营销改革成效显著，发展有望进入加速期

事件：公司发布2023年年报，2023年公司实现营业收入52.6亿元，同比增长13.0%，实现归母净利润6.7亿元，同比降低5.9%，实现扣非归母净利润6.1亿元，同比增长28.6%。根据计算，23Q4公司实现营业收入14.1亿元，同比增长17.9%，实现归母净利润2.5亿元，同比增长42.2%，实现扣非归母净利润2.3亿元，同比增长41.3%。24Q1公司实现营业收入11.3亿元，同比增长12.7%，实现归母净利润1.4亿元，同比增长33.0%，实现扣非归母净利润1.3亿元，同比增长33.4%。 收入稳健增长，老白干、孔府家系列增长提速。23年公司顺利完成年初目标，年初规划主营业务收入达到51.7亿元，实际达成52.6亿元，老白干/板城烧锅/文王贡/孔府家/武陵营收分别同比增长10.0%/15.1%/16.5%/22.7%/28.2%，老白干和孔府家系列增长提速 。 高档酒/中档酒/低档酒营收分别同比增长11.4%/20.9%/18.3%，中低档产品增速略快于高档。23年整体毛利率同比下降1.2pct至67.2%，主要是老白干系列和武陵酒系列毛利率下降，销售费用率同比下降3.2pct，毛销差较22年提升2.0pct，公司确保费用的精准投入和有效使用，有效的降低费销比和各项费用，盈利水平不断提升。 合同负债表现亮眼，24Q1业绩超预期。24Q1白酒业务同比增长22.6%，高档/中档/低档酒营收分别同比增长35.2%/11.3%/15.4%，收入高增长的同时合同负债同比增加1.6亿元，环比增加8.4亿元，留有余力。分区域看，河北/山东表现较好，营收分别同比增长21.1%/39.2%，湖南同比增长21.3%。费用端销售费用率/管理费用率分别同比-3.0/-3.0pct，财务费用率基本稳定，整体归母净利率同比提升1.9pct至12.1%。公司计划24年营收57.8亿元（同比增长9.9%），结合一季度情况，我们认为，达成计划概率较高，“河北王”地位回归可期。 改革稳步推进，维持 “买入” 评级 。预计24-26年公司营业收入分别为59.7/69.1/80.2亿元，同比增速为13.5%/15.9%/16.0%，归母净利润分别为8.4/10.8/13.9亿元，同比增速为26.1%/28.7%/29.0%。我们认为公司将受益于省内次高端扩容，省外武陵酒仍处高速增长期，股权激励激发公司活力，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期风险，省内竞争加剧风险，武陵酒销售不及预期