【资产配置快评】Riders on the Charts: 每周大类资产配置图表精粹

多资产配置研究 证券研究报告 资产配置快评2024年05月06日 【资产配置快评】 RidersontheCharts:每周大类资产配置图表精粹 华创证券研究所 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《资产配置快评2024年第19期：美联储抗通胀进程进入“垃圾时间”——5月美联储议息会议点评2024年第3期》 2024-05-02 《资产配置快评2024年第18期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-04-29 《资产配置快评2024年第17期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-04-22 《一季度的底色与成色——总量“创”辩第80期》 2024-04-22 《资产配置快评2024年第16期：RidersontheCharts：每周大类资产配置图表精粹》 2024-04-15 投资摘要： Don'tbeseducedintothinkingthatthatwhichdoesnotmakeaprofitiswithoutvalue. —ArthurMiller 1.通胀水平反弹施压美国4月份非农就业数据 2.美国4月份就业数据受累于地产行业和餐饮行业 3.财政支出力度加大或进一步推升美国通胀水平 4.黄金期货期限升水继续处于1980年以来的历史高位 5.长端美债利率上行或再度回到期限溢价驱动 6.沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 7.中国10年期国债远期套利回报周度更新 8.离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 9.铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 10.中国在岸股债总回报相对表现周度更新 风险提示： 原油市场爆发价格战，新兴市场出现系统性金融风险 美国4月份就业数据明显弱于3月份。4月份非农就业人数增加17.5万，低于预期值24.3万，也低于前值31.5万，同时平均小时工资同比降至3.9%，低于前值4.1%。近期通胀数据走高，经济增长数据放缓，显示通胀上行压力抑制消费与产出扩张，从而拖累了就业数据的表现。 图表1通胀水平反弹施压美国4月份非农就业数据 资料来源：Bloomberg,华创证券 美国4月份非农数据明显不及预期，从分项来看，政府部门、休闲餐饮行业和建筑行业的新增雇员减少是拖累非农就业增长的主要来源。4月份，政府部门新增雇员从7.2万降至8000，休闲餐饮行业新增雇员从5.3万降至5000，建筑行业新增雇员从4万降至9000，显示房价和汽油双双上涨，对于房地产和休闲餐饮两个行业就业增长构成负面影响。 图表2美国4月份就业数据受累于地产行业和餐饮行业 资料来源：Bloomberg,华创证券 截止5月3日，美国财政部现金储备达到8726亿美元，仅次于截止2022年4月份的 9729亿美元，美债供给增长以及私人部门缴税带动隔夜逆回购规模和银行储备金规模双降。不过拜登政府有可能下半年加大财政支出力度，以支撑美国经济增长，届时银行储备金或重新出现大幅增加，促使商业银行增加信贷供给，放大通胀反弹压力。 图表3财政支出力度加大或进一步推升美国通胀水平 资料来源：Bloomberg,华创证券 尽管黄金期货价格从2400美元高位回落，但是其期限升水仍然居高不下。截止5月3日， Comex黄金期货24个月期限升水为210美元，高于1980年2月份的历史峰值207美元， 同时黄金期货价格极度远离200日均线，属于严重的技术超买状态，所以未来黄金价格或有持续的调整。 图表4黄金期货期限升水继续处于1980年以来的历史高位 资料来源：Bloomberg,华创证券 大宗商品价格居高不下、房价上涨向房租上涨传导在即，还有潜在的财政支出力度加大都指向美国通胀下行方向面临很高的不确定性，但是美联储并未释放太多对此的应对意图，那么后续投资者向长期美债索取更高的风险溢价几乎是必然的，这就导致期限溢价重新成为驱动长端美债利率的主力，带动整个美债利率曲线熊陡。 图表5长端美债利率上行或再度回到期限溢价驱动 资料来源：Bloomberg,华创证券 权益风险溢价（ERP）用以衡量股票相对于基准国债利率的超额收益。截止4月30日， 沪深300指数权益风险溢价（ERP）为6.0%，高于16年平均值以上1倍标准差，仍然处 于相对的历史高位。以国内10年期国债利率为基准，沪深300指数所提供的超额回报十分明显，估值水平进一步回落空间不大。 图表6沪深300指数权益风险溢价（ERP）周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 1年期（7天回购）利率互换代表短期利率预期，决定了投资者的回购融资成本；10年期国债利率代表投资者承担期限错配的套利目标资产回报。上述二者之差等于债市加杠杆套利的远期回报。截止4月30日，中国10年期国债远期套利回报为34个基点，比2016 年12月的水平高64个基点。 图表7中国10年期国债远期套利回报周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 美元兑一篮子货币互换基差（BasisSwap）代表离岸金融机构美元融资的成本，基差越低代表美元融资成本越高；Libor-OIS利差代表相较于在岸商业银行，离岸商业银行的美元融资溢价；截止5月3日，美元兑一篮子货币互换基差为-7.0个基点，Libor-OIS利差为 25.0个基点，显示离岸美元融资环境持续放松。图表8离岸美元互换基差和美元融资溢价周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 铜金价格比用以衡量全球总需求向上的动能，也代表全球名义价格上行的空间。离岸人民币汇率受到外部需求和海外资本流入的双重驱动。因而铜金价格比可以作为离岸人民币的领先指标。截止5月3日，铜金价格比升至4.3，离岸人民币汇率升至7.2；二者背离收敛，近期人民币和伦铜走势发出一致信号。 图表9铜金价格比与离岸人民币汇率走势周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 以沪深300总回报指数代表国内股市回报、巴克莱中国利率债指数代表国内债市回报， 二者比值代表国内股票和债券的相对表现。截止4月30日，国内股票与债券的总回报之比为22.3，低于过去16年平均值水平。股票资产和固收资产的相对超额回报回归均值水平，中长期股票资产相对固收资产的吸引力增强。 图表10中国在岸股债总回报相对表现周度更新 资料来源：Bloomberg,华创证券 资产配置与金融产品研究组团队介绍 首席经济学家、总量及地方资产负债研究中心负责人：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 组长、高级分析师：郭忠良 曾任职于京东金融战略研究部。2017年加入华创证券研究所。研究员：黄雄 南开大学理学硕士，2019年加入华创证券研究所。 助理研究员：邱弘奥 加州大学圣地亚哥分校硕士，曾任职于中金公司固定收益部，2022年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 张昱洁 副总经理、北京机构销售总监 010-63214682 zhangyujie@hcyjs.com 张菲菲 北京机构副总监 010-63214682 zhangfeifei@hcyjs.com 刘懿 副总监 010-63214682 liuyi@hcyjs.com 侯春钰 资深销售经理 010-63214682 houchunyu@hcyjs.com 过云龙 高级销售经理 010-63214682 guoyunlong@hcyjs.com 蔡依林 资深销售经理 010-66500808 caiyilin@hcyjs.com 刘颖 资深销售经理 010-66500821 liuying5@hcyjs.com 顾翎蓝 资深销售经理 010-63214682 gulinglan@hcyjs.com 车一哲 销售经理 cheyizhe@hcyjs.com 深圳机构销售部 张娟 副总经理、深圳机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 张嘉慧 高级销售经理 0755-82756804 zhangjiahui1@hcyjs.com 王春丽 高级销售经理 0755-82871425 wangchunli@hcyjs.com 上海机构销售部 许彩霞 总经理助理、上海机构销售总监 021-20572536 xucaixia@hcyjs.com 官逸超 上海机构销售副总监 021-20572555 guanyichao@hcyjs.com 黄畅 上海机构销售副总监 021-20572257-2552 huangchang@hcyjs.com 吴俊 资深销售经理 021-20572506 wujun1@hcyjs.com 张佳妮 资深销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 蒋瑜 高级销售经理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 施嘉玮 高级销售经理 021-20572548 shijiawei@hcyjs.com 朱涨雨 高级销售经理 021-20572573 zhuzhangyu@hcyjs.com 李凯月 高级销售经理 likaiyue@hcyjs.com 易星 销售经理 yixing@hcyjs.com 张玉恒 销售经理 zhangyuheng@hcyjs.com 广州机构销售部 段佳音 广州机构销售总监 0755-82756805 duanjiayin@hcyjs.com 周玮 销售经理 zhouwei@hcyjs.com 王世韬 销售经理 wangshitao1@hcyjs.com 私募销售组 潘亚琪 总监 021-20572559 panyaqi@hcyjs.com 汪子阳 副总监 021-20572559 wangziyang@hcyjs.com 江赛专 副总监 0755-82756805 jiangsaizhuan@hcyjs.com 汪戈 高级销售经理 021-20572559 wangge@hcyjs.com 宋丹玙 销售经理 021-25072549 songdanyu@hcyjs.com 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料