汽车行业系列深度二：风又起时：政策能否再次刺激汽车消费？

过去刺激政策成效：多种政策并行，组合拳提振终端需求。中国实施过四轮大的汽车消费刺激政策：1）2009年（5%）-2010年（7.5%）的购置税优惠； 2）2015年10月-2016年（5%），2017年（7.5%）的购置税优惠；3）2020年的新能源汽车免征购置税及补贴期限延长，叠加二手车征税改革、报废更新补贴、放宽限购等；4）2022年的购置税优惠（5%），叠加汽车下乡、以旧换新、报废补贴政策。2009、2015、2022年三轮政策均有效提升了国内汽车销量，2020年政策促进了供需陆续改善，同时推动新能源渗透，中高端车型占比提升。 新一轮刺激预计效果如何？4月26日，商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》，报废回收2018年4月之前的新能源乘用车、国三及以下排放标准燃油乘用车且换购2.0升及以下排量燃油乘用车新车、新能源乘用车新车的，单车分别补贴7,000元、1万元。我们预计，国三及以下排放标准燃油乘用车、2018年4月前新能源乘用车基本均具有报废置换性价比，前者、后者置换新车需求预计分别以中低端车、中高端新能源车为主。我们测算，2023年报废回收量约450万辆 ，根据以旧换新政策指引 ，2024/2025/2026/2027报废回收量约551/675/779/900万辆；2024年报废换新预计带来100+万辆左右乘用车增量。假设报废回收车辆全部置换新车，可享受补贴的比例在96%，置换燃油车、新能源车比例分别为55%、45%，则中央+地方总补贴预计442亿元，其中中央政府支持60%，地方政府支持40%，刺激力度较大。 汽车产业链将如何受益？乘用车：1）国三乘用车主置换需求以低端车型为主，在下沉市场布局较多、新能源/小排量销量占比高的车企有望优先受益，2023年10万元以下份额领先的车企为上汽通用五菱（25%）、长安（16%）、吉利（11%）、比亚迪（11%）、奇瑞（7%）；10-15万元市场份额领先的车企为比亚迪（18%）、长安（11%）、吉利（9%）、奇瑞（6%）；0-10万元销量占总销量比最高的车企依次为上汽通用五菱（95%）、上汽乘用车（47%）、长安（32%）、奇瑞（30%）、吉利（23%），我们看好政策刺激中低端车型置换需求，看好份额领先、2024年新车密集推出的比亚迪、长安、吉利、奇瑞等。2）新能源车主置换结构整体倾向高端化，高端产品线丰富的车企有望优先受益，如华为系、比亚迪、理想、长城、吉利极氪（2023年30万以上市场份额分别18%、10%、27%、6%、3%）。政策推出+4月车展期间新车上市供给丰富，车企补库带来基本面向上；零部件：汽车刺激政策若落地，整车销量复苏驱动零部件共振，量价齐升进入良性循环，配套核心车企的优质自主零部件企业有望率先实现业绩修复，2024年看好客户维度T+华为+小米产业链，产品维度看好智能化。 投资建议：乘用车：政策催化乘用车板块，看好产品周期强的优质自主，建议关注【长安汽车、比亚迪、理想汽车H、赛力斯、吉利汽车H、长城汽车】。 零部件：中期成长不断强化，看好新势力产业链+智能电动增量：1、新势力产业链：建议关注T链-【拓普集团、新泉股份、爱柯迪、旭升集团、双环传动、岱美股份、银轮股份】；华为产业链-【沪光股份、瑞鹄模具、文灿股份、光峰科技、星宇股份、上声电子、上海沿浦】；小米产业链-【无锡振华、经纬恒润、继峰股份、模塑科技】。2、智能化核心主线：建议关注智能驾驶-【伯特利、德赛西威、经纬恒润-W、科博达】+智能座舱-【上声电子、光峰科技、继峰股份】。 风险提示：汽车行业终端需求不及预期；政策刺激力度不及预期；汽车行业竞争加剧；智能驾驶推进进度不及预期；原材料成本波动超出预期。 1引言 2024年3月1日，国务院总理李强主持召开国常会，审议通过《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，并提出要坚持标准引领，更好发挥能耗、排放、技术等标准的牵引作用。 3月13日，国务院印发《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》，提出到2027年报废汽车回收量较2023年增加约一倍，二手车交易量较2023年增长45%，并对开展汽车以旧换新、完善二手车交易、强化政策保障等方面举措做出进一步细化部署。 4月12日，商务部等14部门联合发布《推动消费品以旧换新行动方案》，组织在全国范围内开展汽车以旧换新，提出鼓励将高能耗、高排放、使用年限较长、存在安全隐患的老旧汽车，换为新能源汽车或节能型汽车。坚持补贴资金由中央财政和地方财政按比例分担，共同推动汽车以旧换新。 4月26日，商务部官网显示，商务部、财政部等7部门联合印发《汽车以旧换新补贴实施细则》（以下简称《细则》），明确汽车以旧换新资金补贴政策。《细则》明确，自印发之日至2024年12月31日期间，对个人消费者报废国三及以下排放标准燃油乘用车或2018年4月30日前（含当日，下同）注册登记的新能源乘用车，并购买纳入工业和信息化部《减免车辆购置税的新能源汽车车型目录》的新能源乘用车或2.0升及以下排量燃油乘用车，给予一次性定额补贴。其中，对报废上述两类旧车并购买新能源乘用车的，补贴1万元；对报废国三及以下排放标准燃油乘用车并购买2.0升及以下排量燃油乘用车的，补贴7,000元。 作为国民经济的重要支柱产业，汽车消费对拉动经济非常明显。根据统计局数据，2023年我国汽车类零售总额达4.9万亿元，同比+5.9%，2022年汽车类零售总额占我国居民消费支出比重为10.2%，近十年来汽车消费占居民消费支出的比重稳定在10.0%-14.1%之间。 目前汽车行业需求不温不火，价格战导致一定观望现象，中央、地方政府、车企陆续出台刺激汽车消费的政策。本文在全面梳理过去汽车相关刺激政策之上，从目前的自主格局、消费结构变化入手，新一轮政策（或本轮以旧换新政策）与之前刺激背景的异同及潜在影响： 1）历史政策刺激效果几何？该章节主要分析过去四轮比较大的汽车消费刺激政策（2009、2015、2020、2022）的政策方案、国家补贴金额、刺激效果及持续时间； 2）新一轮刺激和过去有何区别，预计效果如何？该章节分析本轮以旧换新政策和以前以旧换新政策的区别：1）中央+地方联动支持以旧换新，有效刺激增换购及老旧车置换需求；2）鼓励老旧汽车换为新能源汽车或节能型汽车，利好自主新能源渗透率提升。同时，该章节对刺激的拉动作用作出分析。 3）汽车产业链将如何受益？该章节分析政策潜在影响，预计新一轮刺激重点在2018年前的新能源以及老旧国三车型置换需求的释放，1）一方面，政策利好新能源及老旧置换，国三乘用车主置换需求以低端车型为主，在下沉市场布局较多、新能源/小排量销量占比高的车企有望优先受益，如比亚迪、长安、吉利；2）另一方面，新能源车主置换结构整体倾向高端化，高端产品线丰富的车企有望优先受益。 我们判断后续政策落地执行观望情绪缓解+车展供给丰富+车企补库，需求有望向好，板块基本面向上。 2回顾：历史政策刺激效果几何？ 多种政策并行，组合拳提振终端需求。中国已经实施过四轮比较大的汽车消费刺激政策，分别是： 1）2009年（5%）-2010年（7.5%）的购置税优惠（1.6L以下车型），叠加汽车下乡、以旧换新、老旧汽车提前报废补贴政策； 2）2015年10月-2016年（5%），2017年（7.5%）的购置税优惠（1.6L以下车型），叠加老旧汽车提前报废补贴政策； 3）2020年的新能源汽车免征购置税及补贴期限延长，叠加二手车征税改革、老旧汽车报废更新补贴、放宽限购等政策； 4）2022年的的购置税优惠（5%，2.0L以下车型），叠加汽车下乡、以旧换新、老旧汽车提前报废补贴政策。 2015年以后政策明显向新能源汽车倾斜： 汽车消费刺激经验成熟，卓有成效。这4轮强刺激政策均有效提升了国内汽车销量，2009年和2016年汽车销量分别突破1,000万辆和2,500万辆，同比增长45.5%、13.7%；2020年政策促进供给、需求端陆续改善，同时推动乘用车结构优化，新能源乘用车加速渗透，中高端车型（20万元及以上）占比持续提升； 2022年6/7/8月汽车批发销量分别250.2/242.0/238.3万辆 ， 同比+23.8%/+39.7%/+32.1%。汽车产销基数上行背景下，刺激政策边际效用有所减弱，结构性优化效应增强。 2.1三轮强力刺激总量提振效果明显 2.1.12009-2010年：购置税+补贴主导刺激效果显著 第一轮2009-2010年：2008年，受到全球金融危机影响，2008H2全国汽车产销同比增速由正转负，产量/销量分别为413.0/418.9万辆，同比-6.6%/-5.1%，显著低于社会消费品零售总额同比增速。在此背景下，国家出台汽车消费刺激政策，购置税减半为主，汽车下乡、以旧换新为辅，促进汽车板块消费，同时推出新能源汽车补贴政策，加速电动化转型。 ①购置税优惠为主（1.6L以下车型，2009年1月20日至年底5%，2010全年7.5%）； ②汽车下乡（2009年3月1日至年底，定额补贴5,000元以内）； ③以旧换新（2009年6月1日至5月31日，每车3,000-6,000元不等）； ④老旧汽车提前报废补贴政策（2009年1月1日至年底，每车10,000元不等）。 表1：2009年主要汽车消费刺激政策 刺激政策显著拉动汽车消费，中国成为全球第一大汽车市场。政策实施后，中国汽车板块显著改善，2009Q1-2010Q2，汽车、乘用车板块销量保持高速增长，2020年1月汽车销量同比+126.1%。2009年7月-2010年1月期间乘用车零售销量增速高于社会零售销量同比增速60pct以上（平均月度增速在86%），呈快速增长态势。在需求的大幅提升下，2009年中国汽车销量达1,362万辆，首次超越美国，成为全球第一大汽车市场。 图1：中国汽车产量及同比增速（万辆；%） 图2：中国汽车销量及同比增速（万辆；%） 图3：乘用车零售销量及同比增速（万辆；%） 图4：乘用车批发、零售销量与社零总额同比增速（%） 图5：乘用车零售销量（万辆）及乘用车指数 图6：乘用车零售销量同比（%）及乘用车指数 2.1.22015-2016：有效提振需求推进新能源转型 第二轮2015-2016年：2012-2014年，居民消费需求显著提升叠加SUV市场火热，中国汽车迎来稳定增长期；2015年，燃油车市场逐渐进入下行周期，伴随宏观经济下行，居民耐用消费品需求疲软。在此背景下，国家为进一步促进汽车消费，采用第二轮强力刺激，购置税减半为主，报废补贴为辅，同时要求多地取消二手车限迁，促进跨区域流动和交易活跃性；同时，本轮刺激政策延续对新能源汽车的补贴，增加税收减免、取消限购等辅助性政策，推进新能源汽车发展和乘用车市场结构化转型： ①购置税优惠为主，1.6L以下车型，2015年10月1日起至2016年底5%，2017全年7.5%； ②老旧汽车提前报废补贴（老旧货车，每车18,000元）； ③新能源汽车免购置税政策（2014年9月-2017年底）。 表2：2015-2016年主要汽车消费刺激政策 中国乘用车消费提振明显，新能源转型初具成效。第二轮强力政策推出后，汽车产销自2015Q4开始加速增长，2015Q4乘用车零售增速15%，高于社零4pct，2015年乘用车产销成功突破两千万辆。2016年初，受春节效应影响，汽车板块短期预冷 ， 自3月开始起重振增长 ，2016Q2/Q3/Q4乘用车零售增速12%/26%/19%，高于社零2/15/8pct。2016年中国乘用车实现销量2,429.2万辆，同比增长15.1%，1.6L及以下排量乘用车实现销量1,715.0万辆，同比增长22.1%，消费提振效果显著。在政策实施期间，汽车市场需求结构显著改善，2016年新能源汽车销量达到50.2万辆，同比增长52.5%。 图7：中国汽车产量及同比增速（万辆；%） 图8：中国汽车销量及同比增速（万辆；