一季度油气产量超预期，价值创造持续提升

│ 中国海油(600938) 一季度油气产量超预期，价值创造持续提升 事件： 公司发布2024年一季报，公司2024年第一季度实现营业收入1114.7亿元 （同比+14.1%），归母净利润397.2亿元（同比+23.7%），每股收益0.84元 （同比+23.7%）。 一季度油气产量同比增速超全年目标 公司2024年一季度国内以及海外油气产量合计180.1百万桶油当量（同比 +9.9%），其中石油液体产量140.7百万桶（同比+9.6%），天然气产量229.5十亿立方英尺（同比+10.6%）。油气产量增速超过年初制定的全年油气产量700-720百万桶油当量（同比增速3%-6%）目标。国内渤海、南海东部，海外加拿大、南美洲贡献主要增量。 资本开支同比增长，新增项目顺利投产 公司2024年一季度实现资本开支290.1亿元（同比+17.3%），其中勘探资本开支48.5亿元（同比-1.4%），开发/生产/其他资本开支分别为174.7/64/2.9亿元，同比+10.5%/+65.7%/+95.1%。公司绥中36-1/旅大5- 2油田二次调整开发项目一季度顺利投产，高峰产量30300桶油当量/天。 公司获得2个新发现，成功评价4个含油气构造，新项目建设有序推进。 降本增效，价值创造能力获得持续提升 公司在2024年一季度平均布伦特油价同比下降的环境下，石油液体平均实 现价格同比+6.2%，石油销售收入782.0亿元（同比+23.6%）。天然气平均实现价格同比-7.7%，在天然气产量实现同比增长10.6%的情况下，实现天然气销售收入117.7亿元（同比+7.9%）。公司一季度桶油成本同比下降2.2%，实现销售毛利率53.4%（同比+4.2pct），销售净利率35.6%（同比 +2.8pct）。 盈利预测、估值与评级 考虑到国际油价中枢有望维持在中高位，公司增储上产稳步推进，我们预计公司2024-2026年营业收入分别为4450.00/4580.54/4658.63亿元，同比+6.81%/+2.93%/+1.70%,归母净利润分别为1419.35/1496.53/1568.10 亿元，EPS分别为2.98/3.15/3.30元/股，建议持续关注。 风险提示：中东地缘政治事件风险；石油和天然气价格波动风险；石油和天然气需求恢复不及预期风险。 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 422230 416609 445000 458054 465863 增长率（%） 71.56% -1.33% 6.81% 2.93% 1.70% EBITDA（百万元） 260651 242767 297500 308583 318617 归母净利润（百万元） 141700 123843 141935 149653 156810 增长率（%） 101.51% -12.60% 14.61% 5.44% 4.78% EPS（元/股） 2.98 2.60 2.98 3.15 3.30 市盈率（P/E） 10.1 11.5 10.0 9.5 9.1 市净率（P/B） 2.4 2.1 1.8 1.5 1.3 EV/EBITDA 4.1 6.2 4.1 3.5 3.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 证券研究报告 2024年05月05日 行业：石油石化/油气开采Ⅱ投资评级： 当前价格：29.92元 目标价格： 基本数据 总股本/流通股本(百万股)47,566.76/47,418. 62 流通A股市值(百万元)85,028.21 每股净资产(元)14.85 资产负债率(%)32.89 一年内最高/最低(元)31.10/17.39 股价相对走势 中国海油 沪深300 80% 43% 7% -30% 2023/52023/92023/122024/4 作者 分析师：郭荆璞 执业证书编号：S0590523070003邮箱：jpguo@glsc.com.cn 分析师：吴诚 执业证书编号：S0590519070001邮箱：wucheng@glsc.com.cn 相关报告 1、《中国海油（600938）：CAPEX适配产量增长，降本增效成果显著》2024.03.25 2、《中国海油（600938）：中海油亿吨级油田发现，南海深水勘探前景广阔》2024.03.10 公司报告 公司季报点评 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 121387 150562 269858 388052 512638 营业收入 422230 416609 445000 458054 465863 应收账款+票据 37992 37052 42841 44098 44850 营业成本 198223 208794 213609 216292 214776 预付账款 3115 3218 3968 4084 4154 营业税金及附加 18778 24331 21993 22639 23025 存货 6239 6451 7781 7879 7823 营业费用 3355 3501 3560 3664 3727 其他 95946 52992 56277 56627 56836 管理费用 7883 8617 8277 8520 8665 流动资产合计 264679 250275 380725 500740 626301 财务费用 3029 846 3534 2128 865 长期股权投资 48927 51252 52648 54044 55440 资产减值损失 -677 -3523 -712 -733 -745 固定资产+油气资产 539742 601375 606228 615846 623327 公允价值变动收益 -705 300 0 0 0 在建工程 1436 1601 0 0 0 投资净收益 4674 4715 3935 3935 3935 无形资产 3798 3692 3393 3095 2796 其他 671 879 726 726 726 其他非流动资产 70449 97403 62464 62061 62061 营业利润 194925 172891 197975 208740 218722 非流动资产合计 664352 755323 724733 735046 743625 营业外净收益 -155 83 -18 -18 -18 资产总计 929031 1005598 1105458 1235785 1369926 利润总额 194770 172974 197957 208721 218703 短期借款 4303 4365 4365 4365 4365 所得税 53093 48884 55944 58986 61808 应付账款+票据 59789 61382 71099 71992 71487 净利润 141677 124090 142012 149735 156896 其他 49299 58192 61213 62038 61687 少数股东损益 -23 247 78 82 86 流动负债合计 113391 123939 136677 138395 137539 归属于母公司净利润 141700 123843 141935 149653 156810 长期带息负债 109706 96066 72193 55208 37647 长期应付款 6917 6631 6631 6631 6631 财务比率 其他 100634 111086 83995 83995 83995 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 217257 213783 162819 145834 128273 成长能力 负债合计 330648 337722 299496 284229 265812 营业收入 71.56% -1.33% 6.81% 2.93% 1.70% 少数股东权益 1201 1290 1368 1450 1536 EBIT 98.28% -12.12% 15.92% 4.64% 4.14% 股本 75180 47567 47567 47567 47567 EBITDA 66.03% -6.86% 22.55% 3.73% 3.25% 资本公积 2854 2861 30474 30474 30474 归属于母公司净利润 101.51% -12.60% 14.61% 5.44% 4.78% 留存收益 519148 588545 726553 872065 1024537 获利能力 股东权益合计 598383 667876 805962 951556 1104114 毛利率 53.05% 49.88% 52.00% 52.78% 53.90% 负债和股东权益总计 929031 1005598 1105458 1235785 1369926 净利率 33.55% 29.79% 31.91% 32.69% 33.68% ROE 23.73% 18.58% 17.64% 15.75% 14.22% 现金流量表 ROIC 31.04% 23.69% 24.03% 24.98% 25.52% 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 141677 124090 142012 149735 156896 资产负债率 35.59% 33.58% 27.09% 23.00% 19.40% 折旧摊销 62852 68947 96009 97733 99048 流动比率 2.3 2.0 2.8 3.6 4.6 财务费用 3029 846 3534 2128 865 速动比率 2.2 1.9 2.7 3.5 4.4 存货减少（增加为“-”） -536 -212 -1330 -98 55 营运能力 营运资金变动 -6172 9964 1609 -102 -1831 应收账款周转率 11.1 11.3 10.5 10.5 10.5 其它 4724 6108 -28325 -2466 -2619 存货周转率 31.8 32.4 27.5 27.5 27.5 经营活动现金流 205574 209743 213510 246930 252414 总资产周转率 0.5 0.4 0.4 0.4 0.3 资本支出 -79240 -110709 -125651 -106650 -106231 每股指标（元） 长期投资 -9664 34205 0 0 0 每股收益 3.0 2.6 3.0 3.1 3.3 其他 -9569 -1591 62771 1168 1168 每股经营现金流 4.3 4.4 4.5 5.2 5.3 投资活动现金流 -98473 -78095 -62880 -105482 -105063 每股净资产 12.6 14.0 16.9 20.0 23.2 债权融资 -8899 -13578 -23873 -16985 -17561 估值比率 股权融资 32099 0 -27613 0 0 市盈率 10.1 11.5 10.0 9.5 9.1 其他 -88162 -70650 20152 -6268 -5204 市净率 2.4 2.1 1.8 1.5 1.3 筹资活动现金流 -64962 -84228 -31334 -23253 -22765 EV/EBITDA 4.1 6.2 4.1 3.5 3.0 现金净增加额 44201 47806 119296 118194 124586 EV/EBIT 5.4 8.7 6.1 5.2 4.3 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年04月30日收盘价 分析师声明