工程机械行业2022中报总结：中报业绩承压，下半年利润有望恢复正增长

证券研究报告·行业研究·工程机械 工程机械行业|2022中报总结： 中报业绩承压，下半年利润有望恢复正增长 首席证券分析师：周尔双 执业证书编号：S0600515110002 zhouersh@dwzq.com.cn 研究助理：罗悦 执业证书编号：S0600120100013luoyue@dwzq.com.cn 2022年9月13日 1 上游 原材料与核心零部件 主要机种 中游 主机制造商 2021年销量份额 （不含叉车） 挖掘机41% 高空作业平台19% 装载机15% 混凝土机械11% 起重机9% 压路机2% 推土机1% 平地机1% 基建 下游 应用领域 房地产 采矿业 恒立液压：油缸、泵阀 艾迪精密：液压破碎锤、泵阀、马达 长龄液压：中央回转接头、张紧装置 发动机 液压件 钢铁 三一重工：挖掘机、混凝土机械、起重机 中联重科：起重机、混凝土机械 徐工机械：起重机、混凝土机械 浙江鼎力：高空作业平台 杭叉集团、安徽合力：叉车 … 工程机械产业链梳理 工程机械板块相关公司 •我们选取了A股17家主营业务为工程机械的上市公司进行分析，选取公司及细分产品领域如下： 证券代码 证券简称 细分领域 2022/9/11 2022年H1 PE(TTM) PB （LF） 市值（亿） 收入（亿） YOY 归母净利润（亿） YOY 毛利率 归母净利润率 ROE （加权） 600031 三一重工 挖掘机、混凝土机械、起重机 1,381 401 -41% 26 -74% 22% 7% 4% 30.1 2.2 601100 恒立液压 液压油缸、液压泵阀、液压马达 667 39 -26% 11 -25% 39% 27% 11% 28.5 7.2 000157 中联重科 起重机、混凝土机械、高空作业 平台、挖掘机 522 213 -50% 17 -65% 21% 8% 3% 16.6 0.9 000425 徐工机械 起重机、高空作业平台 618 382 -28% 23 -39% 16% 6% 6% 15.0 0.8 603638 艾迪精密 液压破碎锤、液压泵、液压马达 141 10 -37% 1 -64% 29% 12% 4% 55.4 5.0 603338 浙江鼎力 高空作业平台 200 29 14% 6 13% 28% 19% 9% 21.0 3.1 603298 杭叉集团 叉车 123 75 2% 5 -10% 16% 7% 8% 14.3 2.2 000528 柳工 土石方铲运机械（挖掘机、装载 机、推土机等） 121 138 -18% 5 -46% 16% 4% 3% 17.0 0.8 600984 建设机械 建筑机械租赁 69 18 -21% -1 -125% 25% -4% -1% 127.0 1.2 600761 安徽合力 叉车 83 80 1% 4 14% 16% 6% 7% 12.0 1.4 002097 山河智能 挖掘机、凿岩设备 76 37 -46% 0 -94% 21% 1% 1% -42.5 1.3 000680 山推股份 推土机 73 42 -22% 4 182% 15% 10% 9% 15.9 1.6 605389 长龄液压 液压涨紧装置、中央回转接头 36 4 -15% 1 -44% 26% 15% 4% 24.1 2.0 600815 厦工股份 挖掘机、装载机 55 5 -38% 0 -595% 12% -4% -3% -35.2 4.5 600375 华菱星马 专用车（混凝土泵车、搅拌车，半挂车），重卡底盘 51 18 -53% -8 -44% -9% -47% -66% -3.2 6.2 603611 诺力股份 叉车 48 31 12% 2 15% 19% 6% 9% 14.9 2.3 600262 北方股份 矿用车 29 11 51% 0 9% 16% 5% 4% 30.4 2.2 表：工程机械板块相关公司（截至2022年9月11日） 工程机械行业|2022中报总结： 中报业绩承压，下半年利润有望恢复正增长 12022年中报总结：行业周期波动较大，中报 业绩承压 2板块展望：下半年起行业有望止跌，利润有望恢复正增长 3 3投资建议 4风险提示 图：2022年上半年挖机累计销量14.3万台，同比-36% 图：2022上半年起重机累计销量1.7万台，同比-56% 挖机销量：累计值（万台）yoy 40 35 30 25 20 15 10 5 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% 起重机销量：累计值（万台）yoy 6 5 4 3 2 1 0 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 0 2013年1月 2015年1月 2017年1月2019年1月 2021年1月 -100% 2013年1月2015年9月2018年5月2021年1月 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图：2022上半年装载机累计销量6.5万台，同比-30% 图：2022上半年叉车累计销量63.8万台，同比-3% 装载机销量：累计值（万台）yoy 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 120% 80% 40% 0% -40% -80% 120 100 80 60 40 20 0 叉车销量：累计值（万台）yoy 160% 120% 80% 40% 0% -40% -80% 2013年1月2015年9月2018年5月2021年1月 2013年1月2015年9月2018年5月2021年1月 •2022上半年板块营业总收入同比下降32%，主要系高基数、低开工率影响。2022上半年17家A股工程机械上市公司合计实现总营收1535亿元，同比下降32%；营收下滑主要系行业同期高基数、更新需求回落、疫情影响下游基建/地产项目开工率。 •强者恒强趋势延续，液压件及主机厂龙头收入增速高于行业。2022上半年徐工机械/恒立液压/浙江鼎力总营收同比-28%/-26%/+14%，液压件及主机厂龙头通过多元化创造新增长点、国际化提升全球份额，业绩降幅低于行业。三一重工/中联重科的混凝土机业务占比较大，受地产景气下 滑影响较强，收入增速低于行业均值。 2022上半年板块营业总收入同比-32%2022上半年头部公司营业总收入同比增速情况：三一/中 联受混凝土机业务占比高，受地产景气下滑影响大 营业总收入（左，亿元）YOY（右） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 60% 40% 20% 0% -20% -40% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 2021 2021年行业均值 2022H1 2022H1行业均值 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 •2022上半年板块归母净利润同比下滑59%。2022上半年17家A股工程机械上市公司归母净利润合计96亿元，同比下滑59%。板块盈利能力下滑主要系上游原材料价格上涨、规模效应压缩以及公司主动加大研发投入。自2022年二季度以来钢材价格持续回落，板块利润率改善 有望在三季度体现。 •徐工机械、恒立液压、浙江鼎力归母净利润增速表现优于行业。2022上半年徐工机械、恒立液压、浙江鼎力归母净利润同比增速表现优于行业，分别同比-39%/-25%/+13%。 2022上半年板块归母净利润同比下滑59% 2022上半年龙头公司归母净利润同比增速情况：徐工机械/恒立液压/浙江鼎力表现显著优于行业 400 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 归母净利润（左，亿元）归母净利增速（右） 20152016201720182019202020212022H1 200% 100% 0% -100% -200% -300% -400% -500% -600% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% -120% -140% 20212022H12021年行业均值2022H1行业均值 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 2022上半年板块销售毛利率19.3%，同比-3.4pct；销售净利率4.6%，同比-5.0pct 25.4% 26.0% 26.4% 27.7% 25.5% 21.5% 21.5% 21.2% 21.9% 19.3% 8.3% 9.4% 10.7% 7.9% 4.9% 7.2% 4.6% 2.0% 1.2% 2013 2014 -2.1% 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022H1 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% 板块毛利率（等权重平均）板块净利率（等权重平均） 除徐工机械外，2022上半年主要公司销售毛利率均有所下滑 2021（左，%）2022H1（左，%） 除恒立液压外，2022上半年主要公司销售净利率有所下滑 2021（左，%）2022H1（左，%） 2021同比变动（右，pct）2022H1同比变动（右，pct）2021同比变动（右，pct）2022H1同比变动（右，pct） 50 45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 -10 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 -16 •2022年板块期间费用率12.2%，同比提升1.9pct，费用率提升主要系业务量下降和研发投入增长。拆分来看，2022上半年板块研发费用率4.2%，同比提升1pct；财务费用率0.02%，同比下降0.7%，主要系外币升值带来汇兑损益。 板块期间费用率合计 板块期间费用率合计 2022上半年板块期间费用率12.2%，同比提升1.9pct 15% 14% 13% 12% 11% 2022上半年板块研发费用率4.2%，同比+1pct，逆势增长 销售费用率管理费用率 研发费用率财务费用率 2018 2019 2020 2021 2022H1 6% 4% 2% 0% 20182019202020212022H1 -2% 2020-2022H1龙头公司期间费用率情况：徐工机械/恒立液压/浙江鼎力费控能力强于行业 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 202020212022H12022H1行业均值 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 •2022上半年板块研发支出（含资本化支出）85亿元，占总收入5.5%，同比提升1.5pct。三一重工/恒立液压研发支出率显著高于行业，分别达7.3%/7.7%。 •2016年以来行业员工总人数由8.4万人升至2022上半年13.1万人，本科以上学历员工占比由28%升至35%，行业人员结构整体优化。截至2022上半年，三一重工、徐工机械、中联重科本科以上员工占比分别达48%、43%、43%，吸纳了行业主要中高端人才。 2022上半年板块研发支出率5.5%，同比+1.5pct 板块研发支出（亿元） 2022上半年三一重工、恒立液压、徐工机械研发支出率高于行业 2022H1研发支出（左，亿元）研发支出率（右） 250 200 150 100 50 0 研发支出占营业总收入比6% 5% 4% 3% 2% 1% 0% 20142016201820202022H1 359% 308% 7% 256% 205% 154% 103% 2% 51% 00% 三一重工中联重科徐工机械恒立液压艾迪精密建设机械浙江鼎力 2022上半年