有效需求不足业绩下滑，逆势扩张提升竞争力

厦门象屿已发布2023年度报告及2024年第一季度报告： 2023年，公司实现营业收入4590.35亿元，同比下降14.70%；归母净利润15.74亿元，同比下降40.31%；经营活动产生的现金流量净额为55.87亿元，同比下降10.23%；基本每股收益为0.63元，同比下降42.73%；加权平均净资产收益率为9.29%，同比减少8.77个百分点。 2023年Q4，公司实现营业收入904.01亿元，同比下降38.25%，环比下降33.08%； 归母净利润3.93亿元，同比下降8.94%，环比增长35.53%。 2024年Q1，公司实现营业收入1045.68亿元，同比下降19.03%，环比增长15.67%；归母净利润4.08亿元，同比下降25.39%，环比增长3.80%。 大宗板块业绩承压，造船业务发展稳健。分板块来看，1）大宗商品经营：2023年，公司大宗商品经营业务实现营业收入4392亿元，同比下降15.64%；期现毛利率1.40%，同比减少0.33个百分点；主要因市场有效需求不足，部分行业产能过剩，社会预期偏弱，大宗商品价格波动下行；其中，因谷物原粮价格下行，下游客户降低库存，叠加采购季节集中、销售分批进行的采销节奏，农产品供应链期现毛利以及期现毛利率分别为-5.42亿元、-0.89%。2）大宗商品物流：2023年，公司大宗商品物流业务实现营业收入70.85亿元，同比下降7.84%；毛利率9.93%，同比减少1.89个百分点。3）生产制造：2023年，公司造船业务实现营业收入47.37亿元，同比增长42.62%；毛利率22.56%，同比增加13.56个百分点；年新接订单达37艘，新接订单总额超82亿元，接单量与接单毛利双创新高，截至2023年末，在手订单64艘。 客户结构持续优化，市场份额逆势增长。1）2023年公司制造业客户服务量占比情况：整体稳定在60%以上；其中，新能源供应链80%以上，黑色金属和铝供应链70%以上，煤炭、谷物原粮供应链60%以上，不锈钢供应链50%以上。2）2023年，公司实现大宗商品经营货量22515万吨，同比增长13.74%；其中，黑色金属、动力煤、铝、谷物原粮等经营货量均增长10%以上，新能源经营货量增长70%以上，油品经营货量增长110%以上。 国际化拓展加速，提升核心竞争力。2023年，公司推进海外平台建设，加速国际化布局，实现进出口总额约191亿美元，同比增长16%；其中进口总额约170亿美元，同比增长超30%。大宗商品经营方面，实现铝、农产品、焦煤、油品、新能源等品类国际化业务突破。其中，铝合金锭进口量同比增长超330%，废铝转口量同比增长超150%；蒙煤进口量同比增长超170%，蒙煤进口量占中国蒙煤总进口量比例提高至超17%；棕榈油进口额同比增长超120%；光伏出口额同比增长超100%。 盈利预测、估值及投资评级：考虑到行业需求仍有所承压，预计公司2024-2026年实现归母净利润分别为18.94、22.27、25.94亿元（2024-2025年前次预测值分别为24.52、31.03亿元，新增2026年盈利预测），每股收益分别为0.84、0.98、1.14元，当前股价6.77元，对应PE分别为8.1X/6.9X/5.9X，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境恶化风险、大宗商品价格下跌风险、应收款坏账增加风险、需求增加不及预期风险、业务拓展不及预期风险、使用信息数据更新不及时风险。 盈利预测表