基金档案之一：24Q1哪些固收+基金抗住了规模压力？

证券研究报告|宏观研究报告 2024年05月06日 24Q1哪些固收+基金抗住了规模压力？ 分析师：田乐蒙 邮箱：tianlm@hx168.com.cnSACNO：S1120524010001 评级及分析师信息 基金档案之一 2024Q1固收+基金整体表现中规中矩，存量品种收益率中位数为0.95%，温和转债增强型和股票增强型表现最优，收益率中位数均为1.06%，可转债基金主要受1月市场弱势行情制约，收益率中位数仅-2.18%。 ►总体收益和规模：收益震荡，规模压缩 从月度收益率的变化来看，2024年1月固收+基金表现受限，收益中位数下降至-0.86%；时至2月，权益市场开始回暖，固收+基金随之走强，收益中位数上升至1.58%；随后在3月，权益市场进入震荡期，固收+基金收益中位数维持了0.32%的正向收益。 规模来看，固收+基金整体规模和规模占比均大幅压缩。从绝对水平来看，固收+基金总规模由2023Q4的13471.44亿元下降至11991.55亿元，压缩幅度为1479.90亿元。从相对水平看，固收+基金在广义债基中的占比已由2021Q4高点的28.4%下降至12.7%。 分品种来看，各类型固收+基金规模均显著压缩。其中，股票增强型规模环比降幅最大，由2023Q4的6540.74亿元下降至5950.03亿元，下降590.71亿元。同时，转债增强型产品和可转债基金规模也遭遇不同程度的降幅。 ►产品收益：不乏表现亮眼的品种 24Q1仍不乏表现亮眼的品种。从收益率来看，排名前20的股票增强型基金平均收益率为3.11%，其中易方达增强回报2024年以来收益率为4.93%，是股票增强型基金中收益最高的产品。转债增强型方面，排名靠前的产品整体收益与股票增强型存在一定差距，排名前20的转债增强型基金平均收益率为2.39%，其中华泰保兴尊利以4.10%排名第一。 从持仓特征来看，超配周期股、金融类转债和平衡型转债是上述代表性产品获取高收益的关键。 ►产品规模：部分产品规模逆势扩张 规模方面，仍有部分公司在规模上实现逆势扩张。其中山西证券成为固收+基金整体规模增长最快的机构，增幅达到 59.81亿元；国联证券的固收+产品增量次之，增幅为20.15亿元；另外，前海开源基金和红土创新基金规模分别增长 14.51亿元和14.07亿元。 在经历了上述的规模变化后，易方达基金、招商基金和富国基金仍位列现有固收+产品规模的前三位。 风险提示 基金过往业绩不代表未来收益，监管政策变化风险等。 正文目录 1.总体收益和规模：收益震荡，规模压缩3 2.产品收益：不乏表现亮眼的品种5 2.1.股票增强型品种表现相对突出5 2.2.代表性固收+基金：超配周期股和金融类转债7 3.产品规模：部分产品规模逆势扩张8 4.附录12 4.1.固收+基金增持周期股，纯债久期继续拉伸12 4.2.基金分类方法介绍14 5.风险提示15 图表目录 图1：2024Q1，4种固收+基金的业绩表现3 图2：2021年以来固收+基金月度收益率中位数变化4 图3：固收+基金2024Q1绝对规模和在债性基金产品中的占比均环比下降4 图4：2024Q1各类基金规模均显著下降5 图5：代表性固收+基金2024Q1在股票持仓上明显超配了周期行业，少配了科技&消费行业8 图6：代表性固收+基金超配了金融类转债8 图7：代表性固收+基金超配了平衡型转债8 图8：2024Q1，固收+基金的资产配置比例变化不大12 图9：2024Q1，固收+基金持有的权益资产中，周期和制造比重上升13 图10：2024Q1，固收+基金增持金融行业转债13 图11：2024Q1，固收+基金持有的偏债型转债增多13 图12：2024Q1，固收+基金持有的利率债比例上升14 图13：2024Q1，固收+基金重仓券久期上升14 表1：2024年以来收益率排名前20的股票增强型基金（截至2024/3/31）5 表2：2024年以来收益率排名前20的转债增强型基金（截至2024/3/31）7 表3：2024Q1分类别规模增长排名前列的基金9 表4：2024Q1固收+基金规模增长前20的基金公司（规模单位：亿元）10 表5：2024Q1固收+基金规模排名前20的基金公司（规模单位：亿元）10 截至4月底，各类固收+基金2024Q1季报已悉数披露。为更清晰地呈现不同属性基金产品的表现差异，我们依照各类产品的实际投资行为，对市场中固收+基金的类别进行重新划分，将常见的固收+基金整合为温和转债增强型、激进转债增强型、股票增强型和可转债基金四类（详细划分准则，请参考报告附录部分）。 总体来看，固收+基金2024Q1整体表现中规中矩，收益率中位数为0.95%。分品类来看，温和转债增强型和股票增强型表现相对较好，收益率中位数均为1.06%，且大部分产品获得正向收益；激进转债增强型表现稍弱，收益率中位数为0.20%；可转债基金因持有含权类资产较多，受1月市场弱势行情制约，收益率中位数仅-2.18%。 图1：2024Q1，4种固收+基金的业绩表现 25%分位点95%分位点5%分位点75%分位点中位数 1.06% 1.06% 0.95% 0.20% -2.18% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 温和转债增强型激进转债增强型股票增强型可转债基金全部固收+基金 资料来源：WIND，华西证券研究所 1.总体收益和规模：收益震荡，规模压缩 从月度收益率的变化来看，2024年1月，随着权益市场深度回调，固收+基金表现受限，收益中位数下降至-0.86%，其中可转债基金是主要拖累，其单月收益中位数为-7.73%。时至2月，权益市场开始回暖，固收+基金随之走强，收益中位数上升 至1.58%；随后在3月，权益市场进入震荡期，固收+基金收益中位数维持了0.32% 的正向收益。 万得全A 股票增强型 温和转债增强型 固收+基金 激进转债增强型 可转债基金 图2：2021年以来固收+基金月度收益率中位数变化 13% 11% 9% 7% 5% 3% 1% -1% -3% -5% -7% -9% -11% -13% 2021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-092024-01 资料来源：WIND，华西证券研究所 规模来看，固收+基金整体规模和规模占比均大幅压缩。从绝对水平来看，固收 +基金总规模由2023Q4的13471.44亿元下降至11991.55亿元，规模降幅为1479.90亿元。从相对水平看，固收+基金在债性基金中的占比延续了之前的下降趋势。如果我们将纯债基金和固收+基金整体定义为广义债性基金（不含货币基金），固收+基金在广义债基中的占比已由2021Q4高点的28.4%下降至12.7%。 图3：固收+基金2024Q1绝对规模和在债性基金产品中的占比均环比下降 90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 纯债基金规模（亿元）固收+基金规模（亿元）固收+基金规模占比（%，右轴） 2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32023Q42024Q1 30% 28% 26% 24% 22% 20% 18% 16% 14% 12% 10% 资料来源：WIND，华西证券研究所 进一步观察固收+基金的结构分化，各类型基金规模均出现不同程度下滑。其中，股票增强型规模环比降幅最大，由2023Q4的6540.74亿元下降至5950.03亿元，下降幅度为590.71亿元；激进转债增强型产品次之，下降541.87亿元；同时温和转债增强型基金和可转债基金规模较2023Q4分别下降283.77亿元和63.55亿元。 图4：2024Q1各类基金规模均显著下降 股票增强型基金规模（亿元）温和转债增强型基金规模（亿元） 可转债基金规模（亿元） 激进转债增强型基金规模（亿元） 24,000 21,000 18,000 15,000 12,000 9,000 6,000 3,000 0 2021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-03 资料来源：WIND，华西证券研究所 2.产品收益：不乏表现亮眼的品种 2.1.股票增强型品种表现相对突出 进一步观察单只基金产品的收益情况，股票增强型品种24Q1表现相对突出。从收益率来看，排名前20的股票增强型基金平均收益率为3.11%，其中易方达增强回报2024年以来收益率为4.93%，是股票增强型基金中收益最高的产品。同时收益率在4%以上的基金还包括景顺长城景颐招利6个月持有和景顺长城景盛双息，分别为4.87%和4.30%。 规模分布方面，这些表现靠前的基金中不乏收益和规模兼具的品种，排名前20 只基金的平均规模为51.89亿元，其中易方达裕祥回报规模最大，为256.82亿元， 易方达增强回报次之，规模为171.36亿元，另外还有2只基金的规模超过70亿元，分别为景顺长城景盛双息（86.49亿元）和广发集源（76.81亿元）。 从股票和转债持仓比例来看，收益率前20的股票增强型基金股票仓位相差不大，均位于10%-20%之间，仓位均值为18.01%。在这些产品中，信澳鑫安股票仓位最高，为20.00%，同时还有9只基金股票仓位高于19%；宝盈增强收益和达诚腾益仓位相对较低，分别为11.07%和14.20%。 转债仓位来看，收益率前20的股票增强型基金转债仓位差别较大，仓位最高的 是景顺长城景颐招利6个月持有，其转债仓位为18.00%，还有5只产品转债仓位超过10%。此外，有6只产品没有转债持仓，考虑到Q1转债市场整体收益不及正股，这些专注于股票增强的产品在收益上具备一定阶段性优势。 基金简称 基金公司 基金经理 成立日期 2024Q1基金规模 （亿元） 2024年以来收益率股票仓位转债仓位 表1：2024年以来收益率排名前20的股票增强型基金（截至2024/3/31） 易方达增强回报易方达基金王晓晨2008/3/19171.364.93%17.62%12.58% 景顺长城景颐招利 6个月持有景顺长城基金 董晗,李怡文,邹 立虎 2020/9/29 41.06 4.87% 19.77% 18.00% 景顺长城景盛双息 景顺长城基金 李怡文,邹立虎, 李曾卓卓 2016/1/26 86.49 4.30% 19.43% 11.20% 汇添富稳健收益 汇添富基金 徐一恒,邵佳民, 李安 2020/7/23 16.35 3.76% 14.76% 2.68% 前海开源祥和 前海开源基金 章俊 2016/11/28 18.51 3.34% 19.35% 0.00% 华泰柏瑞新利 华泰柏瑞基金 郑青,董辰 2015/4/28 34.38 3.30% 19.83% 0.00% 华泰柏瑞鼎利 华泰柏瑞基金 郑青,董辰 2016/12/22 129.01 3.21% 19.69% 0.00% 招商安凯 招商基金 蔡振 2023/3/3 15.04 3.01% 18.74% 0.00% 宝盈增强收益 宝盈基金 邓栋,杨思亮 2008/5/15 18.15 2.91% 11.07% 0.00% 国投瑞银融华债券 国投瑞银基金 杨枫 2003/4/16 16.26 2.89% 19.01% 11.94% 信澳鑫安 信达澳亚基金 杨彬,宋加旺 2015/5/7 40.42 2.77% 20.00% 4.48% 中欧双利 中欧基金 黄华 2016/11/23 29.90 2.76% 17.18% 7.40% 中信证券债券优化一年持有 中信资管 田宇,刘琦 2021/5/31 13.98