23年年报及24Q1业绩点评：23年营收及利润高增长，资源点位持续扩张

证券研究报告|2024年05月06日 核心观点公司研究·财报点评 23营收及利润大幅增长。公司披露23年及24年Q1财报：1）23年全年实 现营业收入119.04亿元、归母净利润48.27亿元，对应摊薄EPS0.33元，同比增长72.98%；实现扣非归母净利润43.74亿元、同比增长82.68%；2）23年Q4公司实现营收32.28亿元、归母净利润12.25亿元，同比分别增长 57.1%、85.8%，对应摊薄EPS0.08元；3）24年Q1公司实现营业收入27.3亿元、归母净利润10.4亿，同比分别增长6.02%、10.5%，对应摊薄EPS0.07 元；4）23年度计划向全体股东每10股派发现金3.30元（含税），共计派 发47.66亿元。 毛利率提升、盈利能力持续改善。1）23年全年公司毛利率达到65.5%，相比22年改善明显（22年全年毛利率为59.7%）；净利率则达到40.3%，处于近年来的较高水平、相比22年全年提升10.2个pct；2）24年Q1单季度毛利率、净利率分别为61.7.2%、37.1%，相比23年Q1略有增长继续保持在高位，展现出公司上升周期中较强的经营杠杆以及良好的产业链议价能力。 资源点位持续扩张，影院媒体恢复增长。1）截至2024年3月31日，公司 的生活圈媒体网络覆盖国内超280个城市、香港特别行政区以及韩国、印度 尼西亚、泰国、新加坡、马来西亚、越南、印度和日本等国的95个主要城 市。其中电视媒体自营设备105.1万台（包括境外子公司的媒体设备约15.4 万台）、电梯海报媒体自营设备约157.2万台（包括境外子公司的媒体设备 约1.8万台），影院媒体合作影院1,831家，约1.3万个影厅。加盟电梯电 视媒体设备约6.5万台、参股公司电梯海报媒体设备约39.0万个，媒体资源点位领先优势显著；2）23年楼宇媒体实现营收111亿元，同比增长25.28%，日用消费品仍是主要收入来源且表现稳健（收入占比52.8%，同比增长27.24%）；3）得益于票房市场回暖，影院媒体实现营收7.69亿元，同比增长43.10%；24年在票房市场持续向上之下，影院媒体有望持续修复。 风险提示：宏观经济波动；竞争加剧；技术进步导致媒体环境变化等。 投资建议：我们维持2024/25年归母净利润分别为57.22/65.87亿，新增26年预测69.76亿元，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元，当前股价对应PE=16/14/14x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势十分显著，AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 9,425 11,904 13,332 14,532 15,404 (+/-%) -36.5% 26.3% 12.0% 9.0% 6.0% 归母净利润(百万元) 2790 4827 5722 6587 6976 (+/-%) -54.0% 73.0% 18.5% 15.1% 5.9% 每股收益（元） 0.19 0.33 0.40 0.46 0.48 EBITMargin 31.7% 40.7% 48.5% 51.6% 51.6% 净资产收益率（ROE） 16.5% 27.3% 31.1% 34.4% 34.9% 市盈率（PE） 33.6 19.4 16.4 14.3 13.5 EV/EBITDA 30.0 19.3 14.7 12.6 11.7 市净率（PB） 5.54 5.31 5.11 4.90 4.69 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 传媒·广告营销 证券分析师：张衡证券分析师：陈瑶蓉021-60875160021-61761058 zhangheng2@guosen.com.cnchenyaorong@guosen.com.cnS0980517060002S0980523100001 基础数据 投资评级买入(维持) 合理估值 收盘价6.50元 总市值/流通市值93874/93874百万元 52周最高价/最低价7.83/5.51元 近3个月日均成交额753.84百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《分众传媒（002027.SZ）-盈利持续修复，关注宏观修复与AIGC效率加持》——2023-10-29 《分众传媒（002027.SZ）-营收及利润持续改善，点位资源恢复增长》——2023-08-10 《分众传媒（002027.SZ）-外部环境改善，广告需求有望复苏》 ——2023-05-07 《分众传媒（002027.SZ）-业绩持续下滑，关注外部因素变化》 ——2022-10-31 《分众传媒（002027.SZ）-外部环境压制业绩表现，关注下半年修复进度》——2022-08-24 分众传媒（002027.SZ） 23年年报及24Q1业绩点评：23年营收及利润高增长，资源点位持续扩张 买入 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 营收及净利润持续改善。1）公司披露23年及24年Q1财报：1）23年全年实现营业收入119.04亿元、归母净利润48.27亿元，对应摊薄EPS0.33元，同比增长72.98%；实现扣非归母净利润43.74亿元、同比增长82.68%；2）23年Q4公司实现营收32.28亿元、归母净利润12.25亿元，同比分别增长57.1%、85.8%，对应摊薄EPS0.08元；3）24年Q1公司实现营业收入27.3亿元、归母净利润10.4亿，同比分别增长6.02%、10.5%，对应摊薄EPS0.07元；4）23年度计划向全体股东每10股派发现金3.30元（含税），共计派发47.66亿元。 图1：公司营业收入及增速（单位：百万元、%）图2：公司归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图3：公司单季度收入及增速（单位：百万元、%）图4：公司单季归母净利润及增速（单位：百万元、%） 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图5：毛利率及净利率持续改善 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 资源点位领先、竞争优势凸显。截至2024年3月31日，公司的生活圈媒体网络 覆盖国内超280个城市、香港特别行政区以及韩国、印度尼西亚、泰国、新加坡、 马来西亚、越南、印度和日本等国的95个主要城市。其中电视媒体自营设备105.1 万台（包括境外子公司的媒体设备约15.4万台）、电梯海报媒体自营设备约157.2 万台（包括境外子公司的媒体设备约1.8万台），影院媒体合作影院1,831家， 约1.3万个影厅。加盟电梯电视媒体设备约6.5万台、参股公司电梯海报媒体设 备约39.0万个，媒体资源点位领先优势显著。 表1：媒体资源点位 媒体类型 媒体覆盖范围 2024/3/31媒体数量 2023/12/31媒体数量 2022/12/31媒体数量 2022/12/31至2024/3/31变动幅度 一线城市 26.2 25.3 20.7 26.6% 自营 二线城市 56.3 55.3 45.1 24.8% 电梯电视 媒体 三线及以下城市 7.2 6.4 5.3 35.8% 媒体 境外 15.4 13.6 10.7 43.9% 加盟 6.5 5.1 5.0 30.0% 小计 111.6 105.7 86.8 28.6% 一线城市 43.6 43.2 41.1 6.1% 自营 二线城市 91.9 91.6 91.3 0.7% 电梯海报 媒体 三线及以下城市 19.9 20.0 20.3 -2.0% 媒体 境外 1.8 1.6 0.4 350.0% 参股 39.0 39.4 29.1 34.0% 小计 196.2 195.8 182.2 7.7% 合计 307.8 301.5 269.0 14.4% 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 数字化及AI技术发展有望提升公司运营能力。数字化方面，目前已实现云端在线推送，并将绝大部分屏幕物联网化，实现了远程在线监控屏幕的播放状态。同时，公司通过对大数据的不断深入分析研究及与天猫等平台的合作，根据不同楼宇、社区消费者的不同品类消费需求和品牌偏好，持续帮助客户实现精准有效投放， 并有效推动品效协同，大幅提升销售转化率，已成为重要的线下流量入口。AI方面，公司营销垂类大模型已完成部署，正持续微调和迭代。通过对历史广告数据的深度挖掘，该模型精心构造独有的高质量数据集和合理的人工标注反馈数据，并能够在实际场景中持续迭代和优化，持续提升其能力。这样的基于AI驱动的全新行业解决方案，将极大丰富自身在广告创意生成、广告策略制定、广告投放优化、广告数据分析等多方面的综合能力，进而为更多的广告主赋能。 投资建议：我们维持2024/25年归母净利润分别为57.22/65.87亿，新增26年预测69.76亿元，对应摊薄EPS=0.40/0.46/0.48元，当前股价对应PE=16/14/14x。公司为国内最大的生活圈媒体平台，点位优势十分显著，AI技术有望推动公司运营效率提升，维持“买入”评级。 表2：可比公司估值 公司 公司 投资昨收盘总市值 EPS PE 代码 名称 评级（元）（亿元） 202120222023 2024E 2025E2020202120222023E 2024E 300413.SZ 芒果超媒买入23.44.12 434 1.13 0.98 1.90 1.11 1.25 51 31 13 21 19 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 ） ） 财务预测与估值 资产负债表（百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 现金及现金等价物 3280 3493 3000 3000 3000 营业收入 9425 11904 13332 14532 15404 应收款项 1512 1868 339 370 392 营业成本 3797 4109 3973 4142 4390 存货净额 13 9 961 979 1030 营业税金及附加 178 236 264 218 231 其他流动资产 319 270 79 86 91 销售费用 1779 2203 2133 2180 2311 流动资产合计 12488 11112 9851 9907 9985 管理费用 609 443 429 424 449 固定资产 597 508 588 626 602 研发费用 69 62 69 76 80 无形资产及其他 12 66 64 63 61 财务费用 (110) (73) 23 14 (19) 投资性房地产 10262 10542 10542 10542 10542 投资收益 555 411 411 411 411 长期股权投资 1880 2133 2127 2121 2116 资产减值及公允价值变动 (477) (43) 15 15 0 资产总计 25239 24361 23173 23259 23306 其他收入 258 438 (69) (76) (80) 短期借款及交易性金融负债 2068 2306 2302 1644 860 营业利润 3507 5792 6867 7905 8373 应付款项 138 137 297 303 319 营业外净收支 (7) 2 0 0 0 其他流动负债 4766 2760 792 806 851 利润总额 3500 5793 6867 7905 8373 流动负债合计 6972 5203 3392 2753 2030 所得税费用 660 993 1178 1356 1436 长期借款及应付债券 0