点评报告：业绩快速增长，海外渠道建设持续推进

证券研究报告 电力设备报告日期：2024年04月26日 业绩快速增长，海外渠道建设持续推进 ——三星医疗（601567.SH）点评报告 华龙证券研究所 投资评级：买入（首次覆盖）最近一年走势 市场数据 2024年4月26日 分析师：杨阳 执业证书编号：S0230523110001邮箱：yangy@hlzqgs.com 联系人：许紫荆 执业证书编号：S0230124020004邮箱：xuzj@hlzqgs.com 相关阅读 请认真阅读文后免责条款 事件： 2024年4月25日，公司发布2023年年报及2024年一季报， 2023年实现营收114.63亿元，同比+25.99%；归母净利润19.04亿元，同比+100.79%， 2024Q1实现营收30.25亿元，同比+34.53%；归母净利润3.64 亿元，同比+35.15%。 观点： 智能配用电：2023年在手订单同比+22.09%。2023年公司智能配用电业务实现营业收入86.12亿元，同比+23.99%。截至2023年底，公司累计在手订单104.94亿元，同比+22.09%。其中，国内累计在手订单59.69亿元，同比+9.94%，主要系电网招标持续领先，同时非电网及行业大客户业务持续提升；海外累计在手订单45.25亿元，同比+42.93%，主要系欧洲、中东、美洲等重点市场业务快速增长。 当前价格（元） 33.86 52周价格区间（元） 11.82-36.66 总市值（百万元） 48,220.61 流通市值（百万元） 47,664.19 总股本（万股） 141,119.72 流通股（万股） 139,491.33 近一月换手（%） 17.62 新增德国、墨西哥工厂，海外布局持续推进。公司在海外已建立起较为成熟的销售体系，盖全球70多个国家和地区；海外生产基地在原有巴西、印尼、波兰的基础上，2023年公司新布局了德国和墨西哥工厂。2024年以来，公司陆续中标了巴西3.1亿元电表项目和希腊4.66亿元三相变压器项目，有望持续受益于海外的产能布局。 医疗服务：2023年下属医院增加10家。2023年公司医疗服务业务实现营业收入28.09亿元，同比+34.57%。其中，康复医疗业务实现收入13.11亿元，同比+64.80%；综合及其他医疗业务实现收入14.98亿元，同比+15.96%。截至2023年底，公司下属医院进一步增加至28家，新增10家；总床位数约8868张，新增约3500张。 盈利预测及投资评级：公司是智能配用电出海领先企业，有望受益于海内外需求增长和医疗服务板块扩张。预计公司2024-2026年归母净利润分别为23.07/28.42/35.06亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为20.7/16.8/13.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业政策变动风险；电网投资及招标不及预期的风险；境外渠道建设不及预期风险；出口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险；不可抗力因素风险。 盈利预测简表 预测指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 9,098 11,463 14,356 17,740 21,821 增长率（%） 29.6 26.0 25.2 23.6 23.0 归母净利润（百万元） 948 1,904 2,307 2,842 3,506 增长率（%） 37.4 100.8 21.2 23.2 23.4 ROE（%） 10.0 17.2 18.6 19.5 20.2 每股收益/EPS（摊薄/元） 0.67 1.35 1.64 2.01 2.48 市盈率（P/E） 50.4 25.1 20.7 16.8 13.6 市净率（P/B） 5.0 4.3 3.9 3.3 2.8 数据来源：Wind，华龙证券研究所 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 表：公司财务预测表 会计年度2022A2023A2024E2025E2026E会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产824512205144741637820244营业收入909811463143561774021821 现金29335453646963958345营业成本6470756694471167814369 应收票据及应收账款24602409368938475423营业税金及附加6584102128157 其他应收款119111178179260销售费用64885199111891440 预付账款206258324395489管理费用55080190411181375 存货18023257305947494858研发费用327471567700867 其他流动资产724716754812869财务费用-15-9-62-97-187 非流动资产7983930898861046611084资产和信用减值损失2-25-15-18-22 长期股权投资22132429263028383048其他收益120183139150152 固定资产13781428181922182650公允价值变动收益-107117404153 无形资产373373348317290投资净收益85296210218229 其他非流动资产40185078508950935096资产处置收益0-0-0-0-0 资产总计1622821513243592684431328营业利润11522270278234174211 流动负债570568388687942911539营业外收入1412141313 短期借款3230000营业外支出1421191919 应付票据及应付账款25612650385641885710利润总额11522262277734124205 其他流动负债28214187483052415830所得税187341436532653 非流动负债9013522309626572217净利润9651921234128803552 长期借款1502466204116011161少数股东损益1717343846 其他非流动负债7511056105610561056归属母公司净利润9481904230728423506 负债合计660610360117831208613756EBITDA15152668308137824650 少数股东权益116148182219265EPS（元）0.671.351.642.012.48 主要财务比率 股本14131412141214121412 资本公积34153453345334533453 留存收益482262317347876110504会计年度2022A2023A2024E2025E2026E 归属母公司股东权益950611006123951453817307成长能力 负债和股东权益1622821513243592684431328营业收入(%)29.626.025.223.623.0 营业利润(%)35.497.022.522.823.2 归属于母公司净利润(%)37.4100.821.223.223.4 获利能力 毛利率(%)28.934.034.234.234.1 现金流量表（百万元） 净利率(%)10.616.816.316.216.3 会计年度2022A2023A2024E2025E2026EROE(%)10.017.218.619.520.2 经营活动现金流12231901268216493728ROIC(%)10.014.415.617.118.4 净利润9651921234128803552偿债能力 折旧摊销263307297378473资产负债率(%)40.748.248.445.043.9 财务费用-15-9-62-97-187净负债比率(%)-20.0-23.1-30.0-27.9-36.9 投资损失-85-296-210-218-229流动比率1.41.81.71.71.8 营运资金变动-220-105342-1271150速动比率1.01.21.21.21.3 其他经营现金流31483-25-23-31营运能力 投资活动现金流-171-563-624-699-809总资产周转率0.60.60.60.70.8 资本支出404556674750881应收账款周转率4.55.30.00.00.0 长期投资640169-201-209-210应付账款周转率3.33.78.70.00.0 其他投资现金流-407-176250259282每股指标（元） 筹资活动现金流-12231175-1041-1024-970每股收益(最新摊薄)0.671.351.642.012.48 短期借款-678-323000每股经营现金流(最新摊薄)0.871.351.901.172.64 长期借款-5402316-425-439-440每股净资产(最新摊薄)6.747.808.7810.3012.26 普通股增加12-1000估值比率 资本公积增加20839000P/E50.425.120.716.813.6 其他筹资现金流-225-856-616-584-529P/B5.04.33.93.32.8 现金净增加额-17325121016-741950EV/EBITDA30.417.014.311.68.9 数据来源：Wind，华龙证券研究所 免责及评级说明部分 分析师声明： 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观、公正地出具本报告。不受本公司相关业务部门、证券发行人士、上市公司、基金管理公司、资产管理公司等利益相关者的干涉和影响。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。据此入市，风险自担。 投资评级说明： 投资建议的评级标准 类别 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准。 股票评级 买入 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在10%以上 增持 股票价格变动相对沪深300指数涨幅在5%至10%之间 中性 股票价格变动相对沪深300指数涨跌幅在-5%至5%之间 减持 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%至-5%之间 卖出 股票价格变动相对沪深300指数跌幅在-10%以上 行业评级 推荐 基本面向好，行业指数领先沪深300指数 中性 基本面稳定，行业指数跟随沪深300指数 回避 基本面向淡，行业指数落后沪深300指数 免责声明： 本报告仅供华龙证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到报告而视其为当然客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。编制及撰写本报告的所有分析师或研究人员在此保证，本研究报告中任何关于宏观经济、产业行业、上市公司投资价值等研究对象的观点均如实反映研究分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的价格的建议或询价。本公司及分析研究人员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失及其他影响概不负责。 在法律许可的情况下，本公司及所属关联机构可能会持有报告中提及的公司所发行的证券并进行证券交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问或金融产品等相关服务，投资者应充分考虑本公司及所属关联机构就报告内容可能存在的利益冲突。 版权声明： 本报告版权归华龙证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。引用本报告必须注明出处“华龙证券”，且不能对本报告作出有悖本意的删除或修改。 华龙证券研究所