关注反馈天数的边际变化

4月，城投平台注册额度持续上升。1）分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模上升明显。2）分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。3）分省份来看，江苏、山东的区县级和河南的地 级市平台注册规模上升明显。 城投发债反馈：弱资质区县审批持续放缓 4月，DCM和交易所的反馈天数均有明显延长。DCM反馈时间升至41.4 天，前值为33.1天；交易所反馈时间升至76.7天，前值为71.3天 1）分发行方式与层级来看，公募的城投公司债反馈时间有所延长。 2）分省份来看，河南、重庆、四川等地的审批节奏加快。3）分区县资质看，弱资质区县平台债券审批持续放缓。 尹睿哲分析师 2024年05月06日 关注反馈天数的边际变化 注册情况：弱资质区县注册规模明显上升 固定收益定期报告 证券研究报告 SAC执业证书编号：S1450523120003 yinrz@essence.com.cn 李豫泽分析师 SAC执业证书编号：S1450523120004 liyz9@essence.com.cn 毛庆秋分析师 SAC执业证书编号：S1450524020001 maoqq@essence.com.cn 相关报告 终止发行：涉及规模仍处于高位 4月，终止项目规模环比有所下降，省级终止规模创近年以来的新高 本月被终止的城投债拟发行规模由688亿元下降至547亿元，终止 项目从49个降低至29个，但仍处于较高水平。分省份来看，多数省份存在终止项目，重庆区县级平台的终止规模居前。 综上所述，4月城投融资需求与审批节奏依然保持背离，特别是在弱资质区县平台方面分歧明显，终止项目规模环比下降，省级创近年新高。注册方面，城投平台注册额度持续上升，特别是地级市、区县级城投，弱资质区县注册规模明显上升，主要原因有两方面：1）年初以来城投平台的融资需求旺盛，特别是在财报季之前得到集中释放；2）城投平台的债券发行利率持续走低，发行人选择将融资需求前置，且伴随着拉长久期的趋势。审批节奏方面，DCM和交易所均有明显放缓，公募的城投公司债持续放缓，而一般预算收入在50亿元以内的弱资质区县平台债券审批持续放缓。值得一提的是，重庆、四川等地在融资需求旺盛的同时，审批节奏明显加快，呈现边际好转。终止发行方面，终止项目规模环比有所下降，省级终止规模创近年以来的新高，多数省份存在终止项目。 风险提示：数据统计遗漏，数据量影响下指标波动性较大，信用事件冲击 内容目录 1.注册情况：区县级城投融资需求旺盛3 2.城投发债反馈：弱资质区县审批边际放缓5 3.终止发行：涉及规模大幅上升至高位8 图表目录 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模3 图2.交易所及银行间完成注册债券规模3 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模4 图4.不同发行场所，平均反馈次数5 图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数5 图6.交易所终止发行债券规模8 图7.交易所终止发行项目数量8 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行9 表1：不同省份城投债注册情况4 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况5 表3：本月公募、私募城投债反馈情况6 表4：不同省份城投公司债反馈情况7 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏7 表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况8 表7：对应不同区域终止发行情况9 1.注册情况：弱资质区县注册规模明显上升 4月，城投平台注册额度持续上升。交易所1的注册规模明显上升，DCM的注册规模小幅上升， 交易所完成注册城投债的计划发行规模为3278亿元，前值为2483亿元，DCM完成注册城投 债的计划发行规模为1385亿元，前值为1204亿元2。4月整体注册规模明显上升，但低于过去三年的同期水平。 图1.不同发行场所完成注册项目的计划发行规模 城投债完成注册项目计划发行规模，亿元 交易所DCM 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20/0120/0520/0921/0121/0521/0922/0122/0522/0923/0123/0523/0924/01 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分行政层级来看，地级市、区县级城投的注册规模上升明显。省级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的500亿元3下降至379亿元；地级市城投的注册项目拟发行规模，由上个月的 1562亿元上升至2614亿元；而区县级城投的注册项目拟发行规模，由上个月的3498亿元上 升至4354亿元。 图2.交易所及银行间完成注册债券规模 完成注册城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 12,00075 10,00070 8,00065 6,00060 4,00055 2,00050 045 20/0120/0721/0121/0722/0122/0723/0123/0724/01 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 12023年10月20日后，企业债划入交易所管理范畴，因此随后的交易所注册数据增加了企业债部分。 2本报告中的3月DCM完成注册城投债的计划发行规模，较上一次月报的3月数据有所增加，系wind数据更新所致。 3省级、地级市、区县级的3月注册数据变化原因同上。 分区县资质来看，弱资质区县注册规模明显上升。预算收入在50亿以下的区县级平台债券 注册规模为1646亿元，前值为1126亿元，三个月移动平均比重升至38.4%。 图3.交易所及银行间分不同预算收入区县级平台完成注册债券规模 对应不同预算收入区县级平台债项目注册情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 7,000.060 6,000.0 5,000.050 4,000.0 40 3,000.0 2,000.030 1,000.0 0.020 20/0120/0620/1121/0421/0922/0222/0722/1223/0523/1024/03 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，江苏、山东的区县级和河南的地级市平台注册规模上升明显。1）江苏、山东、河南等地注册规模环比涨幅明显，呈现边际改善。分行政层级来看，江苏、山东的区县级和河南的地级市平台注册规模上升明显；2）浙江地区注册规模下降明显，主要来自区县级平台注册影响。 表1：不同省份城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表2：不同省份及行政层级城投债注册情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 2.城投发债反馈：弱资质区县审批持续放缓 4月，DCM和交易所的反馈天数均有明显延长。分发行场所来看：本月DCM注册有效样本券 86只，而交易所样本券140只，少于上月。总体来看，DCM平均反馈次数为2.2次，前值为 1.9次，交易所反馈为5.2次，前值为5.0次；从不同发行场所的城投债平均反馈天数来看，DCM反馈时间升至41.4天，前值为33.1天；交易所反馈时间升至76.7天，前值为71.3天。 图4.不同发行场所，平均反馈次数图5.不同发行场所城投发债历经反馈平均天数 城投债上会或注册前反馈次数 DCM反馈次数 交易所反馈次数 7 6 5 4 3 2 1 0 城投债上会或注册前反馈经历天数 DCM反馈时间天数 交易所反馈时间天数 90交易所反馈天数年度均值，右轴 80 70 60 50 40 30 20 20/0520/1021/0321/0822/0122/0622/1123/0423/0924/02 100 80 60 40 20 0 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分发行方式与层级来看，公募的城投公司债反馈时间有所延长。公募的城投公司债中，地级市的反馈时间延长更明显；私募的城投公司债中，地级市的反馈时间明显延长，区县级的反馈时间有所缩短。 表3：本月公募、私募城投债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，河南、重庆、四川等地的审批节奏加快。从读数来看，河南、重庆、四川等地的审批节奏加快，重庆地区的审批速度持续改善；而江苏、河北等地的反馈天数均有拉长， 天津、广东、河北等地延续了审批放缓的趋势。分行政层级来看，四川的地级市以及河南、重庆、江西的区县级平台反馈天数明显缩短；而江苏的区县级以及浙江、江西的地级市平台审批节奏明显放缓。 表4：不同省份城投公司债反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 表5：与去年均值相比，不同省份城投公司债审批节奏 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分区县资质看，弱资质区县平台债券审批持续放缓。本月，一般预算收入在50亿元以下的 区县平台反馈天数为71.3天，前值为64.4天，环比上升，且绝对读数高于前两年的反馈时 间均值；一般预算收入在80-100亿元的区县平台债券审批速度同样是边际放缓。 表6：对应不同财政收入，区县级城投公司债融资反馈情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 3.终止发行：涉及规模仍处于高位 4月，终止项目规模环比有所下降，省级终止规模创近年以来的新高。本月被终止的城投债 拟发行规模由688亿元下降至547亿元，终止项目从49个降低至29个，但仍处于较高水平。 区县级城投债终止规模的三个月移动平均占比上升至73%；地级市的城投债终止规模明显下降；省级出现终止项目（甘肃、湖北、上海），且规模创近年以来的新高。 图6.交易所终止发行债券规模 终止发行城投债拟发行规模，亿元 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 800 700 600 500 400 300 200 100 0 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/04 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 100 90 80 70 60 50 40 30 20 图7.交易所终止发行项目数量 终止发行城投债拟发行项目数量 省级地级市区县级区县级城投债占比MA3，%，右轴 60 50 40 30 20 10 100 90 80 70 60 50 40 030 20/0420/0820/1221/0421/0821/1222/0422/0822/1223/0423/0823/1224/04 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 图8.地方预算收入50亿以下项目易被终止发行 对应不同预算收入区县级平台债项目终止情况 0-20亿 50-60亿 80-100亿 50亿以下占比,%,右轴 20-50亿 60-80亿 100亿以上 35.0 100 30.0 80 25.0 20.060 15.040 10.0 20 5.0 0.0 20/01 20/0620/11 21/04 21/09 22/02 22/07 22/12 23/05 23/10 0 24/03 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 分省份来看，多数省份存在终止项目，重庆区县级平台的终止规模居前。重庆、新疆、江西的城投平台终止项目规模较大，江苏、山东、浙江、安徽的城投平台终止项目数量多。分行政层级来看，终止规模较大的城投主要集中在重庆的区县级，以及新疆、江西的地级市。 表7：对应不同区域终止发行情况 资料来源：企业预警通，国投证券研究中心 综上所述，4月城投融资需求与审批节奏依然保持背离，特别是在弱资质区县平台方面分歧明显，终止项目规模环比下降，省级创近年新高。注册方面，城投平台注册额度持续上升，特别是地级市、区县级城投，弱资质区县注册规模明显上升，主要原因有两方面：1）年初以来城投平台的融资需求旺盛，特别是在财报季之前得到集中释放；2）城投平台的债券发行利率持续走低，发行人选择将融资需求前置，且伴随着拉长久期的趋势。审批节奏方面，DCM和交易所均