新力量New Force总第4525期

新力量NewForce 第一上海研究部 research@firstshanghai.com 总第4525期2024年5月6日星期一 研究观点 【大市分析】 港股开始进入阶段性偏高水平 【公司研究】 礼来(LLY，持有）：替尔泊肽供不应求，公司调高24年收入预期 评级变化 公司 代码 评级 目标价(港元） 2024年EPS(港元) 2025年EPS(港元) 新 旧 新 旧 变动 新 旧 变动 新 旧 变动 礼来 LLY 持有 持有 874.90 841.40 4% 13.570 12.170 12% 19.290 17.550 10% 第一上海证券有限公司 香港中环德辅道中71号永安集团大厦19楼 咨询热线：400-882-1055 服务邮箱：Service@firstshanghai.com网址：www.mystockhk.com 第一上海证券有限公司www.mystockhk.com 首席策略师叶尚志 852-25321549 Linus.yip@firstshanghai.com.hk 【大市分析】 港股开始进入阶段性偏高水平 5月3日，港股连升九日继续放量上升的行情走势，在资金流入推动下，不排除港股仍有向上试高的空间机会，但估计在经历了一波短期急升后，已开始进入阶 段性偏高位置水平。恒指再涨了有接近270点，以贴近18500点来收盘，而大市 成交量亦能够维持在高水平，录得有接近1200亿元，高于4月的日均1122亿元， 显示资金流入的市况阶段未有改观。五．一假期即将过去，A股以及港股通将于周一重开，以现时的市场气氛来看，尤其是近日离岸人民币已率先出现了回稳走强，相信可以给到市场信心带来进一步的提振，A股和港股有望再现早前指出的联动共振走势。然而，值得注意的是，恒指已升抵去年第四季最高位的18290点目标，如果资金流入情况未改，不排除仍有向上试高的空间机会，但是以去年下半年开始的两个主场景(高利率环境和内地复苏进程)未见有太大改变来看，恒指就算进一步冲高，目前这一波升浪要一举升穿去年下半年以来的最高位20000点水平，相信会有相当难度。换句话来说，恒指已开始进入阶段性偏高位置水平。 港股出现高开后回吐的走势，在开盘初段曾一度上升397点高见18604点，技术性超买状态依然严重未见改善，急涨后的回吐整固要求正在增加。指数股持续普涨的状态，其中，在市场气氛带动下，资金追落后的积极性有所增强，网易 -S(09999)、百度集团-SW(09888)和阿里巴巴-SW(09988)，都分别涨了有逾4％。另外，落后的内地保险股亦见有资金追捧，中国平安(02318)涨了4.07％，中国人寿(02628)也涨了3.69％，都是出现了明显放量上升的态势。 恒指收盘报18476点，上升269点或1.47％。国指收盘报6547点，上升110点或1.71％。恒生科指收盘报3971点，上升106点或2.73％。另外，港股主板成交量有1161亿多元，而沽空金额有190.5亿元，沽空比例16.4％。至于升跌股数比例是991：675，日内涨幅超过13％的股票有39只，而日内跌幅超过10％的股票有36只。港股通休市暂停，周一将重开。 【公司研究】 但玉翠 85225321539 tracy.dan@firstshanghai.com.hk高小迪 852-25321960 礼来(LLY，持有）：替尔泊肽供不应求，公司调高24年收入预期 24年Q1EPS同比增长66% 24年Q1收入同比+26%至87.7亿美元，得益于Mounjaro（+218%至18.1亿美 xiaodi.gao@firstshanghai.com.hk元）、Zepbound、Verzenio（阿贝西利，+40%至10.5亿美元）和Jardiance 行业医药行业 股价756美元 目标价874.9美元 (+15.7%) 市值7184亿美元 已发行股本9.5亿股 52周高/低800.78/417.4美元每股净现值11.3美元 股价表现 （恩格列净，+19%至6.9亿美元）的增长。毛利率同比+4.3个百分点至80.9%，研发费用同比+27%至25.2亿美元，研发费率同比+0.3个百分点至28.8%，另收购在研项目研发费用1.1亿美元。销售管理费用同比增长12%至19.5亿美元，S&GA费率同比下降2.8个百分点至22.3%。综上所述，公司GAAP净利润同比增长67%至22.4亿美元，EPS同比增长66%至2.48美元，24年1季度公司分红12亿美元。 各版块表现情况 1、代谢板块：24年Q1收入同比增长31%至54.9亿美元，其中Jardiance恩格列 净稳居SGLT-2赛道龙头，替尔泊肽Tirzepatide市场需求强烈，Mounjaro在新处方市场份额（NBRxSOM）接近30%，Zepbound新处方市场份额接近57%。但由于产能限制导致其收入环比持平在23.2亿美金，24年Q1阻塞性睡眠呼吸暂停3期临床中实现了平均呼吸暂停低通气指数降低高达63%和20%的减重效果，预计24年中将提交新适应症申请。另心力衰竭3期临床预计于24年6月初步完成。 公司预计24年H2的可销售剂量产量将提升至2023年下半年的1.5倍，同时公司收购了NexusPharmaceuticals的注射药品生产设施，预计将在2025年底启动生产。同时公司投资25亿美元的德国注射剂生产基地已开始破土动工。而Trulicity度拉鲁肽由于供应限制和下一代产品竞争的影响收入-26%至14.6亿美元。2、神经科学板块：24年Q1收入同比增长8%至3.9亿美元，预计24年中美国FDA计划召开咨询委员会会议讨论Donanemab。3、自免板块：24年Q1收入同比增长7%至8.3亿美元,Mirikizumab(IL23p19)在美国和欧盟提交用于治疗中度至重度活动性克罗恩病，lebrikizumab(IL-13)在美国重新提交用于治疗中度至重度特应性皮炎。4、肿瘤板块：24年Q1收入同比增长33%至18.1亿美元,阿贝西利Verzenio独占早期乳腺癌适应症带来高速增长。 目标价874.9美元，买入评级 得益于替尔泊肽的强劲表现以及对今年剩余时间生产扩张的更大可见性，公司将 24年营收指引提升20亿美元至424-436亿美元，EPS提升1.3美元至13.05-13.55美元。我们假设WACC为7.5%，永续增长为3.0%进行DCF估值，测算得出合理估值为8315亿美元，对应目标价874.9美元，较现有价格有15.7%上升空间，给予买入评级。 表1:盈利摘要 百万美元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 28,541 34,124 43,030 54,402 65,817 增长 0.8% 19.6% 26.1% 26.4% 21.0% 净利润 6,245 5,240 12,220 17,433 23,745 增长 -7.3% -16.1% 133.2% 42.7% 36.2% 净利润率 21.9% 15.4% 28.4% 32.0% 36.1% 每股盈利(美元） 6.90 5.80 13.52 19.29 26.27 市盈率@756美元 109.6 130.3 55.9 39.2 28.8 每股派息 4.1 4.7 6.1 8.7 11.8 派息率 0.5% 0.6% 0.8% 1.1% 1.6% 资料来源：第一上海,公司资料 公司估值与评级表 股票 代码 现价 目标价 评级 22PE 23PE 24PE 22息率 23息率 22-24EPS 每股净资产 市值 （港元） （港元） （倍） （倍） （倍） （%） （%） CAGR（%） （港元） （亿港元） 零售消费李宁 2331 21.95 25.28 买入 16.2 15.3 13.4 2.33 2.78 10.1 9.60 579 安踏 2020 93.55 119.1 买入 29.9 24.9 20.3 1.42 1.71 21.5 13.75 2539 特步 1368 5.27 6.28 买入 11.6 10.3 9.2 3.87 4.38 12.7 3.82 139 波司登 3998 4.64 4.01 买入 20.9 17.4 14.4 3.45 4.09 20.4 1.16 506 申洲国际 2313 83 98.09 买入 24.7 20.9 17.6 2.45 2.90 18.4 24.49 1247 蒙牛乳业 2319 16.76 18.16 买入 11.3 10.3 8.8 2.65 2.91 13.3 10.56 662 现代牧业 1117 0.65 0.67 买入 3.9 2.9 2.3 0.00 0.00 29.1 1.65 51 中国飞鹤 6186 4.44 3.76 买入 6.7 5.0 4.4 6.50 7.75 22.5 3.05 395 奈雪的茶 2150 2.88 2.97 买入 不适用 21.6 11.3 0.00 0.00 不适用 3.56 49 华润啤酒 291 37.15 33.3 买入 25.0 20.0 16.2 1.61 2.00 24.0 9.33 1205 青岛啤酒 168 58.25 50.5 买入 19.2 16.3 13.2 2.48 3.05 20.4 21.00 382 颐海国际 1579 17.5 11.74 买入 20.7 17.1 14.9 1.12 1.66 18.1 4.62 183 恒安国际 1044 27.05 23.4 买入 14.7 10.6 8.6 5.74 5.74 30.6 18.98 314 敏华控股 1999 5.98 4.86 买入 12.2 10.9 9.8 5.02 5.52 11.6 3.20 235 维达国际 3331 23.45 23.35 买入 39.7 65.1 23.9 1.71 0.55 28.9 10.43 282 百果园 2411 3.41 2.89 买入 14.3 12.4 10.2 0.00 0.00 18.1 2.98 54 海底捞 6862 19.1 20.3 持有 21.2 18.7 16.9 0.52 3.93 12.2 1.56 1065 海伦司 9869 3.43 2.89 买入 不适用 12.9 9.1 0.00 0.00 不适用 2.80 43 教育 新高教 2001 2.54 2.45 买入 5.7 5.1 4.6 8.74 10.05 11.8 2.59 39 博彩银河娱乐集团 27 37.5 39.05 买入 不适用 14.4 11.7 1.33 2.13 不适用 14.63 1638 澳门博彩控股 880 3.02 3.28 买入 不适用 不适用 16.8 0.00 0.00 不适用 2.25 214 金沙中国 1928 20.25 26.29 买入 不适用 13.0 11.8 0.00 0.00 不适用 不适用 1639 软件及互联网、硬件及半导体 金蝶国际 268 9.15 8.3 买入 不适用 不适用 不适用 0.00 0.00 不适用 2.34 318 腾讯 700 364.4 450 买入 27.6 16.9 14.8 0.44 0.44 36.8 109.51 34873 网龙 777 11.3 11.22 买入 4.1 3.6 3.5 5.75 6.46 8.9 16.68 61 金山软件 3888 27.05 21.1 买入 不适用 71.2 45.8 0.67 0.74 不适用 16.03 368 中软国际 354 4.95 4.98 买入 17.7 11.3 9.3 0.22 0.40 37.6 4.40 150 中国民航信息网络 696 10.6 12 买入 20.4 15.1 13.9 1.60 2.17 20.9 7.38 310 百奥家庭互动 2100 0.239 0.247 买入 53.8 1