2023年需求承压，24Q1需求明显改善，生物基聚酰胺空间广阔

公司研究/公司快报 2024年5月5日 2023年需求承压，24Q1需求明显改善，生物基聚酰胺空间广阔 增持-B(维持) 凯赛生物（688065.SH） 其他化学制品Ⅲ 公司近一年市场表现 事件描述 2024年4月29日，凯赛生物发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收21.14亿元，同比下降13.39%；实现归母净利润3.67亿元，同比下降33.75%。2024年一季度，公司实现营收6.85亿元，同比增长35.43%，实现归母净利润1.05亿元，同比增长83.25%。 事件点评 2023年市场需求承压叠加产能释放，长链二元酸价跌量增，24年一季 度景气度有所回升。受海内外需求不及预期影响，长链二元酸价格承压。我 市场数据：2024年4月30日 收盘价（元）：51.30 年内最高/最低（元）：67.00/37.50流通A股/总股本（亿）：5.83/5.83流通A股市值（亿）：299.27 总市值（亿）：299.27 基本每股收益(元)： 0.18 摊薄每股收益(元)： 0.18 每股净资产(元)： 25.48 净资产收益率(%)： 0.72 基础数据：2024年3月31日 资料来源：最闻分析师： 冀泳洁 执业登记编码：S0760523120002邮箱：jiyongjie@sxzq.com 研究助理：王锐 邮箱：wangrui1@sxzq.com 们测算2023年公司长链二元酸均价约为3.18万元/吨，同比下降10.95%；毛利率为37.86%，较2022年下降2.83%。2023年公司长链二元酸销量约6万吨，同比增长2.22%，主要受益于公司太原4万吨癸二酸生产线于2022年9月顺利投产，市场开拓取得一定成效。24年一季度以来长链二元酸需求有所改善，公司加大产品销售力度，癸二酸产品客户份额有所提升，一季度营收环比增长24.76%，归母净利润环比增长99.96%。 生物基聚酰胺节能减排优势显著，25年生物基聚酰胺市场潜力有望超过200亿元，公司前瞻性布局氢能及空中交通领域应用。根据公司披露，每吨生物基聚酰胺相比石化基可减少50%以上碳排放。目前生物基聚酰胺下游应用领域包括纺织服装和工程塑料等领域，公司开发的热塑性复材可应用于新能源、交运物流等领域。根据公司披露，预计至2025年全球生物基聚酰胺市场规模空间将达到215.91亿元。目前公司10万吨生物基聚酰胺已形成销售，在建产能90万吨。2023年公司剔除拟定增募集不超过66亿元，引入招商局集团作为间接股东的定增方案，有望强力推动生物基聚酰胺产业化进度。根据公司公众号披露，2024年1月，公司与韩国3P.COM公司签订设立合资公司的协议，共同开发热塑性生物基聚酰胺复合材料在氢气储存和运输、城市空中交通、风电叶片等领域的应用。 投资建议 我们预测2024年至2026年，公司分别实现营收29.58/47.19/73.18亿元，同比增长39.90%/59.55%/55.06%；实现归母净利润4.73/6.58/8.32亿元，同比增长29.04%/39.06%/26.50%，对应EPS分别为0.81/1.13/1.43元，PE为63.28/45.50/35.97倍，维持“增持-B”评级。 风险提示 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 原材料和能源价格波动风险；募投产能建设进度不达预期风险；产品研发及销售不及预期风险；市场竞争风险。 财务数据与估值： 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 2,441 2,114 2,958 4,719 7,318 YoY(%) 11.1 -13.4 39.9 59.6 55.1 净利润(百万元) 553 367 473 658 832 YoY(%) -9.0 -33.8 29.0 39.1 26.5 毛利率(%) 35.2 28.8 32.0 31.0 30.2 EPS(摊薄/元) 0.95 0.63 0.81 1.13 1.43 ROE(%) 4.1 2.8 3.3 4.5 5.5 P/E(倍) 54.1 81.7 63.3 45.5 36.0 P/B(倍) 2.7 2.7 2.6 2.5 2.3 净利率(%) 22.7 17.3 16.0 13.9 11.4 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 8475 7571 7805 8058 7564 营业收入 2441 2114 2958 4719 7318 现金 6295 5390 4869 2832 313 营业成本 1581 1505 2011 3255 5108 应收票据及应收账款 439 306 495 801 1194 营业税金及附加 25 28 33 54 88 预付账款 51 31 83 98 182 营业费用 45 38 54 86 133 存货 1574 1466 1978 3933 5469 管理费用 189 184 222 377 590 其他流动资产 118 377 380 394 405 研发费用 188 189 224 381 600 非流动资产 9352 11263 12169 14237 17432 财务费用 -295 -211 -185 -291 -302 长期投资 50 143 233 323 411 资产减值损失 -36 -23 -20 -43 -68 固定资产 3506 3933 5682 8294 11804 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 778 704 788 887 1006 投资净收益 -4 -8 -3 -4 -5 其他非流动资产 5019 6483 5466 4734 4210 营业利润 708 454 576 812 1029 资产总计 17827 18833 19973 22295 24995 营业外收入 5 2 2 3 3 流动负债 1424 3410 3293 5357 7539 营业外支出 17 7 7 8 10 短期借款 161 746 746 746 1296 利润总额 696 449 571 807 1022 应付票据及应付账款 1060 1682 1981 3948 5356 所得税 83 40 65 91 112 其他流动负债 203 982 566 662 888 税后利润 613 409 506 716 911 非流动负债 1365 651 1401 1152 903 少数股东损益 59 42 33 58 79 长期借款 961 245 996 747 498 归属母公司净利润 553 367 473 658 832 其他非流动负债 404 405 405 405 405 EBITDA 850 638 843 1304 1854 负债合计 2789 4060 4695 6509 8443 少数股东权益 4089 3609 3642 3700 3778 主要财务比率 股本 583 583 583 583 583 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 资本公积 8540 8526 8526 8526 8526 成长能力 留存收益 1905 2167 2518 3089 3841 营业收入(%) 11.1 -13.4 39.9 59.6 55.1 归属母公司股东权益 10949 11164 11637 12086 12774 营业利润(%) -4.1 -35.9 26.7 41.1 26.8 负债和股东权益 17827 18833 19973 22295 24995 归属于母公司净利润(%) -9.0 -33.8 29.0 39.1 26.5 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 35.2 28.8 32.0 31.0 30.2 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利率(%) 22.7 17.3 16.0 13.9 11.4 经营活动现金流 804 569 347 740 1018 ROE(%) 4.1 2.8 3.3 4.5 5.5 净利润 613 409 506 716 911 ROIC(%) 4.1 2.4 3.0 4.8 6.2 折旧摊销 270 290 360 539 796 偿债能力 财务费用 -295 -211 -185 -291 -302 资产负债率(%) 15.6 21.6 23.5 29.2 33.8 投资损失 4 8 3 4 5 流动比率 6.0 2.2 2.4 1.5 1.0 营运资金变动 -38 -108 -337 -227 -392 速动比率 4.7 1.7 1.6 0.7 0.2 其他经营现金流 250 183 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -4198 -1559 -1269 -2611 -3995 总资产周转率 0.1 0.1 0.2 0.2 0.3 筹资活动现金流 404 -262 401 -166 -91 应收账款周转率 6.9 5.7 7.4 7.3 7.3 应付账款周转率 2.3 1.1 1.1 1.1 1.1 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.95 0.63 0.81 1.13 1.43 P/E 54.1 81.7 63.3 45.5 36.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.38 0.98 0.60 1.27 1.74 P/B 2.7 2.7 2.6 2.5 2.3 每股净资产(最新摊薄) 18.77 19.14 19.95 20.72 21.90 EV/EBITDA 34.4 47.5 36.9 25.3 19.3 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载