视频图像显控领域龙头，MLED前瞻布局持续拓展公司收入边界

公司上市以来股价表现 投资要点： 专注于视频图像显示控制领域，业绩快速增长。公司成立以来聚焦于视频和显示控制核心算法研究及应用，目前已成长为全球极具竞争力的LED显示解决方案服务商。2023年，公司产品收入结构为LED显示控制系统47.2%、视频处理系统41.7%、基于云的信息发布与管理系统5.2%、配件及其他4.8%。2020-2023年公司营业收入分别为9.85/15.84/21.74/30.54亿元，同比增速分别 为-18.8%/60.8%/37.2%/40.5%，归母净利润分别为1.11/2.12/3.08/6.07亿元， 同比增速分别为-53.4%/91.1%/45.7%/97.0%。2024Q1收入6.8亿元，同比增 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 公司研究/深度分析 2024年5月6日 视频图像显控领域龙头，MLED前瞻布局持续拓展公司收入边界 买入-A(首次) 诺瓦星云（301589.SZ） 专用计算机设备 市场数据：2024年5月6日 收盘价（元）： 429.50 总股本（亿股）： 0.51 流通股本（亿股）： 0.08 流通市值（亿元）： 33.08 基础数据：2024年3月31日 每股净资产（元）：73.25 每股资本公积（元）：40.56 每股未分配利润（元）：30.15 资料来源：最闻 分析师：叶中正 执业登记编码：S0760522010001电话： 邮箱：yezhongzheng@sxzq.com李淑芳 执业登记编码：S0760518100001邮箱：lishufang@sxzq.com 长22.7%，归母净利润1.2亿元，同比增长44.5%。 与行业龙头客户深度绑定，形成进入壁垒。公司获得利亚德、洲明科技、艾比森、强力巨彩、联建光电等LED行业龙头和海康威视、大华股份等安防行业龙头等客户的持续青睐。2023H1，利亚德、洲明科技、艾比森、海康威视、京东方收入占比为11.11%、10.11%、4.97%、4.87%、4.34%。下游客户转换成本较高，对供应商有较强黏性。现有高品质客户集群，为巩固既有市场、开拓新市场带来便利，而且也有利于公司持续推进下游行业的深度开发。 超高清及MLED使得下游应用场景不断丰富，公司产品细分市场规模逐步增长。据高工咨询，我国LED显示屏行业市场规模2019年为659亿元，疫情以来市场规模逐年下滑，2022年受疫情及下游终端应用影响，2022年中国LED显示屏市场规模为493亿元，预计2024年会增长至634亿元。据GGII预计，虚拟拍摄、影院屏等细分市场，在2024年依旧将保持二位数以上的高增长，从而带动LED显示屏规模增至634亿元。随着5G+8K技术的发展和商业应用不断成熟，MLED市场规模有望迎来快速成长。LED显示屏行业的快速发展将为视频图像显示控制行业发展带来极大的增长动力。据公司测算，2021年公司LED显示控制和视频处理系统在LED显示屏总成本的占比为7.05%。若保持这一比例不变，公司相应产品2021-2024年的细分市场规模分别为40.6/34.8/37.9/44.7亿元。不同方案所需的控制系统不同，若使用功能强大的高端控制系统产品，控制系统的成本占比将进一步提升。 视频图像显示控制龙头，超高清/MLED/智慧城市提升公司产品市场空间。（1）按照公司LED显示控制和视频处理系统占LED显示屏成本加权比例2020-2022年分别为7.05%/7.05%/7.55%测算，2020-2022年，公司显示控制和视频处理系统细分市场规模分别为37.5/40.6/37.2亿元，市占率分别为22.9%/34.4%/51.3%。作为LED显控领域龙头，公司市占率有望稳步提升。（2）国内正处于智慧城市推进阶段，云联网播放器发展潜力提升。云联网播放器 采用异步控制方式，可以实现对显示屏的实时控制、集中统一管理、数据收集分析等功能，可广泛应用于灯杆屏、广告机、车载屏等多种商业显示领域。以灯杆屏为例，智慧路灯灯杆屏潜在市场空间达183亿元。公司智慧路灯解 决方案可全面赋能智慧城市发展，云联网多媒体播放器销量从2020年的7.72 万套快速增长至2022年的18.14万套，复合增速超50%，未来有望保持持续快速增长。 前瞻布局MLED装备及芯片，持续拓展公司收入边界。随着应用规模的增长，传统LED出厂后拼接再校正的方式也无法满足规模化、标准化的需求。公司推出行业首款MLED装备，推出全自动Demura设备、MLED墨色分档系统、MLED多角度检测系统等，实现MLED显示屏点亮、检测、校正、返修等全流程的智能化管理，助推生产标准化、规模化制造。目前，检测设备已于2022年成功批量应用于MLED生产。公司还从显示应用端入手，将深耕多年的控制逻辑与核心算法植入到其推出的行业首款“MLED显示ASIC控制芯片”和“MLED显示高速接口芯片”，助力消费领域的使用。随着MLED向手机、车载、VR/AR等领域持续渗透，公司MLED相关业务有望持续增长。盈利预测、估值分析和投资建议：预计公司2024-2026年营业收入分别为42.67/57.69/76.59亿元，同比增长39.7%/35.2%/32.8%；2024-2026年归母公司净利润分别为9.07/12.87/18.15亿元，同比增长49.5%/41.8%/41.1%，对应EPS为17.67/25.05/35.34元。以2024年5月6日收盘价429.50元计算，2024-2026年PE为24.3/17.1/12.2倍，考虑到公司在视频图像显控领域的龙头地位、与下游重要客户的关系、以及在MLED领域的前瞻布局等因素，预计公司市占率会保持提升态势，未来会持续受益于下游应用场景的丰富、MLED发展及超高清视频的发展，首次覆盖给予“买入-A”评级。 风险提示：MLED发展不及预期风险，公司MLED产品导入不及预期；市场竞争风险；下游需求波动风险；首发机构配售股份等限售股解禁对股价影响。财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,174 3,054 4,267 5,769 7,659 YoY(%) 37.2 40.5 39.7 35.2 32.8 净利润(百万元) 308 607 907 1,287 1,815 YoY(%) 45.7 97.0 49.5 41.8 41.1 毛利率(%) 46.6 52.3 52.4 53.2 53.9 EPS(摊薄/元) 6.00 11.82 17.67 25.05 35.34 ROE(%) 20.2 28.2 19.4 21.5 23.3 P/E(倍) 71.6 36.3 24.3 17.1 12.2 P/B(倍) 14.5 10.3 4.7 3.7 2.8 净利率(%) 14.2 19.9 21.3 22.3 23.7 资料来源：最闻，山西证券研究所 目录 1.专注于视频图像显示控制领域，业绩快速增长6 1.1专注于视频图像显示控制领域，与行业龙头客户深度绑定6 1.2业绩持续快速增长，毛利率水平较高8 2.超高清及MLED使得下游应用场景不断丰富，公司产品充分受益10 2.1下游应用场景及MLED不断推升LED显示屏市场规模10 2.2公司产品细分市场规模受益于LED显示屏市场规模的持续提升14 3.视频图像显示控制龙头，超高清/MLED/智慧城市提升公司收入16 3.1LED显控领域龙头，将持续受益于行业市场空间的提升16 3.2视频处理设备受益于超高清视频的发展趋势，国内厂商发展空间提升18 3.3智慧城市背景下，云联网播放器发展潜力提升19 4.前瞻布局MLED装备及芯片，持续拓展公司收入边界22 5.盈利预测及估值23 5.1盈利预测23 5.2竞争对手及估值25 6.风险提示27 图表目录 图1：公司产品推出及产品应用案例6 图2：公司产品谱系图7 图3：公司产品收入结构7 图4：公司股权分布8 图5：营业收入及增速9 图6：归母净利润及增速9 图7：公司综合毛利率及净利率10 图8：销售、管理及研发费用率10 图9：LED显示屏模组图示11 图10：LED显示屏成本逐步下降11 图11：常见几种间距LED显示屏的观看距离11 图12：小间距LED市场规模逐年提升11 图13：中国LED显示屏市场规模13 图14：2023年1-6月中国光电显示行业投资项目分布14 图15：2023上半年中国MLED相关项目投资情况14 图16：公司产品处于产业链位置17 图17：公司Taurus使用图示20 图18：公司灯杆屏应用方案架构20 图19：公司广告传媒方案架构21 图20：公司智慧交通方案架构21 图21：公司智慧门店方案架构21 图22：公司云联网播放器销量快速增长（万套）21 图23：公司布局MLED核心芯片及核心检测装备22 表1：小间距LED显示屏与其他主流显示媒介对比12 表2：公司LED显示控制和视频处理细分市场规模15 表3：公司各产品收入预测24 表4：公司重要财务指标盈利预测25 表5：公司与可比公司估值对比26 1.专注于视频图像显示控制领域，业绩快速增长 1.1专注于视频图像显示控制领域，与行业龙头客户深度绑定 专注于显示控制及视频处理领域，案例经验丰富。公司成立于2008年，成立以来聚焦于视频和显示控制核心算法研究及应用，目前已成长为全球极具竞争力的LED显示解决方案服务商。产品广泛被应用于庆典活动、监控调度、商业显示、会议显示、信息发布等各类视频图像显示领域，并通过显示屏系统集成商参与到最终客户的项目中。公司案例覆盖从2008北京奥运会主背景屏控制，到2009年国庆60周年庆典、2010年上海世博会、2014年巴西世界杯、2015年抗战胜利70周年天安门大阅兵、2016里约奥运会、2017建军90周年朱日和大阅兵、 2019年国庆70周年阅兵庆典、2021年建党100周年庆典、2019-2022央视春晚、2022年北京冬奥会（世界最大的LED三维立体舞台）、2022年卡塔尔世界杯、2023成都世界大运会、2023杭州业运会等全球重大活动背后。而且央视龙年春晚四大分会场现场各类超高清LED显示屏，以及8K超高清、裸眼3D、XR等显示技术，均来自诺瓦星云。 图1：公司产品推出及产品应用案例 资料来源：公司官网，山西证券研究所 产品矩阵丰富，满足显示控制领域多种要求。公司产品以LED显示控制系统为基础，不 断丰富产品序列，在发送卡/接收卡基础上，推出校正系统、MLED以及MLED芯片。同时公司将产品矩阵拓展至视频处理系统、基于云的信息发布与管理系统。2023年，公司产品收入结构为LED显示控制系统47.2%、视频处理系统41.7%、基于云的信息发布与管理系统5.2%、配件及其他4.8%。 图2：公司产品谱系图图3：公司产品收入结构 资料来源：公司招股书，公司官网，山西证券研究所资料来源：公司招股书，Wind，山西证券研究所 与行业龙头客户深度绑定，形成进入壁垒。自成立以来，公司获得利亚德、洲明科技、艾比森、强力巨彩、联建光电等LED行业龙头和海康威视、大华股份等安防行业龙头等客户的持续青睐。2023H1，利亚德、洲明科技、艾比森、海康威视、京东方收入占比分别为11.11%/10.11%/4.97%/4.87%/4.34%。视频图像显示控制系统对显示屏稳定运行/功能实现有重要意义，下游客户更注重所需产品的质量、性能、技术、服务等指标，倾向于与信誉好、产品质量高、合作关系稳定的企业进行合作，而且下游客户容易对供应商产生较强的黏性，供应商的转换成本较高。现有高品质客户集群，为巩固既有市场、开拓新市场带来便利，而且也有利于公司持续推进下游行业的深度开发。 出自于西电系，管理层稳定。袁胜春和宗靖国是公司的控股股东和实际控制人，核心技术 人员袁胜春、宗靖国、王伙荣、杨城先生等均出自西电，管理层多年来保持稳定。旗下有6