1季度毛利率改善，顶棚业务将助力单车配套价值量提升

买入（维持） 股价（2024年04月30日）12.78元 1季度毛利率改善，顶棚业务将助力单车配套价值量提升 公司研究|季报点评岱美股份603730.SH 目标价格14.91元 52周最高价/最低价19.83/10.6元 总股本/流通A股（万股）127,135/127,135 A股市值（百万元）16,248 业绩符合预期。2023年营业收入58.61亿元，同比增长13.9%；归母净利润6.54亿元，同比增长14.8%；扣非归母净利润6.79亿元，同比增长26.0%。4季度营业收入14.53亿元，同比下降3.3%，环比下降5.0%；归母净利润1.15亿元，同比增长37.3%，环比下降42.7%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长80.2%，环比下 降43.8%。2024年1季度营业收入15.89亿元，同比增长15.8%；归母净利润 1.95亿元，同比增长26.9%；扣非归母净利润2.05亿元，同比增长48.6%。1季度公司业绩稳步增长，预计主要系顶棚等业务前期所获订单持续放量所致。公司拟向全体股东每10股派发现金红利4元，同时向全体股东每10股送红股3股。 1季度毛利率同环比改善，现金流大幅改善。2023年毛利率27.3%，同比提升4.2个百分点；4季度毛利率25.1%，同比提升12.1个百分点，环比下降3.0个百分点。2024年1季度毛利率27.8%，同比提升0.3个百分点，环比较23年4季度提升2.7个百分点。2023全年期间费用率12.6%，同比提升1.1个百分点，其中财务费用率 同比提升1.7个百分点，主要系利息费用增加2591万元及汇兑收益减少6514万元所致。1季度期间费用率12.6%，同比下降2.2个百分点；其中财务费用率同比下降 1.7个百分点，预计系汇率波动影响。2023全年经营活动现金流净额6.24亿元，同比增长155.4%；2024年1季度经营活动现金流净额1.58亿元，同比增长153.0%。 传统业务盈利能力改善，顶棚业务助力单车价值提升。公司产品线从遮阳板、头枕、顶棚中央控制器等单品逐步拓展至顶棚及顶棚系统集成，实现模块化、总成化供货。2023年公司遮阳板/头枕/顶棚中央控制器业务分别实现营收38.61/10.06/5.03亿元，同比分别增长5.6%/29.2%/21.2%；毛利率27.5%/32.6%/17.2%，分别同比 提升4.4/3.5/3.1个百分点；销售单价67.73/76.97/106.98元，分别同比提升4.7%/5.8%/5.4%。2023年公司顶棚及顶棚系统集成业务进入收获阶段，全年实现营收3.34亿元，毛利率26.2%；销售单价达2417元，远高于公司传统业务。随着公司顶棚业务产能持续释放，预计公司单车配套价值量将有望持续稳步提升。 顶棚产能扩张将为公司中长期增长奠定基础。2023年公司发行可转债募集资金9.08亿元，用于墨西哥顶棚基地建设项目（预计年产顶棚系统集成产品30万套、汽车顶棚产品60万套）以及舟山顶棚产品建设项目（预计年产顶棚产品70万套），预计 2025年投产。据公司公告及投资者问答，公司顶棚业务已获得特斯拉、Rivian、通用、福特等北美车企定点，预计募投项目投产后公司全球顶棚产能布局将逐步完善，未来将有望继续获取顶棚项目新客户、新订单，顶棚业务将有望成为公司中长期增长的核心动能。 国家/地区中国 行业汽车与零部件 核心观点 报告发布日期2024年05月05日 1周 1月 3月 12月 绝对表现% 13.6 12.11 0.63 4.97 相对表现% 10.8 10.22 -10.44 15.51 沪深300% 2.8 1.89 11.07 -10.54 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 调整收入、毛利率、费用率等，增加2026年预测，预测公司2024-2026年归母净 业绩符合预期，预计顶棚业务将提供盈利增量 盈利预测与投资建议 2季度毛利率同环比提升，预计顶棚业务 及海外市场业务将是新的增长点 2023-11-01 2023-08-29 利润分别为9.06、11.29、13.94亿元（原24-25年10.31、13.15亿元），可比公司24年PE平均估值21倍，对应目标价为14.91元，维持买入评级。 风险提示 乘用车行业销量低于预期、北美市场新能源车渗透率低于预期、特斯拉及其它车企新能源车销量低于预期、乘用车遮阳板、头枕、顶棚产品配套量低于预期。 预计顶棚业务将打开公司新的成长空间2023-07-18 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 5,146 5,861 6,830 8,287 10,175 同比增长(%) 22.3% 13.9% 16.5% 21.3% 22.8% 营业利润(百万元) 591 802 1,041 1,303 1,614 同比增长(%) 29.9% 35.7% 29.8% 25.2% 23.9% 归属母公司净利润(百万元) 570 654 906 1,129 1,394 同比增长(%) 37.0% 14.8% 38.6% 24.6% 23.4% 每股收益（元） 0.45 0.51 0.71 0.89 1.10 毛利率(%) 23.1% 27.3% 27.4% 27.4% 27.3% 净利率(%) 11.1% 11.2% 13.3% 13.6% 13.7% 净资产收益率(%) 13.8% 14.9% 19.4% 22.0% 23.8% 市盈率 28.5 24.8 17.9 14.4 11.7 市净率 3.8 3.6 3.4 3.0 2.6 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 表1：可比公司估值比较 公司 代码 最新价格(元) 每股收益（元） 市盈率 2024年4月30日 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 爱柯迪 600933 19.26 0.95 1.18 1.48 1.83 20.32 16.37 12.99 10.53 新泉股份 603179 46.37 1.65 2.28 2.98 3.75 28.05 20.32 15.59 12.38 银轮股份 002126 19.77 0.74 1.02 1.36 1.69 26.56 19.31 14.50 11.68 拓普集团 601689 62.91 1.85 2.50 3.32 3.99 34.01 25.21 18.95 15.77 三花智控 002050 21.91 0.78 1.01 1.24 1.37 28.00 21.70 17.67 16.01 伯特利 603596 57.53 2.06 2.75 3.60 4.56 27.96 20.90 15.98 12.62 调整后平均 27.64 20.56 15.93 13.11 数据来源：Wind、东方证券研究所 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 货币资金 498 1,156 1,366 1,657 2,035 营业收入 5,146 5,861 6,830 8,287 10,175 应收票据、账款及款项融资 1,101 1,120 1,362 1,670 2,008 营业成本 3,960 4,264 4,956 6,016 7,397 预付账款 36 33 53 57 69 营业税金及附加 31 38 38 46 56 存货 1,827 1,941 2,272 2,757 3,383 营业费用 101 101 123 149 183 其他 120 222 204 182 211 管理费用及研发费用 548 605 717 854 1,007 流动资产合计 3,582 4,472 5,257 6,323 7,706 财务费用 (94) (8) (19) (28) (19) 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 60 45 46 39 37 固定资产 1,076 1,198 1,449 1,590 1,661 公允价值变动收益 (18) (13) (10) 10 10 在建工程 143 272 406 338 304 投资净收益 36 (43) 40 40 50 无形资产 331 310 295 280 265 其他 32 41 42 42 42 其他 686 673 676 687 679 营业利润 591 802 1,041 1,303 1,614 非流动资产合计 2,236 2,453 2,826 2,895 2,909 营业外收入 6 2 30 30 30 资产总计 5,818 6,925 8,083 9,218 10,615 营业外支出 6 4 5 5 5 短期借款 300 500 930 1,265 1,614 利润总额 590 800 1,066 1,328 1,639 应付票据及应付账款 703 534 900 1,091 1,278 所得税 21 146 160 199 246 其他 321 313 309 316 317 净利润 570 654 906 1,129 1,394 流动负债合计 1,324 1,347 2,139 2,673 3,208 少数股东损益 0 0 0 0 0 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 570 654 906 1,129 1,394 应付债券 0 853 853 853 853 每股收益（元） 0.45 0.51 0.71 0.89 1.10 其他 233 206 264 264 268 非流动负债合计 233 1,060 1,117 1,118 1,121 主要财务比率 负债合计 1,557 2,407 3,256 3,791 4,329 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 0 0 0 0 0 成长能力 实收资本（或股本） 942 1,271 1,271 1,271 1,271 营业收入 22.3% 13.9% 16.5% 21.3% 22.8% 资本公积 381 52 52 52 52 营业利润 29.9% 35.7% 29.8% 25.2% 23.9% 留存收益 2,911 3,094 3,492 4,077 4,927 归属于母公司净利润 37.0% 14.8% 38.6% 24.6% 23.4% 其他 27 101 11 27 35 获利能力 股东权益合计 4,261 4,518 4,826 5,427 6,285 毛利率 23.1% 27.3% 27.4% 27.4% 27.3% 负债和股东权益总计 5,818 6,925 8,083 9,218 10,615 净利率 11.1% 11.2% 13.3% 13.6% 13.7% ROE 13.8% 14.9% 19.4% 22.0% 23.8% 现金流量表 ROIC 10.9% 12.4% 13.9% 15.3% 16.6% 单位:百万元 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 570 654 906 1,129 1,394 资产负债率 26.8% 34.8% 40.3% 41.1% 40.8% 折旧摊销 149 159 171 212 248 净负债率 0.0% 4.5%