家用电器行业深度：如何看待冰箱高端化升级对产业链的影响？240412

2023年冰箱是所有家电中均价提升非常明显的品类，我们认为其背后核心驱动因素来自产品结构升级。本篇报告中我们从产业链视角出发，从终端销售角度去看产品结构升级趋势有哪些？以及冰箱高端化对核心零部件提出了什么要求？ 从零售端看，冰箱产品结构升级的方向是什么？ 大容量+多温区+嵌入式为核心升级趋势。冰箱人均容积需求增加，核心容积增长在400-600L。一方面大环境变动后居民食材囤积需求有所增加，另一方面护肤品、保养品等产品的储存需求拓展了冷藏场景；多温区需求推动多门冰箱份额提升。 由于不同食物对储藏温度有多样化的要求，多门冰箱的多温区设计和宽幅变温功能对消费者具备较强吸引力。空间集成需求推动嵌入式冰箱份额增加。厨房场景具备较强的空间集成诉求，推动嵌入式冰箱在零售市场中渗透，且维持较高增速。 目前海尔一马当先，白电、厨电品牌均积极跟进，二线品牌产品性价比较高。 格局情况：多门体和大容积市场集中度更高，二线标的市占率略有提升。从市占率角度看，头部品牌在行业主流门体和容积段集中度更高。从格局变动情况看，整体变动较小，但多门体冰箱中龙头份额略有下降，二线品牌份额略有提升。 欧洲冰箱新能效标准下，产品结构升级，利好中国出口企业扩张。2021年，欧盟冰箱能效新标准生效，A+++级的冰箱大部分只能达到新能效D级，仅有少部分产品能达到C级以上，这为欧洲市场产品结构升级带来巨大空间。欧洲是我国冰箱冷柜出口的最大市场，能效标准提升为中国家电企业出海扩张带来良好机遇。 从零部件看，冰箱产业升级对零部件提出哪些要求？ 冰箱高端化对核心零部件提出升级要求。节能、静音、精准控温和嵌入式为冰箱产业的主要升级方向，这对压缩机、保温层和换热器这几大主要零部件都提出了不同程度的要求。冰箱中压缩机和发泡料在冰箱成本中占比最高，分别占到总成本的25%和18%。 压缩机：变频化、小型化和静音为升级趋势。制冷压缩机主要为全封活塞式，中国供应全球主要产能。从竞争格局来看，冰箱压缩机格局相对集中，华意系为行业龙头。压缩机均价稳定在120-130元/台，盈利能力保持稳定。压缩机主要有两大升级趋势，其中变频化带来节能、静音及精准控温优势，小型化和静音带来大容积、降噪优势。 保温层：VIP板为新型高效高温材料，有效提升容积率。冰箱主流保温材料为聚氨酯泡沫，VIP板为新型高效保温材料，主要系：1）能效标准的提高对冰箱的节能性提出更高要求，VIP板可为冰箱节能带来直接的提升效果；2）薄箱体、大容积是冰箱高端化的主要趋势，VIP板的使用可直接提升冰箱箱体的容积率。 换热器：小型化、高效节能和底部散热为升级趋势。换热器作为冰箱换热核心设备，正向小型化、高效节能的方向进一步优化升级，同时嵌入式冰箱也推动了底部散热结构的应用。主要系：1）能效要求的不断提升对换热性能指标提出了更高要求；2）冰箱企业等下游制冷厂商对换热器耗材、重量、体积的要求逐步提升，换热管管径有小型化的趋势。 产业链核心标的梳理：品牌商及代工企业。1）品牌商：【海尔智家】和【美的集团】等白电龙头在冰箱领域具备领先优势，【长虹美菱】和【海信家电】等二线标的在消费者性价比需求下，有望释放冰箱板块收入弹性。2）代工企业：【雪祺电气】具备专注大容积冰箱赛道竞争优势，【奥马电器】受益于欧洲冰箱能效升级，作为冰压龙头的【长虹华意】变频及商用产品结构不断升级，【赛特新材】为国内VIP板制造龙头。 风险提示：大宗原材料价格上涨影响盈利能力，终端消费需求疲软，产品结构升级不及预期，地产销售复苏不及预期。 重点标的 股票代码 1.从零售端看，冰箱产品结构升级的方向是什么？ 1.1冰箱均价提升受到产品结构升级驱动 2023年冰箱是所有家电中均价提升较为明显的品类。我们选取19个家电品类分别计算其2023年零售均价的同比增速，其中冰箱品类2023年1-11月均价同增8.5%，位列行业第三。在均价提升幅度明显的品类中，彩电价格受到上游面板涨价因素影响，干衣机、清洁电器和洗碗机作为新兴品类，均价仍处于上涨区间，我们认为冰箱均价的提升更多来自产品结构升级，是传统家电中结构升级最明显的品类。 图表1：2023年1-11月各家电品类均价同比增速 从价格带看，线上、线下高端占比持续扩大。线上市场中，8000元以上冰箱零售额占市场总量的9.8%，同比提升2pct；而在低端市场中，除1500-2000元产品占比提升外，其余价格带产品占比均有一定收缩。线下市场中，高端冰箱产品扩张更为明显，成为销售额的重要贡献来源。低端产品不断收缩，8千元-2万元产品占比持续扩张，万元以上高端产品市场份额占比已经达到39.8%。 图表2：2023年1-11月线上冰箱市场价格段销额结构及变动 图表3：2023年1-11月线下冰箱市场价格段销额结构及变动 主要产品结构升级趋势有哪些？ 大容量：冰箱人均容积需求增加，核心容积增长在400-600L。除空间利用率外，容积大小也成为消费者选购冰箱一大重要指标。一方面大环境变动后居民食材囤积需求有所增加，另一方面护肤品、保养品等产品的储存需求拓展了冷藏场景。2023年400-600L容积产品占比为42.9%，同比增加5.7pct，大容量冰箱需求持续增加；300L以下产品占比不断收缩，2023年占比同比减少4.4pct至44.8%。 图表4：2022-2024年冰箱容积段零售额占比 多温区：多温区需求推动多门冰箱份额提升。由于不同食物对储藏温度有多样化的要求，多门冰箱的多温区设计和宽幅变温功能对消费者具备较强吸引力，普通双开门、对开门等门体结构不再能够完全满足消费者需求。对开、风二、风三与直二、直三等门体结构销售份额下滑，法式、十字式的多门体成为冰箱门体的核心结构，逐渐成为冰箱消费主流，二者占2023年总销售份额的37.6%，同比增加5.6pct，预计后续占比仍将不断提升。 图表5：2022-2024年冰箱各门体零售额占比 嵌入式：空间集成需求推动嵌入式冰箱份额增加。厨房场景具备较强的空间集成诉求，推动嵌入式冰箱在零售市场中不断渗透，且维持较高增速。2023年自由嵌入式冰箱销售额占冰箱市场的30.4%，同比提升10.4pct。其中，线上市场零售额同比增长197%，线下市场同比增长59%。消费者对家居一体化美感的需求攀升，是否能够契合橱柜等家装风格成为消费者选购冰箱的重要衡量指标之一。 图表6：2017-2023年自由嵌入式冰箱销售份额占比走势 图表7：2023年1-11月嵌入式冰箱零售额同比增长率 嵌入式冰箱的行业情况如何？ 从分类来看，嵌入式冰箱可分为全嵌和自由嵌两大类。其中，全嵌式冰箱较为小众，门体直接采用橱柜柜门，实现完全一体化，但单台容积较小，一般需要2台组合使用，单价较高，且在冰箱上下都需要预留散热空间；自由嵌式更为常见，由普通自由嵌逐步迭代升级为零嵌、平嵌式，其中普通自由嵌两侧需要预留一定散热空间，但零嵌和平嵌式已经把散热方式变更为底部散热，两侧可完全贴合橱柜，而平嵌式在零嵌的基础上，进一步升级为门体与橱柜保持平齐，更加美观。 从各品牌入局情况看，海尔一马当先，白电、厨电品牌均积极跟进。2015年海尔首发第一台嵌入式冰箱，2016、2017年卡萨帝、美菱和海信系均积极入局，后续外资品牌也开始在中国市场铺开嵌入式产品，2022年厨电品牌方太携嵌入式产品进入冰箱市场，打造厨房全场景生态，越来越多的品牌进入嵌入式冰箱市场，并推动行业产品技术不断升级。 图表8：嵌入式冰箱分类及入局品牌情况 嵌入式产品价格更高，二三线品牌更具性价比优势。目前行业中海尔推出的嵌入式产品最多，其他品牌也紧随其后，推出多种平嵌、零嵌式产品，同时搭载一些速冻、保鲜功能。与普通冰箱相比，嵌入式产品价格普遍较高，不过普通嵌入式产品（非零嵌、平嵌）价格相对更加亲民，但是需要在两侧预留散热空间，也无法完全贴合橱柜，美观性不足。 从不同品牌对比来看，头部品牌产品参数方面更加优秀，但二三线品牌的性价比更高，在消费降级趋势下，或迎来发展机遇。 图表9：主要品牌嵌入式冰箱产品梳理 产品结构升级下的市场格局怎么样？ 多门体和大容积市场集中度更高，二线标的市占率略有提升。从市占率角度看，头部品牌在行业主流门体和容积段集中度更高。2023年海尔在冰箱行业整体的份额为44.15%，但其在行业主流的多门体以及501-600L、600L+均占据更高的市场份额，2023年份额分别为47.46%/45.61%/49.9%，头部CR3也呈现相似趋势。从格局变动情况看，整体变动较小，但多门体冰箱中龙头份额略有下降，二线品牌份额略有提升。2023年海尔在多门市场份额下降1.55pct，而容声和美的在多门市场份额分别提升0.48/0.66pct。 图表10：行业整体、多门体和大容积冰箱的格局情况 1.2欧洲冰箱新能效标准下，利好欧洲市场产品结构升级 2021年，欧盟冰箱能效新标准生效。2019年，欧盟委员会拟调整家用电冰箱等电动制冷电器的生态设计和能源标签要求，通报法规草案计划自2021年3月1日起生效，旧能效标准下的A++和A+++区别并不明显，消费者很难靠能效标识评估产品效率，新标可以帮助消费者更清晰了解产品能耗信息。此次能效标准调整主要变化点有：（1）调整耗电量测试方法；（2）调整能效指数计算方法及影响参数；（3）调整能效等级分类，以A-G七个等级替代原先的A+++至D的等级分类，且在能效标签上需要标注噪音水平、容量和二维码。在调整后，A+++级的冰箱大部分只能达到新能效D级，仅有非常少部分产品能达到C级以上，这为欧洲市场产品结构升级带来巨大空间。 图表11：欧洲新能源标准较旧标准提升明显 欧洲是我国冰箱冷柜出口的最大市场，为我国外销贡献较高增速。从总体冰箱冷柜的外销量来看，2021-2023年欧盟市场占据约1/3的市场份额，是我国重要的出口区域。2023年，我国对欧洲市场冰箱冰柜出口同比增速为38.3%，增速仅次于南美和非洲等新兴区域市场，同时欧洲也重回中国冰箱冷柜出口第一大市场的地位，市场份额达到了29.3%。 近年来，随着中国家电企业研发水平和品牌影响力的不断提升，欧洲能效标准提升为中国家电企业出海扩张带来良好机遇。 图表12：2021-2023年冰箱冷柜外销洲别市场份额对比（按外销 图表13：2023年冰箱冷柜外销洲别同比增长情况对比（按外销量） 2023年欧盟市场高能效产品高速增长，占比提升明显。随着欧洲能源危机问题持续发酵，能源价格飞涨，能效成为消费者购买大家电时的重要考量因素，消费者对于高能效产品的选择更多，促使新能效等级结构优化加速。据GfK全球零售数据，欧盟市场高能效产品高速增长 ，2023年1-10月新A级/B级/C级冰箱销售额同比增长240%/170%/50%，大家电四大品类中A级能效产品的零售额份额由2022年的12%跃升至2023年的19%，在欧洲地区重点促销的12月，A级能效产品的零售额达到了22%。 图表14：2023年1-10月欧盟市场新能效冰箱销售额同比增长率 图表15：A级能效家电产品在欧洲市场销额占比 高能效产品替换浪潮下，欧洲冰箱产品持续升级。与旧能效标准相比，新能效标准下的高能效产品价格更高，据GfK，2023年1~10月，欧盟市场新A级冰箱的均价已经达到1278欧元，相较2020年旧标准下A+++冰箱均价提高了82%。高能效产品的升级替换推动行业整体价格带上移，800美元以上的冰箱产品占比均有小幅提升，而低价位段的产品在不断收缩，行业均价逐级走高。 图表16：欧盟新能效标准冰箱均价走高（欧元） 图表17：欧盟冰箱产品价格带提升 2.从零部件看，冰箱产业升级对零部件提出哪些要求？ 2.1冰箱高端化下，核心零部件持续升级 冰箱高端化对核心零部件提出升级要求。从终端冰箱升级方向来看，节能、静音、精准控温和嵌入式是主要升级方向。其中，作为当前行业产品结构升级最重要的趋势，嵌入式相当于对提升容积率和无缝隙嵌入橱柜均提出要求。对应核心零部件的升级趋势