2023业务调整承压，24Q1现回暖迹象

阿 2024年05月06日 顾向君 H70420@capitalcom.tw 目标价(元)75 公司基本资讯 产业别 医药生物 A股价(2024/4/30) 61.50 上证指数(2024/4/30) 3104.82 股价12个月高/低 99.49/50.22 总发行股数(百万) 481.68 A股数(百万) 198.18 A市值(亿元) 121.88 主要股东 华熙昕宇投资 有限公司 (58.86%) 每股净值(元) 14.72 股价/账面净值 4.18 一个月三个月一年股价涨跌(%)9.55.3-37.7 近期评等 华熙生物(688363.SH)买入 2023业务调整承压，24Q1现回暖迹象结论与建议： 业绩概要： 2023年实现营收60.8亿，同比下降4.5%，录得净利润5.9亿，同比下降39%，扣非后净利润4.9亿，同比下降42%；23Q4实现营收18.5亿，同比下降9%，录得净利润0.8亿，同比下降73.4%。 2024Q1实现营收13.6亿，同比增4.2%，录得净利润2.4亿，同比增21.4%，扣非后净利润2.3亿，同比增53.3%。 分红方案：每10股派发现金股利3.8元。 医疗终端业务高增长，护肤品调整拖累业绩。2023年公司原料业务实现收入11.3亿，同比增15.2%，增长稳健，其中出口收入5.2亿，同比增21.5%。产品结构上，毛利较高的医药级透明质酸原料实现收入4亿，同比增19%，非透明质酸原料种类及收入均实现较快增长。医疗终端业务实现收入10.9亿，同比增59%，受益产品体系打造及渠道拓展；其中医美产品收入7.5亿，同比增60.3%，润致娃娃针收入同比增超200%，家族 出刊日期 2023-02-28 前日收盘 120.20 评等 区间操作 产品润致填充剂收入同比增超250%，新增覆盖机构超3500家；受益集采，骨科注射产品“海力达”实现收入2.05亿，同比增35.3%；其他产品合计实现收入1.4亿，同比增102.5%。功能性护肤品业务受阶段性产品体 功能性护肤品 61.84 医疗终端产品 17.95 原料产品 18.59 功能性食品 1.62  机构投资者占流通A股比例 产品组合 基金13.4% 一般法人37.7% 股价相对大盘走势 系、渠道结构、品牌建设、运营等多方位调整影响，收入同比下降18.5% 至37.6亿。功能性食品实现收入0.6亿，同比下降22.5%，受发展战略、组织结构及品牌规划等调整影响。 成本费用方面，受内部调整和产品结构变化影响，报告期毛利率同比下降3.7pcts至73.3%；期间费用率维持高位，同比增加2.25pcts至61.72%，其中，管理费用率同比增加1.92pcts，研发费用率同比增加1.25pcts，销售费用率同比下降1.17pcts。 24Q1收入增长平稳，估计原料业务保持稳健，医美持续高增，护肤品业务有所改善，尚待进一步修复。利润显着改善，一方面去年同期基期较低（yoy+0.4%）；另一方面报告期成本费用优化，毛利率同比提升1.9pcts至75.7%，期间费用率同比下降7.62pcts至51.27%，其中，销售费用率同比下降10.35pcts，管理费用率同比增加1.94pcts，研发费用率同比增加0.67pcts。 展望2024，我们预计公司原料业务将保持平稳增长，海外及新业务领域拓展持续推进；医疗终端业务受益医美产品爆发将呈快速增长；功能性护肤品预计将继续调整，进一步强化产品特色、明确定位，同时强化渠道运营管理，期待618期间能有较好的表现；功能性食品重新上路，完善组织架构及消费者培育。综合来看，在低基数下，全年业绩有望呈较大增长弹性。 预计2024-2026年将分别实现净利润8.3亿、9.9亿和10.8亿，分别同比增40%、19%和9%，EPS分别为1.72元、2.05元和2.24元，当前股价对应PE分别为36倍、30倍和27倍，公司经营面积极信号已现，上修至买入的评级。 风险提示：费用增长超预期，产品销售不及预期 ..............................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 971 782 830 989 1081 同比增减 ％ 24.11 -19.42 6.11 19.08 9.34 每股盈余(EPS) RMB元 2.02 1.23 1.72 2.05 2.24 同比增减 ％ 23.93 -39.11 40.12 19.08 9.34 市盈率(P/E) X 30 50 36 30 27 股利(DPS) RMB元 0.61 0.38 0.52 0.62 0.67 股息率(Yield) ％ 0.99 0.62 0.84 1.00 1.09 【投资评等说明】评等定义 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 4948 6359 4948 7069 7935 经营成本 1085 1463 1085 1873 2081 营业税金及附加 58 77 58 84 94 销售费用 2436 3049 2436 3172 3561 管理费用 303 393 303 603 677 财务费用 0 -49 0 -34 -38 资产减值损失 -30 -15 -30 -7 0 投资收益 21 12 21 3 22 营业利润 906 1136 906 979 1145 营业外收入 2 6 2 1 0 营业外支出 17 6 17 2 3 利润总额 890 1136 890 977 1143 所得税 115 175 115 163 171 少数股东损益 -7 -10 -7 -16 -17 归属于母公司所有者的净利润 782 971 782 830 989 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 1807 1606 1807 2337 2948 应收账款 397 448 397 456 515 存货 709 1162 709 816 897 流动资产合计 3984 4023 3984 4661 5361 长期股权投资 19 68 19 19 19 固定资产 1609 1899 1609 1851 2091 在建工程 517 830 517 558 586 非流动资产合计 3520 4659 3520 3872 4181 资产总计 7504 8682 7504 8533 9542 流动负债合计 1401 1644 1401 1808 2089 非流动负债合计 401 355 401 441 476 负债合计 1801 1999 1801 2249 2565 少数股东权益 3 49 3 4 4 股东权益合计 5699 6634 5699 6280 6973 负债及股东权益合计 7504 8682 7504 8533 9542 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 635 1276 1803 2039 2204 投资活动产生的现金流量净额 -836 -990 -1202 -1349 -1452 筹资活动产生的现金流量净额 -170 -71 -71 -79 -171 现金及现金等价物净增加额 -342 195 530 611 581 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作出任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作出任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽出或提供销售或出价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。 2024年5月6日 3