股指专题：市场估值和情绪齐升，关注指数轮动的可能

期货研究报告股指专题20250225 市场估值和情绪齐升，关注指数轮动的可能 研究院FICC组 研究员 汪雅航 wangyahanghtfccom从业资格号：F03099648投资咨询号：Z0019185 蔡劭立 075523887993 caishaolihtfccom从业资格号：F3063489投资咨询号：Z0014617 高聪 02160828524 gaoconghtfccom从业资格号：F3063338投资咨询号：Z0016648 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 估值方面，节后A股市场整体呈现上升，成长风格估值创新高，金融风格修复进程相 对缓慢。情绪层面，当前A股市场正处于量价齐升的积极阶段，但通信、传媒等行业已现超买信号。指数层面，中证1000指数估值实现了快速且显著修复，情绪指标也升至过热区间，需警惕中证1000指数及其衍生品IM的回调风险，关注指数轮动的可能。 核心观点 市场分析 我们通过持续跟踪市场估值和情绪变化，深入洞察市场动态，平衡短期波动与长期投资价值，优化风险与收益的性价比，辅助投资者进行交易决策。 估值 截至2月24日，本月A股市场整体估值上扬，万得全A的市盈率及市净率均有所增长，四大指数的PE、PB实现月度回升，其中中证1000指数的估值增速最大，近一周，上证50指数的估值下滑。股债性价比回落，显示市场风险偏好回升。风格层面，成长 风格估值创新高，金融风格修复进程相对缓慢。行业方面，本月多数行业的市盈率和市净率同步增长，计算机行业增幅最大，显示市场对科技类资产的青睐；煤炭和石 油石化行业的估值降幅最大。目前，食品饮料、社会服务、公用事业、地产、建筑装 饰、建筑材料行业的估值相对偏低。 情绪 换手率：节后A股市场整体活跃度显著增强，万得全A换手率升至历史高位，四大指数的换手率中枢也大幅抬升。行业方面，建筑材料、电力设备等行业换手率极高，市场参与度大幅提升。 成交：全A的日均成交量和成交金额均实现大幅增长，市场正处于量价齐升的乐观阶段，尤其是中证500和中证1000指数表现突。风格层面，成长风格活跃度大幅提升，占市场总成交金额的比重接近六成。TMT板块成为市场焦点，成交金额占比跃升至全市场的一半。 涨跌比：市场情绪整体呈现积极的态势，涨跌比超过1的时间占比较高，中证1000 指数的市场热度在四大指数中最高。 RSI：当前市场情绪处于较高水平，中证1000指数的RSI达到76，现超买信号。部分行业如通信、传媒等现明显过热迹象，投资者需警惕回调风险；银行、非银金融行业处于超卖区间，下跌空间可能相对有限。 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 核心观点1 估值4 指数4 风格6 行业7 情绪9 换手率9 成交10 涨跌比11 RSI12 图表 图1：全A指数市盈率市盈率丨单位：倍5 图2：全A指数市净率丨单位：倍5 图3：四大指数市盈率丨单位：倍5 图4：四大指数市净率丨单位：倍5 图5：万得全A股债性价比丨单位：5 图6：中证1000指数股债性价比丨单位：5 图7：风格指数市盈率和市净率丨单位：倍6 图8：风格指数市盈率和市净率分位数丨单位：6 图9：风格指数市盈率和市净率月度变动丨单位：6 图10：风格指数市盈率和市净率分位数月度变动丨单位：6 图11：行业市盈率月度分位数变动前五丨单位：7 图12：行业市净率月度分位数变动前五丨单位：7 图13：万得全A换手率丨单位：9 图14：四大指数当前换手率分位数及月度变化丨单位：9 图15：行业月均换手率及分位数丨单位：10 图16：万得全A日度成交金额及成交量丨单位：亿元，亿股11 图17：四大指数月度日均成交金额丨单位：亿元11 图18：风格成交占比及月度变动丨单位：11 图19：产业链板块成交占比丨单位：11 图20：全A日度涨停和跌停个股数量丨单位：只12 图21：四大指数涨跌比丨单位：12 图22：行业RSI及月度变动丨单位：无13 表1：行业估值情况8 表2：主要指数的RSI12 估值 估值是评估股票市场整体或特定板块内在价值的重要方法，也是进行长期投资的一大参考依据。借助估值指标，投资者能够比较不同市场、行业及个股的投资性价比。通常，适中的估值水平表明市场处于相对平衡的状态；估值过高可能预示着市场过热，存在泡沫风险；过低的估值则可能暗示市场被低估，蕴含潜在的投资良机。 此外，估值水平是衡量市场风险的重要标尺。高估值往往与高风险并行，因为此时的股价可能已经大幅超越了公司的基本面支撑，而低估值虽然可能意味着风险相对较低，但也可能隐藏着公司或行业的基本面问题。 估值还能折射市场情绪。高估值可能反映市场的过度乐观情绪，低估值则可能透露 市场的悲观预期。通过估值分析，判断资产是否被高估或低估，辅助投资者做买入、持有或卖的决策。 指数 截至2025年2月24日，万得全A的市盈率由1月末的18倍上升至19倍（55），市净率从154倍上涨至162倍，两者分别处于近十年57和27的分位数水平。全A除金融、石油石化板块的PE较上月末从29倍升至31倍（70），PB由211倍上升至 226倍。 四大指数方面，上证50、沪深300、中证500、中证1000指数的市盈率分别为110、129、293、396倍，处于近十年75、57、63、50分位，呈现逐级下降的排列；市净率分别为117、132、190、221倍，处于33、25、43、25的分位数水平。从变化上看，四大指数的市盈率和市净率月度均有回升，其中中证1000指数的市盈率和市净率增幅均为最大，上涨幅度分别为734、820，近一周，上证50指数的估值有所下降。 股债性价比是通过比较股票市场的盈利收益率和债券市场的收益率，来衡量股票与债券相对投资价值的一个重要指标。不仅可以反映市场风格的变化，即当股票性价比高时，市场可能更倾向于风险资产（股票）；当债券性价比高时，市场可能更倾向于避险资产（债券）。也能帮助投资者在股票和债券之间进行合理配置，当股票性价比高时，增加股票仓位；当债券性价比高时，增加债券仓位。 截至2月24日，万得全A与10年期国债收益率差为351，处于87的高分位数水平。四大指数的该指标呈现分化上证50、沪深300、中证500、中证1000指数的股债性价比分别处于近十年55、82、76、91的分位数水平，较一个月前分别下降15、10、13、6。股债性价比回落，意味着市场的风险偏好再度回升。 图1：全A指数市盈率市盈率丨单位：倍图2：全A指数市净率丨单位：倍 市盈率：万得全A 市盈率：万得全A除金融、石油石化 市净率：万得全A 市净率：万得全A除金融、石油石化 5040 35 40 30 3025 20 20 15 10 201901202101202301202501 10 201901202101202301202501 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 图3：四大指数市盈率丨单位：倍图4：四大指数市净率丨单位：倍 中证500（右） 中证1000（右） 上证50沪深300 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 7020 60 5015 40 10 30 2005 10 000 上证50沪深300 中证500（右） 中证1000（右） 40 30 20 10 00 201901202005202109202301202405201901202005202109202301202405 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 万得全AERP 15倍标准差 平均值 15倍标准差 图5：万得全A股债性价比丨单位：图6：中证1000指数股债性价比丨单位： 63中证1000ERP中证1000指数逆序（右） 5 2 41 30 21 12 03 14 4000 6000 8000 10000 12000 14000 201502201702201902202102202302202502201502201702201902202102202302202502 数据来源：Wind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 风格 从风格层面上看，近期各类风格指数的估值均有上升。截至2月24日，风格指数的市盈率和市净率绝对值排序依次为：成长消费周期稳定金融。当前成长风格的市盈率为374倍，月度涨幅约为9，其分位数水平达到历史最高水平（998），月度和周度市净率涨幅均为四大指数中的首位；稳定风格的市盈率分位数水平月度上升33至82，但近一周滑落34；周期指数风格的估值近一个月及近一周均呈现修复态势，市盈率及市净率分位数均增加超过10；消费风格的市盈率和市净率的月度增幅处在 34之间，周度变动较小；金融风格的估值修复进程相对较为缓慢，近一周有所下滑。 图7：风格指数市盈率和市净率丨单位：倍图8：风格指数市盈率和市净率分位数丨单位： 市盈率当前值 市净率当前值（右） 40 35 30 25 20 15 10 5 0 成长消费周期稳定金融 40 35 30 25 20 15 10 05 00 100 80 60 40 20 0 市盈率分位数市净率分位数 成长周期稳定金融消费 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 图9：风格指数市盈率和市净率月度变动丨单位：图10：风格指数市盈率和市净率分位数月度变动丨单 位： 12 10 8 6 4 2 0 市盈率月度变动市净率月度变动 90 37 32 25 13 成长稳定消费周期金融 35 30 25 20 15 10 5 0 稳定周期成长消费金融 20 市盈率分位数月度变动 市净率分位数月度变动（右） 15 10 5 0 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 行业 行业方面，截至2月24日，仅有房地产行业的市盈率分位数超过85，而食品饮料、公用事业、社会服务行业的市盈率分位数低于10。所有行业的市净率分位数均未高于80，尤其是农林牧渔、建筑材料、医药生物、房地产、轻工制造、建筑装饰行业的市净率分位数低于10。 从变化来看，月度共有28个行业的市盈率和市净率呈现同步上升，周度有20个行业的市盈率回升，18个行业的市净率上升。市盈率和市净率的极端变化表现一定的趋同性，月度分位数增幅最大的行业均是计算机，而降幅最大的两大行业是煤炭和石油石化。 进行行业估值分析时，市盈率和市净率可能会得不一致的结论。此时，选择使用PE还是PB，通常需要根据行业的特点和公司的财务状况来决定。市盈率是股价与每股收益（EPS）的比率，适用于主营业务清晰、盈利较为稳定的成熟期行业，比如消费板块的食品饮料、家用电器、医药生物行业等。市净率是股价与每股净资产的比率，更适用于资产密集型行业或盈利不稳定但资产价值较高的行业，一般用于周期行业，像金融、交运、石油石化等行业。 综合来看，当前食品饮料、社会服务、公用事业、地产、建筑装饰、建筑材料行业估值相对偏低。 图11：行业市盈率月度分位数变动前五丨单位：图12：行业市净率月度分位数变动前五丨单位： 50 40 30 20 10 0 10 20 市盈率月度分位数变动 40 30 20 10 0 10 20 30 市净率月度分位数变动 计机传环算械媒保机设 备 汽建有交石煤车筑色通油炭材金运石 料属输化 计国汽 算防车 机军工 电传建 子媒筑材料 非交石煤银通油炭金运石 融输化 数据来源：iFind华泰期货研究院数据来源：iFind华泰期货研究院 表1：行业估值情况 数据来源：WindiFind华泰期货研究院 情绪 换手率 换手率指标是衡量特定时段内交易流转速率的重要指标，反映了股票或指数的交易活跃度。近期，万得全A的换手率持续攀升，截至2月24日，数值为455，处于历史高位（92），较1月末的74显著上升。 观察四大指数的换手