Q1业绩反转脱困，通信领域TEC有望实现快速成长

事件：2024年4月27日，公司发布了2023年报和2024年一季报。2023年，公司实现营业收入4.00亿元，同比减少20.29%；实现归属于母公司所有者的净利润-1,277.95万元，同比减少123.19%。2024年第一季度，公司实现营业收入1.08亿元，同比增长14.20%，环比增长25.82%；实现归母净利润859.25万元，同比增长275.02%，环比增长795.36%。 点评：半导体热电业务表现抢眼，公司呈现强势复苏态势。公司核心产品中，半导体热电器件销售收入达9,099.34万元，同比增长26.18%。其中，消费电子领域对外销售7,674.20万元，同比增长22.11%；通信及其他领域对外销售1,425.14万元，同比增长53.79%。 半导体热电系统销售收入为9,929.04万元，同比增长5.27%。公司主营业务外销收入占比较高，产品远销欧洲、北美等地。全球经济疲软，消费市场不振且重要客户启动程序产生486.40万美元应收坏账，导致公司23年营收、净利润下降。2024年中国外贸出口快速回暖，公司一季度实现业绩环比修复。基于此，我们持续看好公司的未来发展。 研发投入持续增加，热电业务全面开花。2023年，公司研发费用3,154.60万元，占本期营业收入7.89%，同比增加1.12个百分点；研发人员178人，占公司员工总数的13.93%，并新增专利申请55件。1）热电器件方面，器件子公司完成增资扩股引入战略投资者，目前具备年产300万片微型热电制冷器件的生产能力。在通信领域，器件子公司2023年度实现销售收入1,115.82万元，用于5G网络中光模块温控的微型热电制冷器件已在多家头部企业批量供货。在汽车领域，器件子公司已通过IATF 16949汽车行业质量管理体系认证，积极开拓热电制冷器件的车载应用场景，形成销售收入236.40万元。2）热电系统方面，公司提供国产替代温控解决方案，2023年向储能、医疗等行业客户批量供货，实现销售收入321.10万元。3）热电整机方面，公司自主研发智能穿戴空调产品并迭代，满足高温户外工作者降温需求。 全球光模块市场前景广阔，Micro TEC迎来发展机遇。在光通信网络信号传输中，采用Micro TEC对光模块进行精准主动控温是主要技术解决方案。随着科技发展，全球对于光模块尤其是高速率光模块的需求在同步上升，400G/800G高速率光模块有望引领市场份额，部分会用Micro TEC温控散热。据Light Counting分析，400G光模块将在2020-2024年引领，2025年后有望迎来800G时代；Yole预测，到2028年全球光模块市场收入有望达223亿美元，2022-2028年复合增长率约为12%。2023年公司已与光模块厂商开展数通400G/800G高速率光模块的Micro TEC项目开发，并在24年加大研发投入。 投资建议：下游回暖的背景下，我们看好公司在半导体热电领域的长期发展和Micro TEC技术在光模块温控领域的应用和推广情况。考虑公司23年业绩承压，预计公司24-25年归母净利润由1.50/2.18亿元下调至0.62/0.74亿元，预计2026年归母净利润1.00亿元。估值方面，我们选取半导体材料企业普冉股份，中科飞测和朗科科技作为可比公司，根据Wind一致预期对应24年PE平均是71.56，给予富信65X估值，对应目标价46.15元/股，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、海外业务不及预期、汇率波动风险 财务数据和估值