毛利率同比提升，新客户、新项目持续突破

核心观点 毛利率同比提升，新客户、新项目持续突破 业绩符合预期。1季度营业收入29.69亿元，同比增长16.2%；归母净利润1.92亿元，同比增长50.9%；扣非归母净利润1.79亿元，同比增长62.3%。 1季度毛利率同比提升，费用率略有下降。1季度毛利率21.6%，同比提升1.4个百分点。1季度期间费用率13.2%，同比下降0.3个百分点，其中财务费用率同比下降 0.6个百分点，主要系汇兑损失同比减少所致。 新客户、新项目持续突破，在手订单充裕。公司深耕热管理领域，从商用车、乘用车、非道路热管理拓展至热泵空调、储能、数据中心等数字与能源领域热管理，持 续突破新客户、新业务。2023年公司累计获得223个项目，新项目达产后将新增年销售收入超61.06亿元，实现欧洲高端客户以及国内外客户新业务领域定点突破，新能源业务获得北美客户冷却系统及超充冷却模块、国内造车新势力芯片冷却及集成模块、比亚迪电池冷却板及冷却模块、宁德时代水冷板等项目；数字与能源业务获得阳光电源储能及光伏逆变器液冷机组、国内头部客户储能液冷、三变和江变等铝片式变压器换热器、日立能源等风电变压器换热器等新项目；数据中心液冷产品线实现拓展，集装箱式浸没式液冷产品主要服务海外客户，应用场景包括矿机、边缘计算、预制式机房等，同时向国内数据中心和服务器客户拓展液冷模块等产品。公司芯片冷却、热泵、储能等产品聚焦头部客户，随着在手项目陆续投产放量，预计新能源汽车及数字能源业务将有望继续助力公司24年营收及利润维持较高增速。 推进国际化产能建设，海外工厂盈利能力有望继续改善。公司海外产能建设全面提速，2023年墨西哥工厂、波兰工厂、美国莫顿后处理工厂均实现投产，墨西哥一期 工厂在4季度实现扭亏为盈，墨西哥二期工厂预计2024年批产，预计海外产能持续释放将有望带动海外工厂盈利能力继续改善。 公司研究|季报点评银轮股份002126.SZ 买入（维持） 股价（2024年04月30日）19.77元目标价格22.26元 52周最高价/最低价20.39/12.25元总股本/流通A股（万股）82,243/77,361A股市值（百万元）16,259国家/地区中国 行业汽车与零部件报告发布日期2024年05月05日 1周1月3月12月 绝对表现13.19.1131.846.8 相对表现10.37.2220.7357.34沪深3002.81.8911.07-10.54 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005  盈利预测与投资建议 预测2024-2026年EPS分别为1.06、1.43、1.79元，可比公司为汽车热交换器及新能源车产业链相关公司，维持可比公司24年PE平均估值21倍，目标价22.26元，维持买入评级。 风险提示 新能源车热管理系统配套量低于预期、工业及民用业务配套量低于预期、海外工厂盈利低于预期。 盈利能力持续提升，第三增长曲线业务及海外订单持续突破 海外北美业务实现盈利及第三增长曲线业务增长促进盈利超预期 墨西哥工厂4季度实现盈亏平衡，预计海外业务将成为盈利新的增长点 2024-04-20 2024-04-10 2023-12-19 公司主要财务信息 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)8,48011,01813,64616,45319,806 同比增长(%)8.5%29.9%23.9%20.6%20.4% 营业利润(百万元)4868161,1221,5151,897 同比增长(%)67.1%67.7%37.6%35.0%25.2% 归属母公司净利润(百万元)3836128681,1721,468 同比增长(%)73.9%59.7%41.8%35.0%25.2% 每股收益（元）0.470.741.061.431.79 毛利率(%)19.8%21.6%22.4%22.8%23.0%净利率(%)4.5%5.6%6.4%7.1%7.4% 净资产收益率(%)8.4%12.1%14.6%17.0%18.2% 市盈率 42.4 26.6 18.7 13.9 11.1 市净率 3.5 3.0 2.5 2.2 1.9 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 972 1,919 1,638 2,002 3,040 营业收入 8,480 11,018 13,646 16,453 19,806 应收票据、账款及款项融资 4,392 5,422 6,960 8,391 10,101 营业成本 6,798 8,642 10,594 12,705 15,253 预付账款 52 60 96 115 139 营业税金及附加 42 63 68 82 99 存货 1,863 2,063 2,331 2,795 3,356 营业费用 279 291 355 428 515 其他 724 454 775 732 749 管理费用及研发费用 858 1,097 1,365 1,645 1,981 流动资产合计 8,003 9,918 11,798 14,035 17,384 财务费用 30 82 137 126 107 长期股权投资 394 324 386 368 359 资产、信用减值损失 92 127 116 72 74 固定资产 2,756 3,577 3,651 3,598 3,471 公允价值变动收益 3 (1) 35 35 35 在建工程 756 606 448 369 329 投资净收益 22 20 40 40 40 无形资产 767 766 730 693 657 其他 80 80 36 44 44 其他 847 965 911 896 909 营业利润 486 816 1,122 1,515 1,897 非流动资产合计 5,521 6,238 6,126 5,925 5,725 营业外收入 7 1 5 5 5 资产总计 13,524 16,156 17,924 19,960 23,109 营业外支出 10 29 6 6 6 短期借款 1,555 2,111 2,299 1,796 1,877 利润总额 483 788 1,121 1,514 1,896 应付票据及应付账款 4,701 5,671 6,357 7,623 9,152 所得税 34 88 135 182 227 其他 888 948 850 955 967 净利润 449 701 987 1,332 1,668 流动负债合计 7,143 8,731 9,506 10,374 11,995 少数股东损益 66 88 118 160 200 长期借款 214 291 291 291 291 归属于母公司净利润 383 612 868 1,172 1,468 应付债券 608 635 609 617 620 每股收益（元） 0.47 0.74 1.06 1.43 1.79 其他 325 409 358 365 377 非流动负债合计 1,147 1,335 1,258 1,274 1,289 主要财务比率 负债合计 8,291 10,066 10,764 11,648 13,284 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 553 631 750 909 1,110 成长能力 实收资本（或股本） 792 804 822 822 822 营业收入 8.5% 29.9% 23.9% 20.6% 20.4% 资本公积 1,048 1,200 1,388 1,388 1,388 营业利润 67.1% 67.7% 37.6% 35.0% 25.2% 留存收益 2,774 3,284 4,072 5,070 6,365 归属于母公司净利润 73.9% 59.7% 41.8% 35.0% 25.2% 其他 66 172 128 122 140 获利能力 股东权益合计 5,233 6,090 7,160 8,312 9,825 毛利率 19.8% 21.6% 22.4% 22.8% 23.0% 负债和股东权益总计 13,524 16,156 17,924 19,960 23,109 净利率 4.5% 5.6% 6.4% 7.1% 7.4% ROE 8.4% 12.1% 14.6% 17.0% 18.2% 现金流量表 ROIC 6.3% 9.2% 11.1% 13.2% 14.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 449 701 987 1,332 1,668 资产负债率 61.3% 62.3% 60.1% 58.4% 57.5% 折旧摊销 315 475 425 467 501 净负债率 32.4% 22.9% 24.7% 11.6% 0.0% 财务费用 30 82 137 126 107 流动比率 1.12 1.14 1.24 1.35 1.45 投资损失 (22) (20) (40) (40) (40) 速动比率 0.85 0.90 0.98 1.06 1.15 营运资金变动 (132) (165) (1,353) (706) (874) 营运能力 其它 (83) (151) 30 52 45 应收账款周转率 3.0 3.0 3.3 3.4 3.4 经营活动现金流 557 921 186 1,231 1,408 存货周转率 3.9 4.3 4.7 4.7 4.6 资本支出 (1,063) (1,098) (290) (291) (291) 总资产周转率 0.7 0.7 0.8 0.9 0.9 长期投资 3 106 (72) 12 16 每股指标（元） 其他 268 387 (186) 154 113 每股收益 0.47 0.74 1.06 1.43 1.79 投资活动现金流 (792) (605) (548) (124) (163) 每股经营现金流 0.70 1.15 0.23 1.50 1.71 债权融资 228 93 (97) 60 (7) 每股净资产 5.69 6.64 7.79 9.00 10.60 股权融资 42 164 207 0 0 估值比率 其他 (28) 294 (29) (802) (200) 市盈率 42.4 26.6 18.7 13.9 11.1 筹资活动现金流 242 551 80 (743) (207) 市净率 3.5 3.0 2.5 2.2 1.9 汇率变动影响 0 4 -0 -0 -0 EV/EBITDA 20.0 12.1 9.9 7.9 6.6 现金净增加额 7 872 (281) 364 1,038 EV/EBIT 32.2 18.5 13.2 10.1 8.3 资料来源：东方证券研究所 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准 （A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美