2023年利润正增长，积极探索AIGC应用

2024年05月05日中科软(603927.SH) 2023年利润正增长，积极探索AIGC应用 公司快报 证券研究报告 行业应用软件 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价38.64元股价(2024-04-30)28.88元 事件概述 公司近期发布2023年年报和2024年第一季度报告，2023年实现营 交易数据总市值(百万元) 17,143.17 流通市值(百万元) 17,143.17 总股本(百万股) 593.60 流通股本(百万股) 593.60 12个月价格区间 22.13/42.98元 业收入65.03亿元，同比下降3.01%，实现归母净利润6.55亿元，同比增长2.59%。2024年一季度，公司实现营业收入12.87亿元，同比增长0.91%，实现归母净利润0.26亿元，同比增长12.35%。公司2023年受到下游客户验收进度的影响，营业收入有所下降，但公司进一步把握项目质量，带来毛利率和净利率的提升，从而保障了净利润的增长。展望2024年，我们对公司在利润方面的增长保持乐观。 收入短期承压，把握项目质量提升毛利和净利率水平 收入端来看，公司2023年收入端同比下降3.01%，出现一定程度的收入承压。从需求拆分来看，集成业务方面，公司系统集成业务新签订单增速仍处于较高水平，根据年报披露，截至2023年12月31日 公司尚未执行完毕的系统集成项目合同金额累计约25亿元，为未来系统集成业务收入增速反弹奠定基础；在软件业务方面，受保险行业变革转型影响，部分客户年末项目验收进度延迟、个别客户IT预算面临短期调整，公司保险IT业务收入出现小幅下滑，但公司仍保持现有市场竞争地位和较强的客户粘性，抓住保险IFRS17系统建设、保险行业AIGC应用、保险核心业务系统适配国产化改造等方向带来的业务机会，进一步挖掘客户新需求、开拓新项目，为保险IT业务未来的进一步发展奠定基础。 毛利率来看，公司2023年综合毛利率31.56%，同比2022年上升2.27pct，主要是公司总结过去几年业务发展经验，考虑客户回款能力、信用水平、项目执行风险等因素而压缩高风险项目的主动性调整， 公司项目质量进一步提升，进而带来毛利率的持续增长。 费用端来看，2023年公司销售/管理/研发费用分别同比增长1.04%/18.06%/4.84%，总体来看费用端控制良好。 布局“保险+”业务，积极探索AIGC应用 “保险+”方面，根据年报披露，公司“保险+”战略带来的直接业务收入1.30亿元，同比增长55.66%。具体而言，在政府领域，，公司 积极挖掘政府公共服务与保险服务、社会保障与保险服务、公共安全与保险服务等场景的融合以及科技赋能的着力点，探索推进政务相关公共数据在“保险+”场景下的创新应用；在医疗领域，公司为商业保险公司利用医疗数据进行理赔、核保以及医保、商保结算对接；利用健康管理平台进行创新保险服务等方面进行技术赋能。 AIGC方面，公司一方面积极通过建设MaaS平台，打造智能化领域软件集成开发平台（AI-IDE），助力客户更好地应用AIGC能力，另一方 中科软 沪深300 17% 7% -3% -13% -23% -33% -43% 2023-052023-082023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 5.4 6.3 -15.3 绝对收益 7.3 17.4 -25.9 赵阳 分析师 SAC执业证书编号：S1450522040001 zhaoyang1@essence.com.cn 夏瀛韬分析师 SAC执业证书编号：S1450521120006 xiayt@essence.com.cn 相关报告23H1利润增长良好，AI和数 2023-08-30 据要素赋能22年业绩稳健增长，AI和数 2023-04-18 据要素赋能发展Q3恢复情况良好，保险信创 2022-11-06 未来可期 面深入挖掘AIGC技术在客户多样化应用场景中的具体应用，形成相应解决方案。在开发端，公司积极将AIGC在辅助开发和代码自动化方面的能力应用到实际开发工作中，缩短了部分项目的开发周期。 投资建议： 中科软作为中科院软件所控股的大型行业应用软件提供商，立足保险行业旺盛的信息化需求，通过“保险+”战略拓展客户需求，打开未来增长曲线，有望实现长期稳健增长。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入70.13/75.71/81.91亿元，实现归母净利润7.65/8.92/10.30亿元。维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价 38.64元，对应2024年30倍动态市盈率。 风险提示：下游客户需求不及预期；技术研发不及预期。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 6,704.7 6,502.6 7,013.4 7,571.4 8,190.9 净利润 638.6 654.7 765.0 891.9 1,030.3 每股收益(元) 1.08 1.10 1.29 1.50 1.74 每股净资产(元) 4.65 5.50 6.22 7.07 8.04 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 27.52 27.18 22.41 19.22 16.64 市净率(倍) 6.37 5.45 4.64 4.09 3.59 净利润率 9.5% 10.1% 10.9% 11.8% 12.6% 净资产收益率 23.8% 21.7% 22.0% 22.6% 23.0% 股息收益率 1.9% 1.9% 2.0% 2.3% 2.7% ROIC 21.6% 19.8% 22.9% 25.1% 27.1% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 利润表 财务指标 （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E （百万元） 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 6,704.7 6,502.6 7,013.4 7,571.4 8,190.9 成长性 减:营业成本 4,740.9 4,450.2 4,770.4 5,114.5 5,495.3 营业收入增长率 6.7% -3.0% 7.9% 8.0% 8.2% 营业税费 34.2 33.4 36.0 38.8 42.0 营业利润增长率 7.8% -0.5% 18.6% 16.6% 15.5% 销售费用 323.3 326.7 345.4 365.3 387.0 净利润增长率 10.6% 2.5% 16.8% 16.6% 15.5% 管理费用 988.6 1,048.3 1,095.6 1,160.0 1,238.6 EBITDA增长率 3.8% 1.5% 16.6% 16.3% 15.3% 财务费用 -46.4 -40.3 -34.1 -39.5 -45.3 EBIT增长率 3.5% 0.9% 19.8% 16.6% 15.6% 资产减值损失 -72.7 78.8 79.2 85.7 86.5 NOPLAT增长率 6.4% 2.7% 21.6% 16.6% 15.6% 加:公允价值变动收益 -1.3 -3.6 0.0 0.0 0.0 投资资本增长率 5.5% 18.1% -6.1% 20.3% -4.3% 投资和汇兑收益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产增长率 5.4% 18.3% 13.2% 13.6% 13.7% 营业利润 636.8 633.8 752.0 876.8 1,012.8 加:营业外净收支 5.6 9.8 0.0 0.0 0.0 利润率 利润总额 642.5 643.6 752.0 876.8 1,012.8 毛利率 29.3% 31.6% 32.0% 32.5% 32.9% 减:所得税 3.9 -11.1 -13.0 -15.1 -17.4 营业利润率 9.5% 9.7% 10.7% 11.6% 12.4% 净利润638.6654.7765.0891.91,030.3 净利润率 9.5% 10.1% 10.9% 11.8% 12.6% EBITDA/营业收入 9.3% 9.7% 10.5% 11.3% 12.1% 资产负债表 EBIT/营业收入 8.9% 9.2% 10.2% 11.1% 11.8% （百万元）202220232024E2025E2026E 运营效率 货币资金 3,056.8 3,032.9 3,880.3 4,013.9 5,036.2 固定资产周转天数 8 8 7 6 5 交易性金融资产 0.0 0.1 0.1 0.1 0.1 流动营业资本周转天数 187 213 202 202 192 应收帐款 2,219.9 2,337.4 2,385.7 2,505.8 2,561.5 流动资产周转天数 353 384 404 396 416 应收票据 111.1 109.9 118.5 128.0 138.4 应收帐款周转天数 110 128 123 118 113 预付帐款 552.2 665.1 717.3 774.4 837.8 存货周转天数 41 49 49 49 49 存货 656.5 623.0 748.8 725.1 0.0 总资产周转天数 373 393 397 401 406 其他流动资产 -103.7 65.4 -91.4 60.7 765.3 投资资本周转天数 151 185 161 179 158 可供出售金融资产 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 持有至到期投资 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 投资回报率 长期股权投资 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 ROE 23.8% 21.7% 22.0% 22.6% 23.0% 投资性房地产 ROA 9.4% 9.1% 9.4% 10.4% 10.7% 固定资产 141.5 139.5 132.0 124.3 116.5 ROIC 21.6% 19.8% 22.9% 25.1% 27.1% 在建工程 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 费用率 无形资产 7.3 12.1 20.0 29.1 39.5 销售费用率 4.8% 5.0% 4.9% 4.8% 4.7% 其他非流动资产 186.4 188.7 183.1 177.5 172.0 管理费用率 14.7% 16.1% 15.6% 15.3% 15.1% 资产总额 6,828.8 7,175.0 8,095.4 8,539.9 9,668.2 财务费用率 -0.7% -0.6% -0.5% -0.5% -0.6% 短期债务 23.8 22.6 0.0 0.0 0.0 三费/营业收入 18.9% 20.5% 20.1% 19.6% 19.3% 应付帐款 3,256.7 3,126.6 3,585.1 3,470.6 3,960.0 偿债能力 应付票据 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 资产负债率 59.6% 54.5% 54.4% 50.9% 50.7% 其他流动负债 771.7 753.4 807.6 865.9 930.5 负债权益比 147.5% 119.8% 119.1% 103.5% 102.7% 长期借款 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 流动比率 1.60 1.75 1.77 1.89 1.91 其他非流动负债 17.8 7.8 7.8 7.8 7.8 速动比率 1.47 1.58 1.62 1.72 1.76 负债总额 4,070.0 3,910.4 4,400.6 4,344.3 4,898.3 利息保障倍数 461.93 347.24 1460.37 - - 少数股东权益 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 分红指标 股本 593.6 593.6 593.6 593.6 593.6 DPS(元) 0.55 0.55 0.56 0.66 0.77 留存收益 2,1