公司事件点评报告：扩扑克牌生产规模 姚记品牌商业化仍具潜力

证 券 研2024年05月06日 究 报扩扑克牌生产规模姚记品牌商业化仍具潜力 告—姚记科技（002605.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：朱珠 S1050521110001 zhuzhu@cfsc.com.cn 基本数据2024-04-30 当前股价（元） 25.88 总市值（亿元）107 总股本（百万股）412 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 330 19.85-47.34 533.31 市场表现 (%)姚记科技沪深300 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《姚记科技（002605）：主业有望持续回暖关注新增曲线》2023- 04-19 2、《姚记科技（002605）：单季度利润同比增加关注主业持续回暖进展》2022-10-27 3、《姚记科技（002605）：业绩阶段性承压关注下半年主业回暖及增长新动能》2022-08-31 相关研究 公司研究 姚记科技发布公告：2023年公司总营收43亿元 （yoy+10%），归母、扣非利润分别为5.62、5.19亿元 （yoy+61.4%、+51.7%）；2023年公司计提各项资产减值准备共计0.8861亿元；2023年拟向全体股东每10股派发现金 股利9.00元（含税）。单季度看，2023Q4公司营收7.35亿 元（yoy-33.2%），归母利润0.05亿元（yoy-91.5%），扣非净利润为-0.04亿元（略亏）；2024Q1公司营收9.82亿元 （yoy-17.38%），归母、扣非净利润分别为1.51、1.50亿元 （yoy-23.9%、-21.6%）。 投资要点 ▌2023年公司主业持续夯实 2023年公司主业扑克牌、游戏、数字营销营收分别为10.9元、12.3亿元、19.1亿元（yoy-1.57%、+1.9%、+24.9%，营收占比25.3%、28.5%、44.38%，毛利率分别为26.56%、96%、5.46%）。分类看，扑克牌业务端，近年来新推出扑克牌产品“姚记掼蛋”，备受消费者所喜爱，“姚记”扑克作为全国扑克知名品牌，公司积极推进“年产6亿副扑克牌生产基地建设项目”提升公司综合竞争力；游戏业务端，2023年通过产品迭代更新，游戏收入相对稳定；数字营销端，公司作为巨量引擎的长期生态合作伙伴，为客户提供高价值营销服务，同时公司探索新玩法，助力品牌长效经营增长的能力。 ▌2024年坚定发展“大娱乐”战略扩大扑克牌生产规模 2024年公司将扩大扑克牌的生产规模，进一步夯实基本盘，主题扑克牌不仅具有收藏价值，也是较好文创产品，更是传承历史文化的载体，其商业价值具挖掘空间；游戏业务将加大布局海外市场，以丰富公司游戏产品及盈利模式，同时公司将继续深耕数字营销赛道，控股子公司西亭文化打造的上海国际短视频中心基地招商稳健。 ▌拓展体育文化产业体育新消费有望与主业共振 新增量端，2022年1月公司前瞻布局体育文化收藏卡发行商及交易平台，战略投资卡淘，推动卡淘球星卡一级市场业务 发展，促进卡淘球星卡二级市场社群扩展，进一步完善公司在卡牌产品、体育文化产业的布局，打造综合休闲娱乐全产业链，驱动体育新消费新增量的发展。 ▌盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为47.1、51.5、56.8亿元，归母利润分别为6.4、7.3、8.5亿元，EPS分别为1.56、1.78、2.07元，当前股价对应PE分别为16.6、14.5、12.5倍，2023年公司主业持续夯实，2024年扑克牌生产规模有望扩大，中长期看公司打造民族品牌，其“姚记扑克”品牌商业价值也有望赋能游戏、营销等业务，基于主业稳健，新业务具探索空间，进而维持“买入”投资评级级。 ▌风险提示 政策监管的风险、游戏产品不及预期的风险、人才流失风险、研发成本上涨的风险、商誉减值的风险、媒体流量供应商较为集中的风险、税收政策风险、政策监管的风险、市场竞争的风险、原材料价格波动的风险、新业务推进不及预期的风险、宏观经济波动风险。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 4,307 4,705 5,150 5,680 增长率（%） 10.0% 9.2% 9.5% 10.3% 归母净利润（百万元） 562 641 734 854 增长率（%） 61.4% 14.0% 14.5% 16.3% 摊薄每股收益（元） 1.36 1.56 1.78 2.07 ROE（%） 17.3% 17.0% 16.8% 16.9% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 4,307 4,705 5,150 5,680 现金及现金等价物 721 1,495 1,866 2,088 营业成本 2,686 2,910 3,165 3,440 应收款 725 792 866 956 营业税金及附加 18 31 43 56 存货 417 457 498 543 销售费用 319 360 425 455 其他流动资产 104 168 277 342 管理费用 288 315 320 380 流动资产合计 1,967 2,912 3,508 3,929 财务费用 13 4 -2 -4 非流动资产: 研发费用 243 265 290 320 金融类资产 0 54 153 205 费用合计 863 943 1,033 1,151 固定资产 401 491 505 490 资产减值损失 -12 -2 -5 -4 在建工程 194 78 31 12 公允价值变动 2 2 4 1 无形资产 84 80 76 72 投资收益 18 4 1 8 长期股权投资 124 126 127 130 营业利润 713 810 928 1,091 其他非流动资产 1,953 2,285 2,498 2,998 加:营业外收入 1 4 4 4 非流动资产合计 2,757 3,060 3,237 3,702 减:营业外支出 1.7 2.0 2.0 14.0 资产总计 4,723 5,971 6,745 7,631 利润总额 712 812 930 1,081 流动负债: 所得税费用 118 134 154 179 短期借款 399 479 589 709 净利润 594 677 776 902 应付账款、票据 551 603 658 717 少数股东损益 32 36 41 48 其他流动负债 231 230 227 223 归母净利润 562 641 734 854 流动负债合计 1,325 1,470 1,647 1,840 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 10.0% 9.2% 9.5% 10.3% 归母净利润增长率 61.4% 14.0% 14.5% 16.3% 盈利能力毛利率 37.6% 38.2% 38.5% 39.4% 四项费用/营收 20.0% 20.0% 20.1% 20.3% 净利率 13.8% 14.4% 15.1% 15.9% ROE 17.3% 17.0% 16.8% 16.9% 偿债能力资产负债率 31.1% 36.8% 35.2% 33.7% 净利润 594 677 776 902 营运能力 少数股东权益 32 36 41 48 总资产周转率 0.9 0.8 0.8 0.7 折旧摊销 53 31 37 37 应收账款周转率 5.9 5.9 5.9 5.9 公允价值变动 2 2 4 1 存货周转率 6.4 6.4 6.4 6.4 营运资金变动 -231 -52 -60 -74 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 450 695 797 915 EPS 1.36 1.56 1.78 2.07 投资活动现金净流量 -256 -362 -280 -521 P/E 19.0 16.6 14.5 12.5 筹资活动现金净流量 580 505 -71 -90 P/S 2.5 2.3 2.1 1.9 现金流量净额 774 838 446 303 P/B 3.3 2.9 2.5 2.2 非流动负债:长期借款 0 583 583 583 其他非流动负债 144 145 147 148 非流动负债合计 144 728 730 731 负债合计 1,470 2,198 2,377 2,571 所有者权益股本 412 412 412 412 股东权益 3,254 3,773 4,368 5,060 负债和所有者权益 4,723 5,971 6,745 7,631 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌传媒新消费组介绍 朱珠：会计学士、商科硕士，拥有实业经验，wind第八届金牌分析师，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒互联网新消费等。 于越：理学学士、金融硕士，拥有实业经验，2021年11月加盟华鑫证券研究所，主要覆盖传媒游戏互联网板块等。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行