铝月报：供需预期同增，国内铝锭去库节奏加快

期货研究报告|铝月报2024-05-05 供需预期同增，国内铝锭去库节奏加快 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 策略摘要 铝： 国内方面，二季度电解铝新投产能预计约50万吨，同时产能复产也在如火如荼进行当中。3月开始，云南省释放80万千瓦电力用以电解铝复产，4月内云南完成50万吨左右的产能复产，同时4月中旬，据阿拉丁讯，云南又释放30万吨电力用于电解铝复 产，或能再度复产20万吨左右的电解铝产能，近期云南全面释放电力，合计释放电力 负荷超120万千瓦，可保证近80万吨电解铝复产。预计2季度国内电解铝产量或将逐步爬升。当下进口窗口阶段性关闭，宏观情绪依然偏强，4月间外盘铝价受俄铝制裁影响扰动较大，国内铝价亦随外盘影响偏强运行，高价对下游消费有一定抑制，铝锭铝棒库存去库节奏缓慢。后续需持续关注进口盈亏、云南电解铝复产进度以及俄铝制裁影响。铝价或震荡运行，建议暂时观望。 消费旺季到来，不过受累于高铝价压制，铝下游开工受到拖累。4月间铝锭铝棒库存逐渐去化，不过前期节奏偏慢，预计5月份下游消费或有所转好。阿拉丁讯，进入二季度，国内铝材需求仍呈现�型材弱、板带箔强的分化表现。分别来看，4月份，光伏型材市场继续呈较好的增长态势，建材市场与去年同期相比�现明显的下滑趋势，新能源汽车市场普遍反馈今年市场的需求略弱于去年同期，3C和传统材市场相对稳定。板带箔市场在“金三银四”的旺季下继续保持良好的活跃性，内需和外销双强。在铝价连续拉升的情况下，加工环节�现新订单放缓和加工费下探的迹象，虽有铝板厂上调印刷板等加工费，但终端接受程度一般。 宏观方面，美国经济分析局公布的报告显示，受到密切关注的潜在通胀指标（美国第一季度核心PCE物价指数年化季率初值）上升3.7%，增幅高于预期，通胀数据加速暗示美联储9月前不会降息。国内一季度GDP增速5.3%，政策端维持加码，维持经济稳中向好发展的主基调不变。 综合来看，4月铝市场需求受高铝价影响受到一定抑制，预计5月份铝市场供需同步 增加，近期成本端抬升或将对铝价起到支撑作用，5月间预计沪铝主力合约或在19500- 21000元/吨之间波动，近期需关注海外因素对市场的扰动情况，基本面上仍需关注后续云南复产情况，宏观方面重点关注国内政策落地情况及美国后续的经济数据对市场情绪的影响，建议暂时观望。 氧化铝： 4月间，氧化铝价格重心明显上移，2406合约月内价格最高触及3859元/吨。河南和山西地区因安全环保原因停产的铝土矿山至今仍未听闻有明确的复产消息，晋豫国产矿 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 现货供应紧缺。国产矿停产部分迟迟未能复产，原使用国产矿生产的氧化铝厂为保生产需补充进口铝土矿。同时行业利润上升刺激企业生产积极性，后期氧化铝产量增加预期仍在，但是1季度的国产矿供应紧张格局仍在持续当中，叠加进口矿现货货源有限且价格高企，4月份氧化铝产量增长空间有限，国内氧化铝紧平衡格局延续，现货价格偏强震荡。 供应方面，河南和山西地区因故停产的铝土矿山仍未听闻有明确的复产消息，部分氧化铝厂增加进口矿使用比例，晋豫国产矿现货供应严重紧缺，河南铝土矿有价无市。广西和贵州供应相对持稳，供需矛盾不明显，整体价格仍持稳运行为主。氧化铝供应预期从一个月前的增加调整至当前的稳定甚至阶段性下降，根源在于晋豫矿山仍无复产迹象。同期行业利润可观刺激氧化铝企业应用各种矿石生产，但矿石供应持续性不够稳定，全国整体运行水平仍旧处于供应稳定区间8300万吨左右。截至4月26日， 阿拉丁（ALD）统计全国氧化铝建成产能10342万吨，运行产能8330万吨。 需求方面，近期云南地区的电解铝复产如火如荼进行当中，目前基本完全3月间所计 划的50万吨产能的复产，由于近期云南地区来水表现较好，主流水电站水位补充向 好，云南再度释放30万千瓦电力用以电解铝复产，预计4月内或再能带动20万吨左 右的产能复产。不过由于云南5-6月份降水预期偏少，当前仍处于枯水期当中，后续的复产或需等到丰水期到来后实现。氧化铝需求或稳定增加。 海外方面，氧化铝现货进口窗口处于阶段性关闭状态。美铝公司宣布计划在2024年全面削减其位于西澳大利亚的Kwinana氧化铝厂的产量，该过程将于今年第二季度开 始，并预计在第三季度全面停止Kwinana氧化铝厂的生产。Kwinana氧化铝厂的建成产能为220万吨。 综上，在氧化铝行业利润保持较高水平的情况下，企业有较强的动力恢复生产、提高产能利用率的动力。当前供应端偏紧，需求端稳中渐增，云南电解铝复产正在如火如荼进行当中，后续氧化铝需求或持续增加。目前氧化铝企业复产节奏不及预期，目前山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，河南三门峡地区的矿山也仍然停产，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。西南地区，市场考虑云南电解铝提前复产，短期需求增量对西南氧化铝现货价格提供一定的支撑。当前紧平衡格局持续，预计短期氧化铝价格偏强震荡运行，关注山西河南氧化铝企复产消息。 ■2024年4月铝产业链各环节情况梳理 矿石端：4月间，受安全和环保问题影响，山西和河南的停产矿山仍未有复产的消息。虽然矿企和冶炼厂都在积极推动矿山复产的工作，但目前看来成效有限。山西省的矿山复产因为煤矿发生的重大事故而被推迟，而河南省三门峡地区的矿山复产则因为复 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 垦问题一直未能得到彻底解决而受阻。几内亚方面经历油火灾事件后，此前受到影响的几内亚矿企已经恢复生产和发运。海关数据显示，3月份自几内亚进口铝土矿882.2万吨，同比减少0.08%，环比减少0.77%，1季度中国进口了2699.8万吨几内亚铝土矿，比去年同期增加4.3%。从数量来看，几内亚矿�口量虽然并无大幅增加，不过对于旱季的�口来说，仍然比预期要少，油库火灾对于进口量的影响体现�来。 原料端：4月间，受制于河南、山西、贵州矿石供应紧张的核心问题所致，产能增幅相对有限，铝土矿的消耗变化主要取决于山西河南和贵州矿山的复产，而氧化铝复产的预期也完全取决于几个地区能否顺利完成复产。由于晋豫两地国产矿复产不及预期，晋豫氧化铝厂增加了进口矿的使用。 冶炼端：4月间，阿拉丁讯，云南省第一批总计约50万吨电解铝复产工作近期基本结束，包括云南神火、云南宏泰和云南铝业在内的电解铝企业均科学严谨制定复产启槽方案，以最短时间内安全、平稳复产，最终实现稳产满产高产。云南地区本轮复产 具有鲜明的分批释放电力负荷特征，目前云南省已对省内电解铝企业放开三轮电力负荷，合计释放电力负荷超120万千瓦，可保证近80万吨电解铝复产。中期来看，下 月华云三期新建电解铝项目有启动预期，存在提前备货可能。截至4月26日，全国电 解铝建成产能4482万吨，运行产能4261.4万吨，周度开工率为95.08%右。 成本端：4月间，据SMM测算电解铝生产成本在16760-16900元/吨左右。受铝价走强影响，生产利润在4月中下旬已提升至3000元/吨上方，冶炼厂生产积极性较好。考 虑到成本端氧化铝现货价格处于高位，预计5月电解铝平均成本或维持在16800-17000 元/吨之间。 消费端：4月间，铝下游开工率受到铝价等因素的抑制，铝下游开工率受到铝价等因素的抑制，导致开工率上行受阻，整体持稳为主。国内铝下游行业龙头企业平均开工率回升至64.4%，其中铝型材龙头企业开工率小幅回升至58%，铝板带平均开工率维 持在77%，铝箔平均开工率维持在77.3%，铝线缆平均开工率目前为64.4%。预计下个月电解铝消费有所好转。 库存端：4月间，铝锭库存开始去化，SMM统计国内电解铝锭社会库存80.66万吨，较上月底减少5.84万吨。月初中国电解铝社会库存去库节奏偏慢，月末去库节奏相对 加快。LME铝库存较上月底减少6.03万吨至49.4万吨。预计下个月电解铝库存持续去化。 ■策略 铝：单边：中性 4月间，云南地区铝企复产持续进行，截至4月中上旬已复产产能50万吨左右，近期 或还有20万吨左右产能在复产当中，同时，据阿拉丁讯，近期云南全面释放电力，合 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 计释放电力负荷超120万千瓦，可保证近80万吨电解铝复产。下游受高铝价影响开工受到抑制，4月间，铝锭社会库存累积逐渐转变为去库，前期去库节奏偏慢，4月下旬去库节奏有所加速。不过当下季节性消费旺季支撑，叠加宏观氛围偏强，短期铝价或震荡运行，建议暂时观望。 氧化铝：单边：中性 目前氧化铝企业复产节奏不及预期，山西、河南停产的矿山仍然没有明确的复产时间表，安全和环保问题依然是难以复产的最直接原因。当前氧化铝企业利润可观，商家复产、满产、高产意愿强烈。4月间氧化铝期现套利窗口处于打开状 态，期现贸易活跃度提升，当前紧平衡格局持续，预计5月份氧化铝价格震荡偏强运行，关注山西河南氧化铝企复产消息。 ■风险 1、供应持续回升 2、国内政策落地情况不及预期 3、海外流动性收紧 4、进口量大幅提升 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明 目录 策略摘要1 4月铝价综述7 电解铝市场回顾7 氧化铝市场回顾7 5月铝市展望8 电解铝市场展望8 氧化铝市场展望9 铝土矿10 铝土矿供应依然偏紧10 氧化铝11 氧化铝高利润刺激复产信心11 氧化铝成本稳中见落12 氧化铝进口窗口阶段性关闭13 电解铝13 云南电解铝产能复产尚可13 铝锭进口同比增长明显14 电解铝生产利润可观14 海外铝厂大规模复产动力不足15 初级加工端16 铝材出口呈现明显增长态势18 终端用铝19 交通运输：春节假期结束，3月新能源汽车产量回升19 新能源：光伏用铝继续增长20 电力电网：特高压需求向好21 库存22 国内社会库存去库节奏加快22 LME库存小幅下降22 图表 图1:LME铝升贴水丨单位：美元/吨7 图2:SHFE铝基差丨单位：元/吨7 图3:LME铝升贴水丨单位：美元/吨8 图4:国内铝升贴水丨单位：元/吨8 图5:国内外氧化铝价格丨单位：元/吨8 图6:电解铝及氧化铝价格丨单位：元/吨8 图7:进口铝矿CIF丨单位：美元/吨11 图8:国产铝土矿价格丨单位：元/吨11 请仔细阅读本报告最后一页的免责声明5/24 图9:国产铝矿月度产量丨单位：万吨11 图10:铝土矿进口量丨单位：万吨11 图11:氧化铝成本构成丨单位：%12 图12:氧化铝日度成本丨单位：元/吨12 图13:氧化铝南北价差丨单位：元/吨12 图14:氧化铝月度产量丨单位：万吨12 图15:氧化铝进口盈亏丨单位：元/吨13 图16:氧化铝�口情况丨单位：万吨13 图17:电解铝月度产量丨单位：万吨15 图18:电解铝利润丨单位：元/吨15 图19:电解铝进�口丨单位：万吨15 图20:电解铝生产成本丨单位：%15 图21:全球铝企成本曲线图16 图22:全球电解铝产量分布丨单位：%16 图23:欧洲电解铝产量分布丨单位：%16 图24:建筑型材开工率图丨单位：%17 图25:工业型材开工率图丨单位：%17 图26:铝型材开工率图丨单位：%17 图27:铝线缆开工率图丨单位：%17 图28:铝板带开工率图丨单位：%17 图29:铝箔开工率图丨单位：%17