船价持续上行，订单高增，业绩拐点已至

公司点评 中国船舶(600150.SH) 证券研究报告 国防军工｜航海装备Ⅱ船价持续上行，订单高增，业绩拐点已至 2024年04月29日 预测指标 2022A2023A2024E2025E2026E 评级增持 交易数据 每股净资产（元） 10.28 10.81 11.58 12.78 14.18 当前价格（元） 37.44 P/E 953.17 55.40 29.56 18.83 16.15 52周价格区间（元） 25.10-39.58 P/B 3.56 3.39 3.16 2.87 2.58 主营收入(亿元) 595.58 748.39 807.08 899.39 972.51 归母净利润(亿元) 1.71 29.57 55.41 87.02 101.45 每股收益（元） 0.04 0.66 1.24 1.95 2.27 评级变动首次 总市值（百万） 167447.74 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 167447.74 总股本（万股） 447242.90 投资要点： 流通股（万股） 447242.90 事件：公司近日发布2023年年报及2024年一季度报。2023年公司实现营业 涨跌幅比较 中国船舶 航海装备Ⅱ 收入748.39亿元，同比+25.81%；实现归母净利润29.57亿元，同比+1614.73%；实现扣非归母净利润-2.91亿元，同比+89.42%。2024年一季 67% 47% 27% 7% 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 % 1M 3M 12M 中国船舶 7.59 21.60 48.22 航海装备Ⅱ 5.67 11.34 14.73 -13% 袁玮志分析师 执业证书编号:S0530522050002 yuanweizhi@hnchasing.com 贺剑虹研究助理 hejianhong@hnchasing.com 相关报告 度公司实现营业收入152.70亿元，同比+68.84%；实现归母净利润4.01亿 元，同比+821.12%；实现扣非归母净利润3.38亿元，同比+1031.98%。23年全年业绩高增，净利润翻负为正，Q1业绩再创佳绩，业绩拐点已至。 我国船舶工业行业运行情况逐步向好，公司业务承接及订单获取均实现高增。根据公司年报中的数据，2023年我国造船完工量、新接订单 量、手持订单量以载重吨计分别占世界总量的50.2%、66.6%和55%，造船龙头的地位进一步巩固。2023年我国LNG、甲醇动力等绿色船舶订单快速增长，新接绿色船舶订单国际市场份额达到57%。在此背景下，公司作为国内船舶工业龙头企业，在承接业务及订单获取两方面实现双丰收，全年共承接民品船舶订单128艘/918.61万载重吨/728.78亿元（按2023年底汇率）；截至2023年末，累计手持民品船舶订单261艘/1943.78万载重吨/1534.99亿元。 船价持续上行，钢价逐步回调，呈现剪刀差。根据公司年报引用的数据，克拉克森新船价格指数全年上涨10.1%，创2009年以来新高，且 连续三年上涨。根据中国船舶工业协会数据，截至2024年3月1日，克拉克森新船价格指数报收181.45点，与上年同期相比上涨10.4%，造船价格持续上涨。根据中国远洋海运转载的数据，截止至2024年2月底，从主力船型看，散货船、油船、集装箱船和气体运输船的克拉克森新船价格指数分别为166点、211点、112点和200点，散货船、油船、集装箱船和气体运输船的新船价格涨幅分别为5.5%、8.2%、10.2%和12.2%，所有船型价格均有上涨。报告期内，船用6mm和20mm规格钢板价格全年震荡微跌超过100元/吨；人民币对美元中间价贬值超过1.9%，以上因素造成了船价和原材料钢价逐步形成剪刀差，导致船企盈利能力持续增长，我们认为船舶市场景气度在今年仍将持续。 投资建议：公司作为全球船舶工业龙头，造船总量常年位列全国第一， 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 在全球造船领域有较大影响力，另外公司在绿色船型等新型船型领域拥有优秀技术，竞争力有望进一步扩大。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为55.41、87.02、101.45亿元，对应的EPS分别为1.24元、1.95元、2.27元，对应2024年4月29日股价，PE分别为29.56倍、18.83倍和16.15倍，首次覆盖给予公司“增持”评级。 风险提示：全球宏观经济波动；人民币大幅升值；船运景气度下行；钢材价格大幅上涨。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主要指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 59,557.7 74,838.5 80,707.9 89,938.8 97,250.7 营业收入 59,557.74 74,838.50 80,707.92 89,938.82 97,250.75 减:营业成本 55,031.8 66,928.8 69,541.8 75,189.8 80,931.0 增长率(%) -0.31 25.66 7.84 11.44 8.13 营业税金及附加 190.51 230.56 242.12 269.82 291.75 归属母公司股东净利润 171.87 2,957.40 5,541.25 8,702.00 10,145.30 营业费用 257.15 671.74 605.31 647.56 680.76 增长率(%) -19.62 1,620.69 87.37 57.04 16.59 管理费用 3,657.56 3,095.87 3,309.02 3,597.55 3,812.23 每股收益(EPS) 0.04 0.66 1.24 1.95 2.27 研发费用 3,072.25 3,139.14 3,389.73 3,705.48 3,938.66 每股股利(DPS) 0.02 0.00 0.47 0.74 0.87 财务费用 -1,308.0 -1,310.9 -681.28 -1,003.3 -1,320.4 每股经营现金流 -0.03 4.04 2.37 3.54 3.52 减值损失 -1,526.6 -290.79 -299.42 -306.69 -312.17 销售毛利率 0.08 0.11 0.14 0.16 0.17 加:投资收益 2,351.14 539.40 590.04 740.04 840.04 销售净利率 0.01 0.04 0.07 0.10 0.11 公允价值变动损益 -13.54 -5.56 0.00 1.00 2.00 净资产收益率(ROE) 0.00 0.06 0.11 0.15 0.16 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) -0.02 0.09 0.48 1.76 -2.69 营业利润 411.96 2,994.50 5,421.84 8,770.74 10,215.8 市盈率(P/E) 953.17 55.40 29.56 18.83 16.15 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.56 3.39 3.16 2.87 2.58 利润总额 2,173.28 3,022.24 6,044.45 9,393.35 10,838.4 股息率(分红/股价) 0.00 0.00 0.01 0.02 0.02 减:所得税 1,300.83 67.58 211.56 328.77 379.34 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 872.45 2,954.66 5,832.89 9,064.58 10,459.0 收益率 减:少数股东损益 700.58 -2.73 291.64 362.58 313.77 毛利率 7.60% 10.57% 13.84% 16.40% 16.78% 归属母公司股东净利润 171.87 2,957.40 5,541.25 8,702.00 10,145.3 三费/销售收入 8.77% 6.79% 5.69% 5.84% 5.98% 资产负债表 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E EBIT/销售收入 1.45% 2.29% 6.65% 9.33% 9.79% 货币资金 57,388.3 67,964.9 67,845.5 78,043.2 88,318.8 EBITDA/销售收入 5.26% 5.48% 11.66% 13.87% 13.97% 交易性金融资产 209.30 42.20 42.20 42.20 42.20 销售净利率 1.46% 3.95% 7.23% 10.08% 10.75% 应收和预付款项 25,135.2 23,547.9 27,457.4 30,597.8 33,085.4 资产获利率 其他应收款（合计） 770.45 177.71 447.31 326.28 436.07 ROE 0.37% 6.12% 10.70% 15.23% 16.00% 存货 32,167.9 36,290.9 40,306.0 43,579.5 46,907.1 ROA 0.11% 1.66% 3.04% 4.46% 4.88% 其他流动资产 2,890.44 5,379.50 5,493.18 6,121.46 6,619.13 ROIC -2.30% 9.16% 47.69% 176.46% -269.47% 长期股权投资 10,614.8 15,188.6 15,278.7 15,368.7 15,458.7 资本结构 金融资产投资 1,376.99 1,466.78 1,466.78 1,466.78 1,466.78 资产负债率 68.92% 70.49% 69.14% 68.28% 67.05% 投资性房地产 643.64 614.97 533.26 451.85 370.82 投资资本/总资产 11.09% 5.38% 2.33% -1.63% -4.68% 固定资产和在建工程 21,293.4 22,057.4 18,800.9 15,505.2 12,170.3 带息债务/总负债 18.30% 15.21% 7.41% 4.09% 1.34% 无形资产和开发支出 3,897.58 4,054.94 3,403.15 2,752.31 2,102.33 流动比率 1.26 1.25 1.27 1.29 1.32 其他非流动资产 6,049.32 1,046.18 988.63 931.58 932.08 速动比率 0.73 0.71 0.69 0.71 0.74 资产总计 162,437. 177,832. 182,063. 195,187. 207,909. 股利支付率 52.04% 0.00% 38.27% 38.27% 38.27% 短期借款 9,384.91 5,583.32 0.00 0.00 0.00 收益留存率 47.96% 100.00% 61.73% 61.73% 61.73% 交易性金融负债 66.09 13.86 13.86 13.86 13.86 资产管理效率 应付和预收款项 28,070.1 30,671.5 35,921.8 38,843.6 41,810.3 总资产周转率 0.37 0.42 0.44 0.46 0.47 长期借款 11,100.4 13,482.3 9,323.96 5,444.07 1,866.37 固定资产周转率 3.09 3.65 4.60 6.21 8.53 其他负债 63,336.6 75,608.5 80,618.4 88,964.7 95,719.5 应收账款周转率 6.12 10.94 10.94 10