营收净利双增，24年小B端有望接力大B端引领高增长

事件： 公司发布2023年报和2024年一季报。2023年公司实现营收19.01亿元，yoy+27.69%；归母净利润1.34亿元，yoy+31.43%；扣非后归母净利润为1.23亿元，yoy+27.19%。24Q1公司实现营收4.63亿元，yoy+8.04%；归母净利润0.35亿元，yoy+14.16%，扣非后归母净利润0.34亿元，yoy+14.05%。 我们的分析和判断： 1、产品端：研发优势构建优质产品力，大单品策略成效显著。分品类看，公司2023年油炸类/烘焙类/蒸煮类/菜肴类及其他分别实现营收8.70/3.55/3.73/2.95亿元，同比分别为+24.23%/+29.16%/+26.41%/+38.63%。 公司持续进行产品结构调整，其中烘焙类产品增速高于整体增速，研发助推产品线逐步丰富。同时，菜肴及其他类产品表现亮眼，主要系蒸煎饺和预制菜快速放量带来积极影响。公司重点围绕“打造核心大单品”开展业务，在保持核心单品优势的基础上，培育打造烧麦、年年有鱼、春卷等潜在大单品，2023年分别实现+157.95%/+94.12%/+76.26%的高速增长，大单品策略成效显著，有望为公司业绩持续贡献增量。 2、渠道端：深耕直营客户定制服务，聚焦扶持核心经销商。分渠道看，公司2023年直营/经销渠道分别实现营收7.75/11.18亿元，同比分别为+49.89%/+15.73%。渠道增长有所分化，直营渠道方面，增速较高主要因为公司加大对百胜中国、华莱士、海底捞等核心大客户的服务力度，2023年前五大客户实现收入6.23亿元，同比+61.79%；同时成立区域连锁餐饮开发团队持续开拓区域连锁餐饮客户，截至2023年末公司直营大客户数量为197家，同比+27.92%。经销渠道方面，23年公司加大对核心经销商培育支持，前20%经销商销售额同比+18.43%；经销商数量增加389家至1541家。 2024年Q1受宏观消费环境疲软影响，大B客户收入略有承压，但公司持续加强大客户服务力度，整体仍保持良性稳健增长。 3、利润端：产品结构优化驱动盈利能力改善。23&24Q1公司毛利率为23.70%/25.45%，同比+0.29pt/+1.49pct。产品结构改善驱动毛利提升，2023年较高毛利的菜肴及其他类产品占比提升，叠加该品类自身毛利率提升促使公司整体盈利能力改善。 4、投资建议：大B端，持续加大服务力度并开拓连锁区域餐饮客户，有望保持稳健增长；小B端，核心经销商充分赋能&大单品策略持续发力，有望拉动业绩高速增长。我们预计24-26年归母净利润为1.7/2.1/2.5亿元，（考虑消费复苏趋缓，较前次预测有所下调，前值24-25年归母净利润为2.1/2.8亿元），对应PE21X/17X/14X，维持“买入”评级。 风险提示：B端市场竞争加剧风险；大单品推广不及预期；原材料价格波动风险。 财务数据和估值