政治局会议点评：由“被动式”转向“主动式”平衡

“消化存量”背后，诉求或为“软着陆、早着陆” 4月30日，中共中央政治局召开会议，针对房地产领域，政策强调：1）保交楼：“要持续防范化解 重点领域风险。继续坚持因城施策，压实地方政府、房地产企业、金融机构各方责任，切实做好保 交房工作，保障购房人合法权益。”2）消化存量&优化增量：“要结合房地产市场供求关系的新变化、 人民群众对优质住房的新期待，统筹研究消化存量房产和优化增量住房的政策措施，抓紧构建房地 产发展新模式，促进房地产高质量发展。” “消化存量、优化增量”表述为首次提出，同时并未提及“三大工程”，存在出地产工作重点向“去 库存”和“重改善”倾斜的可能。我们认为，本次提及的“存量消化”或将显著不同于与15年棚 改拆迁及08年增发货币的去库存方式。政策诉求或为“软着陆、早着陆“，而非”再拉动“，后 续增量政策落地层面，应具有更强的稳需求效力。 收储模式的“一举三得” 实现“消化存量”，无外乎挖掘需求、控制供给或采用两者并行的方式。需求端，1）满足需求：我 们认为目前或已较为接近传统调控政策的边界，23年以来，截止4月28日全国已有35城放松限 购政策，核心城市中仅有4个一线城市及杭州、西安、天津共7城仍限购。遵循正常放松的路径推 演，我们预计仍有调整空间的城市在限购/限贷/限价/税费等方面均有望继续优化。2）激发需求：城 中村改造和“以旧换新”均为激发需求的方式。截至4月末，据中指研究院监测23年以来，全国范 围内至少有超过30个城市表态参与住房“以旧换新”，主要方式包括：①中介合作模式②二手房收 购模式。 市场对于收储模式期待较高，我们同样认为，更大规模的收储或“一举三得”：1）收购二手房利好 新房“去库存”、2）收购烂尾利好“保交楼”与房企信用风险化解；3）用于保障房符合“双轨制” 政策思路，若是执行落地对行业构成较直接利好。目前不确定性主要来自资金来源，考虑其可能加 大地方债务压力，中央层面提供增量资金解决存量问题或可行性更高，但考虑涉及体量过大实施层 面或存在难度。 供应调节由“被动式”转为“主动式“ 政治局会议后，自然资源部发布《关于做好2024年住宅用地供应有关工作的通知》，提出1）商品 住宅去化周期超过36个月的，应暂停新增商品住宅用地出让，同时下大力气盘活存量。2）商品住 宅去化周期在18个月（不含）-36个月之间的城市，要按照“盘活多少、供应多少”的原则，根据 本年度内盘活的存量商品住宅用地面积（包括竣工和收回）动态确定其新出让的商品住宅用地面积 上限。截至24年3月，全国重点80城中，一线、二线、三线城市的库存去化周期分别为25.47、 31.65、38.22个月，较去年同期分别上升9.77、14.03、20.17个月，去化周期提升明显。截至 24年3月，重点88城中有45个城市商品住宅去化周期超过36个月。 我们认为，过去两年市场参与主体购地行为的减少带来的开工及新增供给总量的减少，并不足于扭 转较快的预期回落，而通过“被动式”转向“主动式”的供应调节，将加速各地供需关系平衡的进 程，其本质或仍聚焦于推动本轮周期调整尽早着陆，对需求企稳构成利好，但短期也面临平衡土地 财政收入的压力。 投资建议：因地制宜框架下各地“四限”调整进入新一轮发力期，我们预计一线限购将以分区域形式逐步放松；政治局会议新增“消化存量”表态后市场期待更多实质性举措落地，同时或将等待成交量边际变化以检验政策效力，在此期间博弈行情或有望延续。融资协调机制将继续发力，行业供给侧改革接近尾声，信用修复利好行业信心稳固。未来伴随24下半年高基数效应消退，销售同比降 幅有望进一步收窄，发生二次下滑概率或较低。基本面止跌企稳前，我们认为需求不稳、政策不止，短期看好供需政策双向发力对板块行情的持续驱动。 标的方面1）重点关注弹性较好的优质非国央企：龙湖集团、绿城中国、万科A、金地集团等；2）推荐优质地产龙头：招商蛇口、保利发展、中国海外发展，建议关注华润置地、越秀地产；3）推荐优质物管企业：招商积余、保利物业，建议关注中海物业、万物云；4）建议关注保障房及城中村改 造主题：绿城管理控股，城建发展、天健集团、中华企业。 风险提示：地产销售表现不及预期；因城施策力度不及预期；开发投资、开工不及预期。