五月配置视点：解析新质生产力指数

资产配置月报 五月配置视点：解析新质生产力指数2024年05月06日 解析新质生产力指数 1.2023年以来，万得新质生产力指数（8841755.WI）相较万得全A超额显著。科技制造、大市值和央国企居多为新质生产力指数的主要特征；虽然指数为等权配置日度再平衡，但降低再平衡频率对新质生产力指数收益的影响较小；该指数新老经济都有包含，与出海概念重合度相对有限。 2.因子归因结果显示：2023年以来超额主要来自于特质收益，其中未知Alpha收益最高。新质生产力指数整体流动性较好，当前更偏向于成长风格；过去营业收入较高，但净利润端表现不佳。 3.全市场成交额占比来看，当前新质生产力指数有一定的拥挤风险；指数估值基本仍在合理区间，净利润增长连续四个季度加速。 大类资产量化观点 1.权益：真实景气度下行，量价角度五月初较乐观。年报与一季报发布，真实景气度有所下行。电子、农牧、轻工增速较高，公用、食饮、家电增速稳健；地产、建材、钢铁大幅回落。信用扩张3月继续减弱，预期4月继续较弱状态，除政府债外整体同比回升。市场分歧度即将再次进入下行趋势，流动性将重回上行，五月上旬或较乐观。 2.利率：5月10Y国债利率或上行1BP至2.31%。通货膨胀因子有所回升，短期利率因子继续回落。4月原材料购进价格PMI、螺纹钢价格同步回升，资金面趋势持续宽松。整体可能驱动5月10Y利率小幅上行。 3.黄金：经济因子拐头，全因素继续看好。胜率来看，美国经济因子拐头，财政因子主导下继续看好。赔率来看，黄金赔率无重大变化，且黄金久期同样仍在15年左右。 4.地产：各指标降幅收窄，整体压力有所下降。压力指数自0.72下降至0.64。供给端压力受益于土地市场的好转有明显下降；需求端压力得益于销售面积降幅的缩小有所下降。 5.海外：印度内资情绪乐观，抵消外资卖出压力。受美国通胀超预期的影响， 4月印度权益FPI净流出10.36亿美元；印度国内投资者交易乐观情绪下推涨 NIFTY50指数在4月30日创新高；分歧度↓流动性↓，印度处一致上涨区间。 市场风格量化观点 1.价值成长红利：价值或仍有表现空间。4月价值风格相对占优，按策略规则 5月建议配置价值；美国再通胀背景下降息预期推迟，红利类资产预计仍有表现空间；拥挤度方价值维持低位、成长有所下降，离散度成长价值均有所回升。 2.大小市值：预计小盘占优但风险仍存。机构关注度继续偏大盘，大趋势角度更看好大盘；小盘拥挤度仍维持极高水平，风险未解除；5月小盘风格统计上显著占优，胜率71.4%。模型相较更看好小盘。（仓位上小盘：大盘为0.6：0.4） 行业配置量化观点 1.多维行业配置策略，今年以来实现收益0.19%，相对于中信一级行业等权基准的超额收益为1.72%。 2.胜率赔率策略，推荐当下高胜率高赔率的行业：通信、电力及公用事业、电子、家电、汽车、交通运输。 3.出清反转策略，推荐处在行业出清结束、需求上升、竞争格局改善的行业，本期推荐石油石化、汽车、消费者服务、通信。 4.宏观驱动戴维斯双击策略，每季度末推荐下一季度景气度与估值有望双击的行业，2024年Q2推荐：钢铁、建筑、国防军工、汽车、消费者服务。 风险提示：量化模型基于历史数据，市场未来可能发生变化，策略模型有失效可能；模型采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险。 分析师叶尔乐 执业证书：S0100522110002 邮箱：yeerle@mszq.com 研究助理祝子涵 执业证书：S0100123030018 邮箱：zhuzihan@mszq.com 相关研究 1.量化周报：量价特征向有利环境变化-202 4/05/05 2.量化分析报告：四月社融预测：9692亿元 -2024/05/01 3.量化专题报告：公募量化究竟赚的是什么收益？-2024/04/30 4.量化周报：分歧度进入上升状态-2024/04 /28 5.量化专题报告：深度学习模型如何控制策略风险？-2024/04/26 目录 1解析新质生产力指数3 1.1新质生产力指数有何特征？3 1.2新质生产力指数收益来自哪里？6 1.3新质生产力指数投资价值几何？7 2大类资产量化观点9 2.1权益：真实景气度下行，量价角度五月初较乐观9 2.2利率：5月10Y国债利率或上行1BP至2.31%14 2.3黄金：经济因子拐头，全因素继续看好16 2.4地产：各指标降幅收窄，整体压力有所下降19 2.5海外：印度内资情绪乐观，抵消外资卖出压力21 3市场风格量化观点23 3.1价值成长红利：价值或仍有表现空间23 3.3大小市值：预计小盘占优但风险仍存26 4行业配置量化观点29 4.1行业推荐：胜率与赔率30 4.2行业推荐：出清反转策略31 4.3行业推荐：宏观驱动戴维斯双击策略33 5风险提示35 插图目录36 表格目录37 1解析新质生产力指数 1.1新质生产力指数有何特征？ 2023年以来，万得新质生产力指数（8841755.WI）相较万得全A超额显著。指数收益主要体现在2023年以后，相较万得全A表现出明显的超额，2023年后截至2024年4月30日，指数累计收益68.07%，年化收益47.61%，相较万得全A年化超额53.76%。今年以来，即使在概念板块中，新质生产力指数的表现也较为强势。 图1：万得新质生产力指数走势图2：2024年以来万得概念指数收益TOP15 资料来源：wind，民生证券研究院资料来源：wind，民生证券研究院，注：截至2024.4.30 科技制造、大市值和央国企居多为新质生产力指数的主要特征。新质生产力的概念由习近平主席提出，旨在积极培育新能源、新材料、先进制造、电子信息等战略新兴产业，积极培育未来产业，增强发展新动能。新质生产力指数发布于2023年10月9日，基日为2017年12月31日，对成分股进行等权配置，并进行日度再平衡。从行业的层面来看，新质生产力指数成分股主要属于制造和TMT板块，自2023年起，通信贡献了最多的收益。从市值的层面来看，新质生产力指数以大市值股票为主，总市值大于1000亿的股票占比38%。从所有制的角度来看，新质生产力指数里央国企的比重相对较大。 图3：新质生产力指数行业分布（个数）图4：新质生产力指数收益拆解（行业） 资料来源：wind，民生证券研究院，注：2024.4.30数据，使用中信一级行业 资料来源：wind，民生证券研究院，注：统计区间为2023.1.1-2024.4.30 图5：新质生产力指数市值分布图6：新质生产力指数所有制性质 资料来源：wind，民生证券研究院表1：新质生产力指数成分股信息 资料来源：wind，民生证券研究院 证券名称所属行业 调入时间 收益贡献 证券名称所属行业 调入时间 收益贡献 天孚通信通信 2017-12-31 6.05% 美的集团家电 2017-12-31 1.13% 中际旭创通信 2017-12-31 5.99% 徐工机械机械 2017-12-31 1.05% 宇通客车汽车 2017-12-31 3.93% 中国中车机械 2017-12-31 1.01% 工业富联计算机 2018-07-08 3.37% 中国电信通信 2021-09-19 1.00% 石头科技机械 2020-03-22 2.75% 格力电器家电 2017-12-31 0.97% 中国科传传媒 2017-12-31 2.51% 凤凰传媒传媒 2017-12-31 0.96% 神州泰岳传媒 2017-12-31 2.43% 中国重工国防军工 2017-12-31 0.95% 江铃汽车汽车 2017-12-31 2.31% 中国动力电力设备及新能源 2017-12-31 0.95% 海信视像家电 2017-12-31 2.11% 科大讯飞计算机 2017-12-31 0.90% 传音控股电子 2019-10-30 2.05% 仕净科技机械 2021-08-21 0.87% 海光信息电子 2022-09-11 2.01% 中集集团机械 2017-12-31 0.86% 皖能电力电力及公用事业 2017-12-31 1.98% 中南传媒传媒 2017-12-31 0.75% 网宿科技计算机 2017-12-31 1.68% 京东方A电子 2017-12-31 0.70% 潍柴动力汽车 2017-12-31 1.64% 一汽解放汽车 2017-12-31 0.53% 萤石网络电子 2023-01-27 1.58% 国电南瑞电力设备及新能源 2017-12-31 0.44% 柏楚电子计算机 2019-09-07 1.53% 微导纳米电子 2023-01-22 0.39% 中国船舶机械 2017-12-31 1.52% 显盈科技电子 2021-10-22 0.30% 中文传媒传媒 2017-12-31 1.52% 上海电气电力设备及新能源 2017-12-31 0.26% 中联重科机械 2017-12-31 1.41% 上汽集团汽车 2017-12-31 0.21% 中国核电电力及公用事业 2017-12-31 1.35% 首创环保电力及公用事业 2017-12-31 0.17% 中国广核电力及公用事业 2019-09-25 1.35% 绿色动力电力及公用事业 2018-07-11 0.13% 兴蓉环境电力及公用事业 2017-12-31 1.25% 中国联通通信 2017-12-31 0.07% 浙江鼎力机械 2017-12-31 1.17% 康冠科技家电 2022-04-17 0.01% 金盘科技电力设备及新能源 2021-04-08 1.15% 卡莱特计算机 2022-12-31 -0.06% 中国移动通信 2022-02-04 1.14% 东土科技通信 2017-12-31 -0.37% 资料来源：Wind，民生证券研究院，注：收益贡献为2023.1.1-2024.4.30区间指数成分股的累计收益（求和后即为指数累计收益） 虽然指数为等权配置日度再平衡，但降低再平衡频率对新质生产力指数收益的影响较小。由于日度再平衡的方式在实际投资中可行性较差，我们尝试降低再平衡的频率观察其收益是否会有明显的衰减。可以看到，无论是降低再平衡频率至半年度再平衡，还是仅在成分股发生变动时进行再平衡，收益与日度再平衡的结果基本保持一致，因此新质生产力指数相对而言具有较好的可投资性，跟踪新质生产力指数无需频繁调仓。 图7：新质生产力指数不同再平衡频率下指数走势 资料来源：wind，民生证券研究院 从与其他概念板块的重合度来看，新质生产力指数表现出以下特征： 1.国企占比相对更高，但民企也保有一定比例； 2.TMT板块和制造板块为主； 3.“新经济”和“老经济”都有包含； 4.与出海指数的重合度相对有限。 万得代码 概念指数名称 权重占比 万得代码 概念指数名称 权重占比 8841693.WI 国企综合指数 54% 8841423.WI 双循环指数 28% 8841318.WI 核心资产指数 52% 8841448.WI 先进制造指数 28% 8841646.WI TMT指数 46% 866002.WI 新兴产业 28% 883020.WI 制造业 42% 8841672.WI 新经济指数 26% 882008.WI 信息技术 32% 882004.WI 可选消费 24% 8841692.WI 民营企业综合指数 30% 8841659.WI 自主可控指数 24% 882003.WI 工业 28% 884092.WI 高端装备制造指数 22% 884059.WI 央企大盘指数 28% 8841070.WI 出海指数 22% 8841234.WI 科技龙头指数 28% 8841278.WI 消费电子产业指数 22% 表2：新质生产力指数所属概念 8841282.WI 5G应用指数 28% 8841673.WI 老经济指数 22% 资料来源：