持续稳健经营，全力推进BC路线技术创新和产业化

隆基绿能(601012.SH) 电力设备及新能源 2024年05月05日 持续稳健经营，全力推进BC路线技术创新和产业化 推荐（维持） 股价：18.2元 主要数据 行业电力设备及新能源 公司网址www.longi.com 大股东/持股李振国/14.08% 实际控制人李振国,李喜燕总股本(百万股)7,578 流通A股(百万股)7,578 总市值（亿元） 1,379 流通A股市值(亿元) 1,379 每股净资产(元) 8.92 资产负债率(%) 59.4 流通B/H股(百万股) 行情走势图 证券分析师 皮秀投资咨询资格编号 S1060517070004 PIXIU809@pingan.com.cn 研究助理 苏可一般证券从业资格编号 S1060122050042 suke904@pingan.com.cn 事项： 公司发布2023年年报和2024年一季报，2023年实现营收1294.98亿元，同比增长0.39%，归母净利润107.51亿元，同比减少27.41%，扣非后净利润 108.34亿元，同比减少24.84%；EPS1.42元，拟每10股派发现金红利1.7元（含税）；2024年一季度实现营收176.74亿元，同比减少37.59%，归母净利润为-23.50亿元，由盈转亏。 平安观点： 多因素推动2023年业绩下滑，延续稳健经营并加大关键领域技术创新的整体方针。2023年公司收入规模同比基本持平，归母净利润下降27.41%。 公司业绩的下滑主要受几方面因素影响：1）受产品价格下降与技术迭代影响，2023年公司计提存货和固定资产跌价准备67.57亿元，其中计提存货跌价准备51.71亿元（含因美国政策影响，部分产品长期滞港导致新 增存货跌价准备约13.5亿元）；2）因参股硅料企业盈利情况波动，2023 年投资收益约34.8亿元，同比减少14.5亿元；3）在产品销售单价较大幅度下降的背景下，公司整体的费用率有所上升。公司前瞻预判了光伏行业竞争形势，2023年整体保持稳健经营，同时加大对HPBC和氢能等领域的科技创新和产业化投入。2023年隆基氢能发布了ALKHi1系列新品，产品制氢直流电耗降至4.0kwh/Nm³，推出了业内首家单槽3000Nm³/h碱性电解槽，营业额突破亿元，已建成2.5GW电解槽产能。 大力推进HPBC技术创新和产业化，一代产品已经量产，二代产品即将发布。2023年公司组件出货67.52GW，同比增长44.40%，其中对外销 售66.44GW；电池对外销售5.90GW。电池组件业务收入992.0亿元，同比增长16.91%，毛利率同比提升4.73个百分点至18.38%。公司HPBC一代产品Hi-MOX6组件最高转换效率23.3%，正面无栅线的设计增加了2.27%的光线吸收，弱光下相对发电增益高达2.01%，目前月出货量超 2GW；已成功研发HPBC二代产品，可实现组件功率比同规格TOPCon组件高5%以上，新产品计划2024年下半年推出。截至目前，西咸29GW和泰州4GWHPBC产能（均属一代产品）已全部投产，未来三年公司计 2022A2023A2024E2025E2026E 营业收入(百万元)128,998129,49892,114120,705138,087 YOY(%)59.40.4-28.931.014.4 YOY(%)63.0-27.4-107.9502.8109.4 净利润(百万元)14,81210,751-8543,4397,202 净利率(%)11.58.3-0.92.85.2 毛利率(%)15.418.310.111.213.3 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 EPS(摊薄/元)1.951.42-0.110.450.95 ROE(%)23.815.3-1.24.79.1 P/E(倍)9.312.8-161.540.119.2 P/B(倍)2.22.02.01.91.8 隆基绿能·公司年报点评 划将BC电池产能提升至100GW，后续扩张的产能以HPBC二代为主，预计到2025年HPBC二代产品将开启大规模生产和销售。2024年公司电池加组件出货量目标90-100GW，我们预计其中HPBC产品出货量有望达30GW。 硅片产能扩张节奏放缓，盈利水平可能进一步承压。2023年公司实现硅片出货125.42GW，同比增长47.45%，其中对外销售53.79GW，同比增长26.5%；硅片业务收入245.19亿元，同比减少35.81%，毛利率15.88%，同比下降1.74个百分点， 是近十年毛利率最低水平。测算2023年硅片平均销售收入0.46元/W，同比下降接近50%，导致硅片业务收入和毛利率的下滑。截至2023年底，公司硅片产能170GW，同比增加37GW，未来三年公司规划将硅片产能提升至200GW，其中“泰睿”硅片产能占比超80%，硅片业务的产能扩张节奏将明显放缓。公司2024年出货量目标135GW左右，同比增长约8%，考虑当前的硅片竞争形势，估计硅片销售单价和盈利水平还将进一步下降。 大规模资产减值计提导致2024Q1亏损。2024Q1公司实现硅片出货量26.74GW（对外销售12.43GW），同比增长12.26%；电池对外销售1.51GW；组件出货量12.89GW（对外销售12.84GW），同比增长16.55%，其中HPBC产品出货4.75GW，助力分布式业务量大幅提升；集中式业务因在2023年行业低价竞标中，公司采取了相对保守的价格策略，对本期组件出货量 增长造成一定影响。一季度公司计提存货资产减值准备26.49亿元，计提固定资产减值准备1.52亿元，参股硅料企业确认的投资收益1.03亿元，同比大幅下降10.82亿元，对当期业绩拖累明显。剔除资产减值因素，估计公司一季度整体盈亏平衡。 投资建议。考虑近期光伏组件产业链供需形势，调整公司盈利预测，预计2024-2025年归母净利润分别为-8.54、34.39亿元 （原预测值130.78、172.05亿元），新增2026年盈利预测72.02亿元，对应的动态PE分别为-161.5、40.1、19.2倍。短期来看光伏组件产业链供需形势剧烈波动，各主要环节盈利水平明显承压甚至亏损，公司财务状况稳健、抗风险能力强，HPBC技术有望构建公司强有力的差异化竞争优势，看好公司穿越行业低谷并扩大竞争优势，维持公司“推荐”评级。 风险提示。（1）硅片、组件竞争加剧和盈利水平不及预期风险。（2）公司组件业务出口占比较大，如果海外贸易保护现象加剧，可能造成不利影响。（3）HPBC产能投产进度不及预期风险。 请通过合法途径获取本公司研究报告，，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 隆基绿能·公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表单位：百万元 流动资产99,86173,00684,34391,171 现金57,00141,63244,55746,624 应收票据及应收账款13,93710,36012,86014,712 其他应收款314338443507 预付账款2,9632,5242,9763,027 存货21,54016,53421,39623,892 其他流动资产4,1051,6182,1102,410 非流动资产64,10969,61074,10478,771 长期投资9,29310,29311,49312,893 固定资产41,68445,14052,36155,502 无形资产1,0411,0841,2171,340 其他非流动资产12,09113,0939,0349,036 资产总计163,969142,616158,448169,942 流动负债71,56053,63369,51377,930 短期借款0000 应付票据及应付账款41,08932,15941,61646,470 其他流动负债30,47221,47427,89631,460 非流动负债21,69719,12216,05812,820 长期借款17,53414,95911,8968,657 其他非流动负债4,1624,1624,1624,162 负债合计93,25772,75585,57190,750 少数股东权益220223211185 股本7,5787,5787,5787,578 资本公积12,44912,44912,45012,452 留存收益50,46549,61152,63858,976 归属母公司股东权益70,49269,63972,66779,007 负债和股东权益163,969142,616158,448169,942 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表单位：百万元 经营活动现金流7,791-3,71115,78515,333 净利润10,687-8513,4277,176 折旧摊销4,6525,6626,9086,937 财务费用-1,832-938-857-1,097 投资损失-3,476-1,218-1,418-1,618 营运资金变动-12,011-6,4427,4673,657 其他经营现金流9,77075258278 投资活动现金流-5,636-10,021-10,241-10,263 资本支出9,45110,20010,20210,204 长期投资-1,327000 其他投资现金流-13,760-20,221-20,443-20,467 筹资活动现金流315-1,637-2,619-3,004 短期借款-79000 长期借款5,120-2,575-3,064-3,238 其他筹资现金流-4,727938445234 现金净增加额2,993-15,3692,9252,066 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 利润表单位：百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E营业收入 129,498 92,114 120,705 138,087 营业成本 105,852 82,849 107,211 119,716 税金及附加 741 553 724 829 营业费用 2,670 2,211 2,535 2,762 管理费用 4,915 4,606 4,949 5,385 研发费用 2,283 2,027 2,052 2,209 财务费用 -1,832 -938 -857 -1,097 资产减值损失 -7,025 -3,408 -2,173 -2,347 信用减值损失 -58 -99 -129 -148 其他收益 937 937 937 937 公允价值变动收益 -13 0 1 2 投资净收益 3,476 1,218 1,418 1,618 资产处置收益 -71 -39 -39 -39 营业利润 12,113 -584 4,106 8,306 营业外收入 57 42 42 42 营业外支出 181 309 309 309 利润总额 11,989 -851 3,839 8,039 所得税 1,303 -0 412 863 净利润 10,687 -851 3,427 7,176 少数股东损益 -65 3 -12 -26 归属母公司净利润 10,751 -854 3,439 7,202 EBITDA 14,810 3,873 9,890 13,879 EPS（元） 1.42 -0.11 0.45 0.95 主要财务比率 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力营业收入(%) 0.4 -28.9 31.0 14.4 营业利润(%) -27.3 -104.8 803.2 102.3 归属于母公司净利润(%) -27.4 -107.9 502.8 109.4 获利能力毛利率(%) 18.3 10.1 11.2 13.3 净利率(%) 8.3 -0.9 2.8 5.2 ROE(%) 15.3 -1.2 4.7 9.1 ROIC(%) 27.9 -3.4