终端需求展望仍偏好，国内社库小幅去化

期货研究报告|铜月报2024-05-05 终端需求展望仍偏好国内社库小幅去化 研究院新能源&有色组 研究员 陈思捷 021-60827968 chensijie@htfc.com从业资格号：F3080232投资咨询号：Z0016047 师橙 021-60828513 shicheng@htfc.com从业资格号：F3046665投资咨询号：Z0014806 穆浅若 021-60827969 muqianruo@htfc.com从业资格号：F03087416投资咨询号：Z0019517 联系人 王育武 021-60827969 wangyuwu@htfc.com 从业资格号：F03114162 高中 021-60827969 gaozhong@htfc.com 从业资格号：F03121725 投资咨询业务资格： 证监许可【2011】1289号 核心观点 ■铜主线逻辑 1.矿端供应方面，目前海外矿端干扰不断，TC价格下降至2.07美元/吨的极低位置。海外矿端供应仍有趋紧预期，4月24日消息，加拿大第一量子（FirstQuantum）公布数据显示，2024年第一季度，铜总产量为10.06万吨，较2023年第四季度减少37%，这主要是因CobrePanamá矿区处于停产状态。不过当下国内铜精矿港口库存仍在70万吨以上，即便在不考虑主动减产的情况下，冶炼厂供料暂时能够维持。 2.冶炼供应方面，目前TC价格下降至2.07美元/吨，冶炼厂散单单吨亏损超过1,600元/吨。但由于此前多数冶炼厂在去年TC长单尚可的情况下已经签订长单，因此2024年1-2月，国内精铜产量291.96万吨，同比上涨7.64%。长单冶炼利润目前仍然维持在1,700元/吨以上，因此签订长单的企业主动减产意愿或相对有限。 3.2024年1-3月，国内废铜产量达25.45万金属吨，较去年同比下降17.19%。不过由于自3月底至今精废价差持续走高，目前仍处在4,000元以上的位置，这对于未来废铜的�货将会较为有利。 4.精铜进口方面，2024年1-3月，国内进口量90.66万吨，同比上涨21.42%，3月较2月环比上涨17.12%至29.55万吨。不过近期进口窗口持续关闭，并且目前海外交易所不再接受4月13日之后的俄罗斯金属，因此海外铜价对于国内溢价走高，未来进口窗口开启难度或将加大。预计未来的5月进口量不会有明显增加，但当下保税区库存较年初增长较为明显，因此若此后比价合适时，进口货源流入或将较快，全年预计进口量仍将微增。 5.初级加工端方面，在2024年3月，铜材开工率较2月环比上涨30.36个百分点至69.82%，但却低于往年同期（近五年仅有2020年同期铜材开工率低于当下）。当下由于铜价高企，导致下游加工企业补库积极性十分有限，后市需要关注当铜价回落之际，加工企业的补库意愿能否有所增强。 6.终端消费方面，地产板块仍未显现�见底迹象，电力板块目前稳定增长，但电缆企业在铜价持续上涨之际采购相对谨慎。新能源车料将受到《汽车以旧换新补贴实施细则》的积极影响，家电板块�口靓丽，电子板块新年以来恢复同样明显。总体而言，铜品种终端需求展望实则仍相对良好。 7.库存方面，2024年4月间，LME库存较3月底上涨0.37万吨至11.13万吨。上期 所库存下降0.19万吨至28.83万吨。国内社会库存走低0.30万吨至38.79万吨。保税 区库存上涨1.79万吨至7.77万吨。在五一小长假前国内社库�现回落，此后去库预期 或仍支撑铜价。 总体而言，目前TC价格持续走低，但由于此前炼厂多有签订长单，因此1季度精铜产量仍然上升，而下游部分企业则是由于铜价走高对于采购相对谨慎，国内社库一度累高，不过在五一小长假前有所去化，并且终端板块消费展望仍偏乐观，因此目前就操作而言，仍建议以逢低买入套保为主，Cu2406操作区间可在76,500元/吨-77,000元/吨之间。 ■策略 单边：谨慎偏多套利：跨期反套 期权：卖�看跌（ShortputCu2406@76,500元/吨） ■风险 需求迟迟未能复苏库存继续累高海外流动性风险冲击 目录 核心观点1 4月铜价持续走强5 供应端5 矿端供应仍是未来重大隐患5 近期进口窗口持续关闭4、5月间进口量或相对有限11 初级加工端12 铜材出口相对强劲13 终端14 铜价持续上涨电线电缆企业观望情绪浓重14 汽车以旧换新细则公布新能源车板块仍表现强劲15 地产暂无明显见底迹象16 1季度家电出口表现亮眼17 电子板块年初表现集体靓丽18 终端综述19 库存19 国内社库在小长假前呈现走低19 图表 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨5 图2:COMEX铜价丨单位：美元/盎司5 图3:全球矿山干扰率丨单位：%6 图4:全球矿山增产预期变动丨单位：%6 图5:中国铜精矿产量丨单位：万吨7 图6:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨7 图7:国内粗铜加工费丨单位：元/吨7 图8:国内粗铜进口盈亏丨单位：元/吨7 图9:国内粗铜产量丨单位：万吨7 图10:国内粗铜进口量丨单位：万吨7 图11:进口矿TC价格指数丨单位：点8 图12:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨8 图13:海外矿企生产成本丨单位：美元/吨8 图14:国内冶炼厂开工率丨单位：%9 图15:国内精铜产量丨单位：万吨9 图16:国内冶炼厂库存丨单位：万吨9 图17:国内冶炼厂利润丨单位：元/吨9 图18:国内废铜产量丨单位：万吨10 图19:精废价差丨单位：元/吨10 图20:进口盈亏丨单位：元/吨11 图21:国内精铜进口量丨单位：万吨11 图22:LME亚洲库变动情况丨单位：万吨12 图23:上海报税区库存丨单位：万吨12 图24:国内废铜进口量丨单位：万吨12 图25:废铜进口盈亏丨单位：元/吨12 图26:铜材加开工率丨单位：%13 图27:铜杆企业周度开工率丨单位：%13 图28:铜管企业开工率丨单位：%13 图29:铜板带箔企业开工率丨单位：%13 图30:铜材进口量丨单位：万吨13 图31:铜材�口量丨单位：万吨13 图32:电网投资完成额丨单位：亿元、%14 图33:电网实际与计划投资完成额对比丨单位：亿元14 图34:发电新增设备容量丨单位：万千瓦15 图35:电线电缆开工率丨单位：%15 图36:中国传统汽车产量丨单位：万辆15 图37:中国传统汽车销量丨单位：万辆15 图38:中国新能源汽车产量丨单位：万辆16 图39:中国新能源汽车销量丨单位：万辆16 图40:地产投资完成额丨单位：亿元、%16 图41:地产新开工与竣工面积丨单位：万平、%16 图42:月均销售面积丨单位：万平、%17 图43:30城商品房销售面积丨单位：万平17 图44:国内空调产量丨单位：万台、%17 图45:国内洗衣机产量丨单位：万台、%17 图46:国内电冰箱产量丨单位：万台、%18 图47:国内家电�口丨单位：万台18 图48:国内锂电子电池产量丨单位：亿只18 图49:国内移动通信手机产量丨单位：亿台18 图50:国内光电子器件产量丨单位：十亿个19 图51:国内集成电路产量丨单位：亿块19 图52:SHFE库存丨单位：万吨20 图53:国内社会库存丨单位：万吨20 图54:全球显性库存（含上海保税区）丨单位：万吨20 图55:LME库存丨单位：万吨20 4月铜价持续走强 2024年4月间铜价整体呈现持续走高情况，这受到供应的的干扰以及宏观情绪影响较大。并且在铜价走高之际，上期所沪铜持仓仍然维持高位，显示目前市场投资热情仍相对高涨。 图1:沪铜与伦铜价格丨单位：美元/吨、元/吨图2:Comex铜价丨单位：美元/盎司 LME铜价（左）沪铜价格（右） 10000 9700 9400 9100 8800 84000 80000 76000 72000 4.70 4.60 4.50 4.40 4.30 4.20 4.10 2024/04/012024/04/162024/05/01 4.00 2024/04/012024/04/162024/05/01 数据来源：SMMWind华泰期货研究院数据来源：Wind华泰期货研究院 供应端 矿端供应仍是未来重大隐患 自2023年年底以来，随着海外矿端干扰频繁爆🎧，叠加此前国内冶炼厂投产预期相对较高，因此国内TC价格持续下降，目前已不足10美元/吨。 据CRU数据显示，2024年矿端干扰影响量或在100万吨以上，全球矿产增长预期也从 2023年12月时的2.5%下调至-0.7%。 图3:全球矿山干扰率丨单位：%图4:全球矿山增产预期变动丨单位：% 8 7 6 5 4 201920202021202220232024E 2023年年度预期当下预期 5 4 3 2 1 0 -1 2022202320242025202620272028 数据来源：CRU华泰期货研究院数据来源：CRU华泰期货研究院 2024年1-2月，据国内统计局数据显示，国内铜精矿产量达25.97万吨，较去年同期下降8.79%。1-3月，国内铜精矿进口量达698.79万吨，较去年同期上涨4.98%。但就TC价格而言，目前仍然呈现持续走低的情况，五一假期当周，国内TC价格下降至2.07美元/吨。据外电4月24日消息，加拿大第一量子（FirstQuantum）公布数据显示， 2024年第一季度，铜总产量为10.06万吨，较2023年第四季度减少37%，这主要是因CobrePanamá矿区处于停产状态。不过，近期铜精矿现货成交较为活跃，据SMM讯，部分贸易商冶炼厂成交的5美元作价期为M+5的1万吨亚洲混矿，贸易商以2美元的加工费作价期为M+5卖给冶炼厂1万吨6月份装运的Collahuasi铜精矿，并且某贸易商以0美元加工费销售4万吨5-8月份装期的干净矿给冶炼厂。Bisha矿招标6月份装 运的铜精矿1万吨，中标价格为3-4美元。当前国内铜精矿港口库存仍有76.9万吨，冶炼厂供料暂时不至于�现太过紧缺的状态。 而在粗铜方面，近期国内粗铜加工费明显走高，北方粗铜加工费目前达到1,500元/吨的水平。1-2月国内粗铜产量达173.67万吨，较去年同期上涨5.45%。但在进口方面，由于受到一定比价的影响，国内粗铜进口量1-2月为23.22万吨，较去年同期下降19.76%。 图5:中国铜精矿产量丨单位：万吨图6:中国铜精矿进口量（合计）丨单位：万吨 20202021202220232024 20 18 16 14 12 10 8 123456789101112 280 230 180 130 20202021202220232024 123456789101112 数据来源：国家统计局华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图7:国内粗铜加工费丨单位：元/吨图8:国内粗铜进口盈亏丨单位：元/吨 2000 1500 1000 500 0 国内北方粗铜加工费(周)-平均价国内南方粗铜加工费(周)-平均价CIF进口粗铜(周)-平均价（右） 150 100 50 0 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 2022/04/302023/04/302024/04/30 -5000 2020/04/302022/04/302024/04/30 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图9:国内粗铜产量丨单位：万吨图10:国内粗铜进口量丨单位：万吨 2021202220232024 90 20202021202220232024 15 8010 70 60 50 123456789101112 5 0 123456789101112 数据来源：SMM华泰期货研究院数据来源：SMM华泰期货研究院 图11:进口矿TC价格指数丨单位：点图12:国内铜精矿港口库存丨单位：万吨 100 80