县域金融和零售金融成效明显，业绩保持较好增长

证券研究报告|2024年05月04日 核心观点公司研究·财报点评 县域金融和零售金融空间广阔，业绩实现较好增长。公司在不断巩固政务金融优势的同时，持续深化县域金融和零售金融战略，打造新的增长引擎，2024年3月末公司总资产达1.06亿元。2022年公司将县域金融战略确立为全行发展“一号工程”，湖南全省71%的常住人口在县域，2022年县域GDP占全省经济总量的55.6%，县域金融空间广阔。同时，长沙地区的经济活力强，公司零售金融转型成效明显。2023年营收248亿元（YoY,+8.5%），归母净利润75亿元（YoY,+9.6%），2024年一季度营收66亿元（YoY,+7.9%），归 母净利润21亿元（YoY,+5.8%），业绩实现较好增长。 公司净息差管控较好，一季度净利息收入增速虽有放缓但仍维持正增长。2023年公司净利息收入同比增长11.5%，2024年一季度增速降至3.9%。由于规模增速稳定，我们判断可能是净息差同比降幅略有扩大。公司披露的2023年净息差为2.31%，同比仅收窄10bps。主要是公司存款成本管控成效明显，2023年存款成本2.02%，同比下降10bps，带来计息负债成本率同比下行8bps至2.20%。资产端，生息资产收益率同比下降17bps至4.63%，主要受LPR下行以及新发放贷款收益率下降，公司贷款收益率同比下降25bps至5.76%。公司存贷款利率表现较好，这也彰显了较强的客户粘性。 规模增长稳健，个人贷款增速放缓，对公贷款增长强劲；2023年末和2024年3月末末总资产同比分别增长12.7%和11.2%，贷款总额同比分别增长14.6%和14.3%，规模增速平稳。结构上，对公贷款同比增长20.5%，个人贷款小幅增长7.4%，主要是信用卡贷款和个人经营性贷款较年初分别下降了0.5%和6.1%，按揭贷款也仅小幅增长4.0%，但个人消费贷款大幅增长21.6%。 一季度营收维持较好增长主要是其他非息收入实现高增。2024年一季度非息收入同比增长22.9%。其中一季度手续费及佣金净收入同比下降25.0%，但受益于债券利率下行等因素，公司其他非息收入同比大增60%。一季度公司非息收入占营收比重为23.7%，较2023年全年提升了4.4个百分点。 不良率稳定，拨备覆盖率保持在较高水平。2023年末不良率1.15%，2024年3月末持平，测算的2023年不良贷款生成率1.55%，保持稳定。拨备计提力度充分，2023年末拨备覆盖率314%，2024年3月末维持在313%。 投资建议：综合绝对估值和相对估值，对应的2024年公司合理股价在10.1~11.7元，对应PB为0.61~0.70x，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：宏观经济复苏不及预期会拖累公司净息差和资产质量。 盈利预测和财务指标 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 22,868 24,803 26,111 28,293 31,358 (+/-%) 9.6% 8.5% 5.3% 8.4% 10.8% 净利润(百万元) 6,811 7,463 8,101 8,959 9,980 (+/-%) 8.0% 9.6% 8.6% 10.6% 11.4% 摊薄每股收益(元) 1.69 1.86 2.01 2.23 2.48 总资产收益率 0.84% 0.80% 0.79% 0.78% 0.78% 净资产收益率 13.8% 13.7% 13.5% 13.4% 13.5% 市盈率(PE) 4.8 4.4 4.1 3.7 3.3 股息率 0.0% 0.0% 0.1% 0.1% 0.1% 市净率(PB) 0.60 0.55 0.49 0.44 0.40 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算 银行·城商行Ⅱ 证券分析师：田维韦证券分析师：王剑021-60875161021-60875165 tianweiwei@guosen.com.cnwangjian@guosen.com.cnS0980520030002S0980518070002 证券分析师：陈俊良021-60933163 chenjunliang@guosen.com.cn S0980519010001 基础数据 投资评级增持(首次评级) 合理估值 收盘价8.16元 总市值/流通市值32816/32808百万元 52周最高价/最低价8.98/6.47元 近3个月日均成交额168.14百万元 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 长沙银行（601577.SH） 县域金融和零售金融成效明显，业绩保持较好增长 增持 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 公司概况：规模突破万亿的城商行 长沙银行成立于1997年5月，是湖南最大的法人金融企业。近年来长沙银行资产 规模持续快速扩张，2024年3月末长沙银行总资产达1.06亿元，贷款总额达5223亿元，存款总额达6764亿元，2018年以来的年均复合增速分别为14.3%、19.6%和13.9%。 图1：长沙银行规模实现较好扩张 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 股权结构上，长沙银行股权结构以国有资本为主导。2024年3月末，前十大股东中国有资本持股比例达38.82%，第一大股东为长沙市财政局，持股比例为16.82%，强大的国有资本背景奠定了其在政务金融的竞争优势。同时，前十大民企股东中，湖南兴业投资大股东为潇湘资本集团股份有限公司，聚合了当地优质民企资源；友阿股份与长沙通程实业均为当地百货零售龙头，有利于长沙银行开拓民企客户。 表1：2024年3月末长沙银行十大股东 股东名称 占总股本比例(%) 股东性质 长沙市财政局 16.82 国家 湖南省通信产业服务有限公司 6.56 境内国有法人 湖南友谊阿波罗商业股份有限公司 5.69 境内非国有法人 湖南兴业投资有限公司 4.59 境内非国有法人 湖南三力信息技术有限公司 4.38 境内国有法人 长沙房产(集团)有限公司 4.23 境内国有法人 长沙通程实业(集团)有限公司 3.83 境内非国有法人 长沙投资控股集团有限公司 3.69 境内国有法人 湖南钢铁集团有限公司 3.14 境内国有法人 长沙通程控股股份有限公司 3.07 境内非国有法人 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 经营区域上，深耕湖南区域，尤其注重长沙区域。截至2023年末，公司共有分支机构 397家，其中长沙地区164家，包括139家支行和20家社区支行、5家小企业信贷中心及分中心。公司还在株洲、常德、湘潭、郴州、娄底、益阳、怀化、邵阳、永州、 衡阳、张家界、岳阳、广州设有13家分行及其下辖的178家支行、30家社区支行和12家小企业信贷分中心。2023年末贷款区域分布上，长沙市内贷款占全行51.04%，长沙市外湖南省占47.18%，广东省占1.78%。 图2：2023年末公司贷款余额区域结构 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 县域金融和零售金融经营成效明显，发展空间广阔 打造县域金融新增长极 湖南全省71%的常住人口在县域、90%的国土面积在县域，2022年湖南省县域GDP突破2.6万亿元，占全省经济总量的55.6%。由赛迪顾问县域经济研究中心发布的《2022中部县域经济百强研究》，前10位中湖南占据4席，其中长沙县、浏 阳市、宁乡市位列前三甲，其次还有醴陵市（第9位）。上榜的百强县中湖南省 共有20个县（市）上榜。 表2：2022年赛迪中部百强县前十位 排序 县（市） 所属省份 1 长沙县 湖南省 2 浏阳县 湖南省 3 宁乡市 湖南省 4 南昌县 江西省 5 巩义市 河南省 6 新郑市 河南省 7 肥西县 安徽省 8 永城市 河南省 9 醴陵市 湖南省 10 仙桃市 湖北省 资料来源：《2022中部县域经济百强研究》、国信证券经济研究所整理 长沙银行始终坚持深耕县域特色领域，县域金融战略定位持续提升，2022年将县域金融确立为“一号工程”。2016年，长沙银行正式将县域金融作为四大发展战略之一；2017年长沙银行提出进一步做实四大金融品牌:智慧金融、县域金融、 绿色金融、科技金融；2019年，对于县域金融发展模式，长沙银行明确修订为“县域支行+乡镇支行+农金站”；2020年，长沙银行提出零售优先、县域优先；2022年将县域金融战略确立为全行发展“一号工程”，并出台《长沙银行县域金融三年行动方案》，构建“县域支行+乡镇支行+农金站+湘村在线”的四级渠道。 公司紧紧围绕县域产业、乡村振兴积开展金融产品创新。长沙银行创新性地推出了“湘农快贷”产品，为湖南的农户提供融资快车道，已经实现湖南省内县域100% 覆盖，2023年末湘农快贷授信金额达到2.19亿元，贷款余额达到1.29亿元。另外，2023年公司创新试点特色产品“湘村快贷”，形成宁乡集中攻坚、张家界桑植银政联合推广、浏阳“土特产”深耕的本土化营销打法，成功搭建包含85万涉农客群的基础数据库。 县域金融经营成效明显。截至2023年末，公司县域存款余额达2046亿元，较年初增长16.01%，占存款总额的31.0%，较2021年末提升了2.4个百分点；期末县域贷款余额达到1697亿元，较年初增长19.25%，占贷款总额的34.7%，较2021 年末提升了4.3个百分点。期末县域零售客群接近625万户，较年初增长10.54%。 图3：长沙银行县域贷款规模及份额图4：长沙银行县域存款规模及份额 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 零售转型卓有成效，财富管理成长可期 长沙银行早在2015年就开启了零售金融转型，零售金融业务转型成效明显。经营战略上，一方面公司通过代发工资、医保社保代发、公私联动、社区网格化等举措持续扩大基础客群，2023年末公司零售客户数达1770万户。另一方面，公司搭建丰富的本地生活生态场景，紧紧围绕客户“金融+非金融”需求，为客户提供多元化的服务。截至2023年末，公司零售存款达3361亿元，占存款总额的比例为51.01%；零售存款达1848亿元，占贷款总额的比例为37.84%。2023年零售贷款份额有所下降，与行业发展趋势一致，主要是按揭贷款增速放缓，同时公司主动小幅压降了个人经营贷和信用卡贷款。 图5：长沙银行零售贷款规模及增速图6：长沙银行零售存款规模及增速 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 图7：2023年末长沙银行贷款结构图8：长沙银行零售贷款结构 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理。注：基建类相关行业包括，三大基建行业，租赁和商务服务业以及建筑业。 资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理 区域优势明显，公司消费信贷市场空间广阔。长沙是首批国家文化和旅游消费示范城市，也是国内独具特色的新消费品牌创新策源地，更是当前国内顶流的网红文旅城市，当地文娱业发达，消费活力强，个人消费贷大有可为。近年来长沙银行围绕全行丰富的客户资源，针对工资代发、公积金、房贷等细分客群，推行“一个产品+一类客群+一套打法+一套定价模式”的精准营销策略。同时，不断完善消费贷款产品矩阵，打造快乐秒贷、房e快贷、易得贷等拳头产品。截至2023年末，公司消费贷款余额达676亿元，占零售贷款的36.6%，占贷款总额的13.8%，处在上市城农商行前列。 子公司长银五八消金业绩亮眼。2023年末，长银五八消费金融公司资产总额为273 亿元，净资产28亿元。2023年长银五八消费金融公司实现营业收入32.33亿元， 净利润6.83亿元。 图9：个人消费贷款占贷款总额比重 资料来源：公司公告、国信证券经济研究所整理 2021年起长沙银行将发展财富管理作为战略性工程重点，以财富管理驱动零售转型，财富管