。投资领域通过对“安全生产”专用设备的税收优惠支持力度支持更新。 改革开放：改革层面将通过完善市场经济基础制度来深化。开放层面将通过扩大中间品贸易、服务贸易、数字贸易、跨境电商�口来加大同世界的联系。 其他：继续关注绿色低碳和长三角区域发展。前者的要求是“扎实推进”，而后者最为国内大市场“一体化”和发展方式“高质量”的重点任务，有望取得更大突破。 ■风险 经济数据短期波动风险，宏观政策调整超预期风险 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 摘要：改革共识，降低波动3 思想基调4 经济判断：未来核心是提高有效需求6 总体要求：关注财政扩张的推动进程8 宏观政策：强调落实，增量仍需等待10 产业政策：延续新质生产力政策扶持11 改革开放：坚定不移深化改革扩大开放12 防范风险：强调地产去库，降低风险13 绿色低碳：提�扎实推进，认真实施14 民生领域：关注安全生产技术设施15 区域发展：关注区域战略，打造国内大循环16 图表 图1：中国式现代化意味着从资产端、从供给侧来驱动宏观资产负债表的增量扩张|单位：无5 图2：有效需求不足和低通胀特征丨单位：%YOY7 图3：工业增加值环比负增长丨单位：%7 图4：企业实际利率水平并不低丨单位：%7 图5：居民杠杆率维持在历史的高位丨单位：%7 图6：主要实体部门宏观杠杆率丨单位：%GDP9 图7：主要实体部门宏观杠杆率变化丨单位：%YOY9 图8：一般预算收入完成情况和历史对比丨单位：%9 图9：一般预算支�完成情况和历史对比丨单位：%9 图10：地方债净融资情况丨单位：亿元9 图11：国债净融资情况丨单位：亿元9 图12：财政支�再次放缓丨单位：%YOY，%GDP11 图13：各分项财政支�增速丨单位：%YOY11 图14：新国九条发布推动资本市场进一步健康发展|单位：无12 图15：全球经济周期回升改善�口丨单位：%13 图16：资本账户逆差小幅收窄丨单位：%GDP13 图17：房地产库存消费和房价变化丨单位：%，月14 图18：地产库存压力短期有所增加丨单位：万平米14 图19：人口放缓，贫富分化稳定丨单位：%，指数16 图20：收入的提高对于消费改善作用丨单位：%YOY16 摘要：改革共识，降低波动 中共中央政治局4月30日召开会议，决定今年7月在北京召开中国共产党第二十届中央委员会第三次全体会议，主要议程是，中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题。 总体思想基调：新一轮经济改革的共识已经达成，会议确立了今年7月召开二十届三中 全会，新一轮经济改革的号角已经吹响。从1978年十一届三中全会开启划时代的改革开放，到1993年十四届三中全会确立“社会主义市场经济”，2013年十八届三中全会提 �了“全面深化改革”的336条改革措施，2024年的“中国式现代化”改革也值得期待。 对经济的总体判断：有效需求的提升放在了第一位，意味着总量性宏观政策二季度将开启发力，需求改善主要在于政府。企业盈利增速放缓，生产扩张的意愿不足；居民宏观杠杆率高位区间，表现🎧“低贷款增速+高存款增速”的特征；政府相对低杠杆率为 扩张提供了适宜的基础，改善有效需求不足。 对经济工作的总体要求：预计二季度财政将逐渐发力，“避免前紧后松”，缓和当前偏紧的支�状态。会议对于当前经济问题的表述从此前的“内生动力不强”转向了“有效需求不足”，或意味着宏观政策对于总需求的发力阶段性将呈现�更为积极的扩张态势。 对产业政策的提法：置于宏观政策之后，延续此前的表述，等待三中全会。 对宏观政策的提法：重在前期政策的落实。从资产端来看，财政政策发力的着力点在于资本品的“更新”和消费品的“以旧换新”。从负债端来看，继续强调增量政策的支持，主要在于货币政策通过“降准”和“降息”来支持实体经济。 对改革开放的看法：坚定不移深化改革扩大开放，改革方面通过完善市场经济基础制度，通过加大区域政策的引领作用来实现突破；开放方面更加强调产能等新型�口。 对房地产的看法：房住不炒的基调仍延续，“保交房”将更突�居住需要的满足，是更进一步的要求。而存量地产面临库存压力偏大的压力，和上一轮总量性去库不同的是，未来房地产去库存预计将继续呈现�区域分化的特征。 对民生的看法：一方面会议更加强调对于“促进中低收入群体的增收”，聚焦收入分配体制层面的改革。另一方面，通过加大对“安全生产”专用设备的税收优惠支持力度，安全生产基础设施的更新值得关注。 思想基调 原文 会议指🎧，改革开放是党和人民事业大踏步赶上时代的重要法宝。当前和今后一个时期是以中国式现代化全面推进强国建设、民族复兴伟业的关键时期。面对纷繁复杂的国际国内形势，面对新一轮科技革命和产业变革，面对人民群众新期待，必须继续把改革推向前进。这是坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的必然要求，是贯彻新发展理念、更好适应我国社会主要矛盾变化的必然要求，是坚持以人民为中心、让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民的必然要求，是应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的必然要求，是推动构建人类命运共同体、在日趋激烈的国际竞争中赢得战略主动的必然要求，是解决大党独有难题、建设更加坚强有力的马克思主义政党的必然要求。全党必须自觉把改革摆在更加突�位置，紧紧围绕推进中国式现代化进一步全面深化改革。 会议强调，进一步全面深化改革要坚持马克思列宁主义、毛泽东思想、邓小平理论、“三个代表”重要思想、科学发展观，全面贯彻习近平新时代中国特色社会主义思想，深 入学习贯彻习近平总书记关于全面深化改革的一系列新思想、新观点、新论断，完整、准确、全面贯彻新发展理念，坚持稳中求进工作总基调，进一步解放思想、解放和发展社会生产力、解放和增强社会活力，统筹国内国际两个大局，统筹推进“五位一体”总体布局，协调推进“四个全面”战略布局，以经济体制改革为牵引，以促进社会公平正义、增进人民福祉为�发点和落脚点，更加注重系统集成，更加注重突�重点，更加注重改革实效，推动生产关系和生产力、上层建筑和经济基础、国家治理和社会发展更好相适应，为中国式现代化提供强大动力和制度保障。 解读 本次政治局会议确立了7月召开二十届三中全会，意味着新一轮经济改革已成共识。从全会的主要议程“中共中央政治局向中央委员会报告工作，重点研究进一步全面深化改革、推进中国式现代化问题”来看，中国式现代化是这次改革的核心。通过6个必然要 求的表述，即：1）从基本制度角度，坚持和完善中国特色社会主义制度、推进国家治理体系和治理能力现代化的必然要求；2）从社会发展角度，是贯彻新发展理念、更好适应我国社会主要矛盾变化的必然要求；3）从以人为本角度，是坚持以人民为中心、让现代化建设成果更多更公平惠及全体人民的必然要求；4）从百年变局角度，应对重大风险挑战、推动党和国家事业行稳致远的必然要求；5）从外部环境角度，推动构建人类命运共同体、在日趋激烈的国际竞争中赢得战略主动的必然要求；6）从党的建设角度，解决大党独有难题、建设更加坚强有力的马克思主义政党的必然要求，坚定了全面深化改革的决心，通过改革来提升经济空间。 理解中国式现代化的两个关键词：“中国式”和“现代化”。二十大报告对中国式现代化进行了全面系统的阐释，即中国式现代化是中国共产党领导的社会主义现代化，既有各国现代化的共同特征，更有基于自己国情的中国特色——中国式现代化是人口规模巨 大的现代化，是全体人民共同富裕的现代化，是物质文明和精神文明相协调的现代化，是人与自然和谐共生的现代化，是走和平发展道路的现代化。 图1：中国式现代化意味着从资产端、从供给侧来驱动宏观资产负债表的增量扩张|单位：无 负债 资产 权益 财富的分配：生产关系（债权工具+股权工具） 财富的创造：生产力+生产工具+劳动对象 供给侧需求侧 数据来源：华泰期货研究院 经济判断：未来核心是提高有效需求 2024年原文 会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门鼓足干劲抓经济，巩固和增强经济回升向好态势，经济运行中积极因素增多，动能持续增强，社会预期改善，高质量发展扎实推进，呈现增长较快、结构优化、质效向好的特征，经济实现良好开局。 会议指🎧，经济持续回升向好仍面临诸多挑战，主要是有效需求仍然不足，企业经营压力较大，重点领域风险隐患较多，国内大循环不够顺畅，外部环境复杂性、严峻性、不确定性明显上升。同时必须看到，我国经济基础稳、优势多、韧性强、潜能大，开局良好、回升向好是当前经济运行的基本特征和趋势，要增强做好经济工作的信心。 2023年对比 会议认为，今年以来，在以习近平同志为核心的党中央坚强领导下，各地区各部门更好统筹国内国际两个大局，更好统筹疫情防控和经济社会发展，更好统筹发展和安全，我国疫情防控取得重大决定性胜利，经济社会全面恢复常态化运行，宏观政策靠前协同发力，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力得到缓解，经济增长好于预期，市场需求逐步恢复，经济发展呈现回升向好态势，经济运行实现良好开局。 会议指🎧，当前我国经济运行好转主要是恢复性的，内生动力还不强，需求仍然不足，经济转型升级面临新的阻力，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战。 解读 有效需求的提升放在了第一位。相比较2023年4月政治局会议提到的“内生动力不强”， 2024年会议指🎧“动能持续增强”，主要矛盾放在了“有效需求不足”上。从需求的来源看，简单可以分为国内需求和国外需求两部分。统计局报告1显示，一季度经济表现�有效需求的不足主要表现在消费需求的不足，而非投资需求的不足： 1）投资稳中有升； 2）工业较快增长，农业形势良好，服务业增势较好； 3）国内消费稳定增长，进出口稳定增长的状态。 1来源：https://www.stats.gov.cn/sj/zxfb/202404/t20240416_1954591.html 实体部门的需求改善还在于政府。一方面，从企业的角度来看，一季度工业企业利润同比增速相比较1