车载业务三管齐下，支撑公司增长动能

四方光电（688665） 公司研究/公司点评 车载业务三管齐下，支撑公司增长动能 报告日期：2024-05-06 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）50.88 近12个月最高/最低（元）96.80/42.02 总股本（百万股）70 流通股本（百万股）70 流通股比例（%）100.00 总市值（亿元）36 流通市值（亿元）36 公司价格与沪深300走势比较 8% -13%5/23 8/23 11/232/24 -34% -54% 28% 四方光电沪深300 分析师：姜肖伟 执业证书号：S0010523060002邮箱：jiangxiaowei@hazq.com分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com联系人：陈飞宇 执业证书号：S0010123020005 邮箱：chenfeiyu@hazq.com 相关报告 1.半年报业绩稳定增长，战略业务开拓超预期2023-08-30 主要观点： 事件1：4月18日，四方光电（688665.SH）发布2023年报：营收 6.92亿元，同比+14.82%；归母净利润1.33亿元，同比-8.78%；扣非归母净利润1.28亿元，同比-8.84%；毛利率45.14%，同比+0.89pct。销售净利率19.53%，同比-4.82pct。 其中，2023Q4营收2.40亿元，同比+16.86%，环比+45.99%；归母净利润为0.31亿元，同比-30.85%，环比+6.43%；扣非归母净利润0.29亿元，同比-34.20%，环比+2.43%；毛利率为45.93%，同比 +0.63pct，环比+3.03pct；销售净利率13.62%，同比-8.69pct，环比-4.81pct。 事件2：4月29日，公司发布2024年度一季度报告公告：Q1实现营 业收入1.42亿元，同比+1.40%，环比-40.83%；归母净利润0.20亿 元，同比-48.81%，环比-36.81%；扣非归母净利润0.17亿元，同比-55.22%，环比-42.56%。毛利率为41.74%，同比-4.67pct，环比- 4.19pct；销售净利率14.31%，同比-13.50pct，环比0.69pct。 核心观点： Q1营收基本符合预期，期间费用承压 24年Q1营收为1.42亿元，同比+1.40%，其增长主要原因为以超声波 燃气表及其模组为主的智慧计量业务、以冷媒泄露检测传感器为主的工业及安全业务和以汽车舒适系统传感器为主的汽车电子业务的收入增长，同比分别+240.02%/59.85%/37.56%。而医疗健康、暖通空调业务分别同比下降66.05%/3.96%。此外，公司业务收入具有明显季节特性，虽然一季度收入规模较小，但第二、三季度业务会逐步增加。 归母净利润为0.20亿元，同比-48.81%，其下降是受期间费用、毛利率和其他收益影响。其中，管理费用、销售费用和研发费用同比增长的原因是研发人员和嘉善产业园人员增长导致人员费用增加；23年股权激励导致股份支付费用增加。Q1毛利率为41.74%，同比-4.67pct，其下降的主要原因产品结构变化影响，医疗健康等高毛利产品收入占比下降，汽车电子等低毛利产品收入占比有所增加；嘉善产业园仍处于产能爬坡阶段。 23年收入保持增长，产品结构进一步丰富 公司23年整体营收增长的主要原因是公司在汽车电子、智慧计量、工业及安全、科学仪器以及医疗健康等业务领域的收入均实现较快增长。1）气体分析仪器：23年营收1.19亿元，同比+24.73%。毛利率 67.26%，同比+5.39pct。23年销量1.01万台，同比+13.12%。其中，以环境检测为主的科学仪器收入同比增长25.51%。在国家双碳及科学仪器国产化和国六b标准政策下，公司在巩固环境监测领域具备优势并积极开发温室气体分析仪器等碳计量相关市场，并在推广O2和NOx传感器的发动机排放检测完整方案的同时，推进了铁冶金、石油等行业的 整体解决方案。2）气体传感器：23年营收5.43亿元，同比+12.51%。毛利率40.9%，同比-0.17pct。23年销量972万台，同比+6.97%。其中，以超声波氧气传感器为主的医疗健康业务收入同比+68.51%；以超声波燃气表及其模组为主的智慧计量业务收入同比+114.98%。公司围绕呼吸系统进一步丰富的医疗健康传感器产品线在相关医疗领域发挥了重要的作用，同时公司加大与呼吸相关医疗器械的研发、认证投入力度。除此之外，公司的超声波燃气表的供应链及批量化的制造能力具备优势，与国内外企业已经开展合作。 毛利仍有提升，R&D费用致短期净利率调整 公司23年归母净利润同比下降，主要系公司布局未来可持续发展带来的费用增长。1）毛利率：23年毛利率45.14%，同比+0.89pct。毛利 率增长的主要原因是由于公司科学仪器、工业及安全、医疗健康等高毛利业务收入较快增长，实现业务结构持续优化，同时积极推进降本增效。2）研发和期间费用：23年研发费用增加了2593.96万元，同比增长了46.07%，其增加的主要原因是研发人员、材料及测试等研发相关费用增加。23年期间费用为布局未来可持续发展整体上行趋势，同比 +6.45pct，导致净利率短期调整。 汽车电子业务三管齐下，批量收获新订单，支撑公司增长动能 作为气体传感器产品应用第二增长曲线，公司以汽车舒适系统传感器、高温气体传感器为主的汽车电子业务持续放量，营收2.14亿元，同比 +36.70%，毛利率26.42%，同比+3.5pct。 1）智能座舱：23年新增的汽车舒适系统配套传感器项目定点金额累计超14亿元，同时公司推出汽车座椅通风风扇产品并进入批量供应阶 段。从24年起，公司将加大车内空气改善装置的开发力度并新进入多家知名汽车集团供应链体系。2）发动机：公司继续积极开拓国内外市场扩大产能，实现国产替代。公司的O2传感器前装配置销量超百万支，适用于摩托车和通机的O2传感器已经开发了并逐步进入市场。NOx传感器首个前装项目已完成全部测试和验证工作，将于2024年批量投入市场。同时，公司扩大了高温芯片产线和传感器封装、老化产线，产能实现了大幅提升；3）动力电池：动力电池热失控检测传感器已经入围车企及头部电池企业，锂电池热失控产气和电池充放电过程产气在线检测方案，已经获得主流电池企业及研究机构的认可和订单，项目将陆续量产。 巩固提升暖通空调业务市场份额，发力控制器业务 基本盘暖通业务23下半年需求有所回温，24一季度逐步回暖。23年 暖通业务营收1.74亿元，同比-25.87%，毛利率40.46%，同比-8.97pct。受国内外空气净化器市场新增需求减缓的影响，公司暖通空调业务领域的销售收入同比有所下降。24年，公司继续巩固粉尘传感器、甲醛传感器等智能家居领域的客户优势，提升在环境电器、清洁电器的搭乘率；推广集成空气品质传感器的模组和控制器产品；通过ODM合 作方式获得多家国内外头部家电企业控制器业务订单。 投资建议： 2023年公司业绩持续增长，车载产品项目定点转化支撑公司增长动能，客户多样化，向新能源、自主及新势力拓展。民品传感器业务逐渐稳固并蕴含新动能，气体分析仪器需求稳步提升，同时三新产业逐步实现产业化。随规模化发展期间费用支持公司可持续发展，费用率将回落正常区间，我们预计公司24-26年营业收入9.72/12.48/15.09亿元，同比+40.5%/+28.4%/+20.9%；将实现归母净利润1.81/2.55/3.41亿元，同比+36.3%/+41.1%/+33.8%，对应2024/2025/2026年 P/E19.69/13.96/10.43x，维持“买入”评级。 风险提示： 全球汽车景气度不及预期；民用产品需求恢复不及预期；车载项目定点转化不及预期；气体分析仪器发展不及预期；技术研发和产品创新不利；市场竞争加剧。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 692 972 1248 1509 收入同比（%） 14.8% 40.5% 28.4% 20.9% 归属母公司净利润 133 181 255 341 净利润同比（%） -8.8% 36.3% 41.1% 33.8% 毛利率（%） 45.1% 42.1% 41.9% 42.7% ROE（%） 13.8% 15.8% 18.2% 19.6% 每股收益（元） 1.90 2.58 3.65 4.88 P/E 38.82 19.69 13.96 10.43 P/B 5.37 3.10 2.54 2.04 EV/EBITDA 29.97 13.91 9.92 7.08 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 770 957 1221 1563 营业收入 692 972 1248 1509 现金 265 281 344 515 营业成本 379 563 726 864 应收账款 255 302 407 495 营业税金及附加 6 7 9 11 其他应收款 4 5 6 6 销售费用 57 83 94 106 预付账款 10 15 19 22 管理费用 40 68 81 91 存货 182 287 365 434 财务费用 -10 -12 -13 -16 其他流动资产 54 68 80 92 资产减值损失 -4 0 0 0 非流动资产 473 563 637 711 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 50 67 89 119 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 329 388 444 505 营业利润 148 201 283 379 无形资产 29 37 41 45 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 66 71 63 42 营业外支出 0 0 0 0 资产总计 1243 1520 1858 2274 利润总额 148 201 283 379 流动负债 257 346 426 498 所得税 13 18 25 34 短期借款 22 21 19 18 净利润 135 183 258 345 应付账款 103 156 201 238 少数股东损益 2 2 3 3 其他流动负债 131 168 206 242 归属母公司净利润 133 181 255 341 非流动负债 17 17 17 17 EBITDA 165 240 330 438 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.90 2.58 3.65 4.88 其他非流动负债 17 17 17 17 负债合计 273 362 442 514 主要财务比率 少数股东权益 8 10 12 16 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 70 70 70 70 成长能力 资本公积 489 495 495 495 营业收入 14.8% 40.5% 28.4% 20.9% 留存收益 402 583 838 1180 营业利润 -8.7% 35.9% 41.1% 33.8% 归属母公司股东权 962 1148 1403 1744 归属于母公司净利 -8.8% 36.3% 41.1% 33.8% 负债和股东权益 1243 1520 1858 2274 获利能力毛利率（%） 45.1% 42.1% 41.9% 42.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 19.2% 18.6% 20.4% 22.6% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 13.8% 15.8% 18.2% 19.6% 经营活动现金流 70 152 201 322 ROIC（%） 12.3% 14.1% 16.7% 18.2% 净利润 135 183 258 345 偿债能力 折旧