饮料行业深度报告（系列二）：从新品周期视角寻找饮料板块投资机会

从新品周期视角寻找饮料板块投资机会 饮料行业深度报告（系列二） 食品饮料行业推荐（维持评级） 分析师：刘光意 分析师登记编码：S0130522070002 2024年5月6日 核心观点 研究缘起：饮料板块新品繁荣持续贡献α。随着食品饮料行业步入高质量增长阶段，市场将更加关注从自下而上视角寻找α，而新品的放量往往能贡献超额收益。我们关注到2023-2024年饮料行业迎来新品大年，东鹏饮料、香飘飘、欢乐家、李子园与承德露露等均有大力推广新品。得益于新品催化以及其他逻辑的驱动，软饮料指数2023年至今相较于食品饮料指数的超额收益明显。站在目前时点，新品行情已启动了一段时间，市场将更加关注行情的持续性，我们试图从二个维度加以回答。 横向维度：饮料大单品的必需要素。1）品类属性，碳酸饮料、瓶装水、即饮茶与果汁是基础性的大品类，天然具备培育大单品的土壤，而无糖饮料、功能饮料与即饮咖啡是在消费水平达到一定高度后仍然具备景气度的潜力品类。2）产品策略，分为品类开拓型与品类革新型，而无论哪种大单品均是将产品的核心价值与消费群体、消费场景做了强链接，并用一个合适的价格与卖点将其“打爆”。3）渠道策略，即企业是否形成可持续容纳新品全国化扩张的能力，关键点在于周转效率、利润体系、渠道壁垒以及销售团队的执行力。4）品牌内涵，突出其独特性以及与其他品牌的区隔，并将其与产品核心价值、消费群体、消费场景强绑定，进而占领消费者心智，达到品牌=品类的目的。 纵向维度：寻找新品的黄金投资期。通过复盘多个海内外饮料大单品，我们认为饮料新品周期可划分为4个阶段（验证期、培育期、成长期与成熟期），主要取决于二个量化指标（农夫指数：单点卖力+铺市率）与五个定性因子。不同类型公司的新品起量过程略有差异：1）已有渠道型公司：重点省份重点渠道→全国重点渠道→全国全渠道，铺货逻辑较为顺畅、业绩增长确定性较强，如农夫山泉-东方树叶、东鹏饮料-补水啦；2）新建渠道型公司：基地省份重点渠道→基地省份全渠道+二级市场重点渠道→二级市场全渠道，通过做大原点市场打造现金奶牛，品牌力向周边辐射，同时利润规模能够支撑拓展外部市场所需的费用，难点在于外围市场扩张时的磨合期，如香飘飘-冻柠茶、李子园-甜奶。 新品研判：主要饮料新品价值分析。1）农夫山泉-东方树叶，2024年处于成长期靠后阶段，预计势能仍延续；2）东鹏饮料-补水啦，2023年成功经历2次产品验证，2024年步入成长期（全国化铺货节奏顺畅），而无糖茶与大咖仍在验证期（重点省份与渠道第1次验证）；3）香飘飘 -果茶，处于培育期（重新在重点省份与渠道验证），冻柠茶仍在验证期（基地市场第1次验证）；4）欢乐家-椰子水，仍处于验证期（重点 省份与渠道第1次验证）。 投资建议：长期看，从新品周期视角，建议关注农夫山泉（未覆盖）、东鹏饮料、香飘飘（未覆盖）、欢乐家；此外，对于低估值+高分红+竞争优势稳固的企业亦可重点关注。短期看，5月之后逐渐步入旺季，建议把握旺季行情：1）RTD饮料高性价比优势将延续；2）国家气候中心预计5月全国大部分地区气温较常年同期偏高，有望刺激终端动销；3）无糖茶、椰基饮品、运动饮料等细分品类景气向上，终端数据显示下沉市场渗透率提升。个股方面，建议关注东鹏饮料（成长性+确定性）、欢乐家（高性价比+新品铺货）、李子园（新代言人）。 金融报国•客户至上2 风险提示：动销不及预期的风险；行业竞争加剧的风险；新品表现不及预期的风险；食品安全风险。 目录 CONTENTS -------- -------- 一、缘起：饮料板块新品繁荣持续贡献α二、横向：饮料大单品的必需要素 -------- -------- 三、纵向：寻找新品的黄金投资期——四个阶段与二个指标四、研判：主要饮料新品价值分析 -------- -------- 五、投资建议 金融报国•客户至上3 六、风险提示 CHINAGALAXYSECURITIES 01 缘起：饮料板块新品繁荣持续贡献α CHINAGALAXYSECURITIES 金融报国•客户至上4 研究缘起：饮料板块新品繁荣持续贡献α 随着食品饮料行业步入高质量增长阶段，行业整体的β将愈加淡化，市场将更加关注自下而上的逻辑所贡献的α，而新品的起量往往能带来超额收益。我们关注到2023-2024年饮料行业迎来新品大年，东鹏饮料、香飘飘、李子园、欢乐家与承德露露等均有大力推广新品。 图：2023-2024年饮料新品梳理 电解质饮料/营养饮料 东鹏饮料 东鹏-补水啦 即饮茶 咖啡 东鹏大咖-生椰拿铁 果汁/果汁茶 奶/奶茶 气泡水 鹏友饮茶-乌龙上茶 东鹏-由柑汁 香飘飘 兰芳园–冻柠茶 鲜咖主义-燕麦拿铁 竹香青梅东魁杨梅 Meco果汁茶新口味 如鲜-燕麦奶茶大红袍-牛乳茶 兰芳园-咸柠七 农夫山泉西梅桃子 柚子复合 维他命水–新口味 东方树叶–黑乌龙 农夫山泉–17.5°橙 大柠檬-新榨果汁汽水 欢乐家 椰鲨低糖椰子汁 承德露露 轻林漫步-杏仁茶饮 杏运大咖 露露杏仁奶巴旦木奶 李子园 FOVS-每天五颗西梅 李子园-零蔗糖甜牛奶 金融报国•客户至上5 资料来源：公司公告，公司官网，中国银河证券研究院 研究缘起：饮料板块新品繁荣持续贡献α 得益于多新品催化以及其他逻辑的推动，软饮料指数2023年至今相较于食品饮料指数的超额收益明显，其中东鹏饮料、香飘飘、欢乐家、承德露露表现较为突出。在目前时点，考虑到新品行情已启动了一段时间，市场将更加关注行情的持续性，我们试图从二个维度加以回答3个问题。 1）不同新品的远期空间如何？ 2）各自所处的阶段以及未来节奏如何？ 3）从投资角度上如何把握？ 图：2023年至今饮料板块具备超额收益 图：东鹏饮料、香飘飘、欢乐家股价走势 图：农夫山泉、承德露露、李子园股价走势 1.15 1.10 1.05 1.000.95 0.90 0.85 0.80 0.75 0.70 1.20 软饮料(SW)食品饮料(SW) 1.80 东鹏饮料香飘飘欢乐家 1.30 承德露露李子园农夫山泉 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 1.20 1.10 1.00 0.90 0.80 0.70 0.60 资料来源：Wind，中国银河证券研究院资料来源：Wind，中国银河证券研究院 0.60 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 6 金融报国•客户至上 备注：将2023年1月3日股价设定为基准1.00备注：将2023年1月3日股价设定为基准1.00备注：将2023年1月3日股价设定为基准1.00 02 横向：饮料大单品的必需要素 CHINAGALAXYSECURITIES 金融报国•客户至上7 （一）品类属性：大单品与小而美 从多个市场的经验来看，碳酸饮料、瓶装水、即饮茶与果汁是基础性的大品类，天然具备培育大单品的土壤。 图：中国大陆地区饮料品类（2023年） CR5 110% 90% 70% 能量饮料 RTD 图：美国饮料品类（2023年） CR5 110% 90% 70% 运动饮料 能量饮料 RTD 咖啡 浓 缩50% 30%果 汁 10% RTD茶运动饮料 碳酸饮料 瓶装水 咖啡 低糖 2011-2022年收入CAGR 浓50% 缩 30% 10% 低糖 碳酸饮料 果汁 RTD茶 瓶装水 2011-2022年收入CAGR -10%-5%0%5%10%15%20%25%30%35% -4%-2%0%2%4%6%8%10%12%14% 资料来源：欧睿，中国银河证券研究院资料来源：欧睿，中国银河证券研究院 备注：气泡大小正比于品类销售额，后同 CR5 图：日本饮料品类（2023年）图：中国台湾地区饮料品类（2023年） 运动饮料 RTD 咖啡 低糖 110% 90% 70% 50% 果30% 浓缩 RTD茶 能量饮料 瓶装 RTD咖啡 CR5 低 糖 110% 90% 70% 50% 运动饮料 浓缩 果汁 RTD茶 瓶装水 能量饮料 碳酸饮料 汁 10% 水 2011-2022年收入CAGR 碳酸饮料 30% 10% 2011-2022年收入CAGR -8%-6%-4%-2%0%2%4%6%-3%-2%-1%0%1%2%3%4% 8 金融报国•客户至上 资料来源：欧睿，中国银河证券研究院资料来源：欧睿，中国银河证券研究院 （一）品类属性：大单品与小而美 高消费频次、多价格带的品类更容易诞生大单品；并且在许多品类内部，低价格带产品销量大概率大于高价格带产品。 中 高 价 伊云 百岁山 110亿 农夫山泉 怡宝180亿 130亿今麦郎 康师傅30亿 75亿 元气森林 60亿 可口可乐大窑汽水 300亿30亿 茶π东方树叶30亿60亿+ 阿萨姆奶茶 60亿 统一 康师傅冰红茶100亿 好望水7亿汇源 17亿 鲜橙多 30亿 红牛200+亿 东鹏特饮100亿 外星人 30亿 尖叫脉动 30亿90亿 旺仔牛奶129亿 营养快线200亿优酸乳100亿 承德露露六个核桃 30亿90亿 王老吉 100亿 和其正 20亿 纯净水 天然水 矿泉水 凉白开 可乐 气泡水 含糖茶 无糖茶 外星人，13亿 包装水 碳酸饮料 即饮茶 果汁 能量饮料 运动饮料 乳饮料 植物蛋白饮料 本土特色饮料 图：主要饮料大单品梳理单价（元/瓶） 6 低 价 4 2 0 9 金融报国•客户至上 资料来源：京东，华糖云商，中国银河证券研究院 备注：图中销量规模为产品历史峰值数据 （一）品类属性：景气变迁与生命周期 虽然碳酸饮料与包装水为基础性大品类，但参考日本与美国等海外市场经验，在人均收入水平提升、人口老龄化、膳食摄入结构、人均运动量提升的背景下，低糖/无糖饮料（无糖茶）、功能性饮料、咖啡是未来发展趋势。 图：美国饮料行业品类结构变化趋势 瓶装水碳酸饮料低糖碳酸饮料 浓缩饮料果汁rtd咖啡 rtd茶能量饮料运动饮料 100% 80% 60% 40% 20% 0% 201120122013201420152016201720182019202020212022 图：美国宏观经济、老龄化率 人均GDP（千美元）老年人口占比（右轴） 100 80 60 40 20 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 0 20% 15% 10% 5% 0% 图：美国体育市场增速，肥胖率 北美体育市场收入（十亿美元）肥胖率（右轴） 8040% 7035% 6030% 5025% 4020% 3015% 2010% 105% 1975 1977 1979 1981 1983 1985 1987 1989 1991 1993 1995 1997 1999 2001 2003 2005 2007 2009 2011 2013 2015 2017 00% 资料来源：欧睿数据，中国银河证券研究院 图：日本饮料行业品类结构变化趋势 碳酸饮料果汁饮料咖啡饮料茶系饮料矿泉水豆乳类蔬菜饮料运动饮料其他 100% 80% 60% 40% 20% 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 0% 资料来源：同花顺iFinD，中国银河证券研究院 图：日本宏观经济、老龄化率 人均GDP（千美元）老年人口占比（右轴） 90s末-今泡沫破裂增长缓慢 80s- 90s初泡沫经济 60 50 40 30 20 10 1970 1973 1976 1979 1982 1985 1988 1991 1994 1997 2000 2003 2006 2009 2012 2015 2018 2021 0 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 资