2024年一季报点评：业绩符合预期，电动化+智能化共发展

广汽集团（601238） 证券研究报告·公司点评报告·乘用车 2024年一季报点评：业绩符合预期，电动化 +智能化共发展 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 110,272 129,706 158,143 176,318 189,710 同比（%） 45.72 17.62 21.92 11.49 7.60 归母净利润（百万元） 8,064 4,429 5,211 6,644 7,946 同比（%） 9.94 (45.08) 17.67 27.50 19.59 EPS-最新摊薄（元/股） 0.77 0.42 0.50 0.63 0.76 P/E（现价&最新摊薄） 11.42 20.79 17.67 13.86 11.59 买入（维持） 2024年05月03日 证券分析师黄细里 执业证书：S0600520010001 021-60199793 huangxl@dwzq.com.cn 研究助理孟璐 执业证书：S0600122080033 mengl@dwzq.com.cn 股价走势 广汽集团沪深300 投资要点 公司公告：广汽集团2024Q1实现营业总收入215.66亿元，同环比分别 -18.8%/-31.6%；实现投资净收益18.44亿元，同环比分别-37.6%/+33.7%； 实现归母净利润为12.20亿元，同比-20.6%；扣非后归母净利润6.87亿元，同比-52.1%。 Q1主要经营策略为继续清理库存，影响单季度营收表现。1）营收：广汽自主Q1销量为13.44万台，同环比分别-17.1%/-43.9%（其中埃安销量为4.89万台，同环比分别-37.6%/-62.1%，广汽传祺的销量为8.55万台，同环比分别+2.3%/-22.7%）。广汽自主单车Q1收入16.05万元，广汽乘用车&埃安单车净利-0.86万元（2023Q4为-0.76万元，广汽自主单车净利根据（扣非归母净利润-投资收益）/自主销量近似计算）。2）毛利率：Q1毛利率为7.14%，同环比分别+3.1/+0.2pct。毛利率环比改善主要原因为材料库存按照实际成本结转同环比均有下降。3）费用率：Q1销售/管理/研发费用率分别为5.92%/4.75%/1.74%，同比分别 +1.9/+1.7/+0.2pct，环比分别-0.2/+0.5/+0.4pct。4）投资收益：Q1广本销量为11.70万台，同环比分别为-21.7%/-42.8%；广丰销量为15.61万台， 同环比分别为-29.1%/-40.9%；广本广丰单车净利0.68万元（投资收益/销量近似计算），同环比分别-15.5%/+129.6%。Q1投资净收益为18.44亿元，同比下滑核心原因为合资品牌销量同比下滑以及为了应对市场竞争持续加大商政投入；环比提升的核心原因为三菱一次性损失已处理完毕。5）最终公司Q1归母净利润为12.20亿元，扣非后归母净利润为 6.87亿元。 11% 8% 5% 2% -1% -4% -7% -10% -13% -16% -19% -22% 2023/5/42023/9/12023/12/302024/4/28 市场数据收盘价(元) 8.78 一年最低/最高价 7.72/11.85 市净率(倍) 0.79 流通A股市值(百万元) 64,640.43 总市值(百万元) 92,075.02 基础数据每股净资产(元,LF) 11.16 资产负债率(%,LF) 40.89 总股本(百万股) 10,486.90 流通A股(百万股) 7,362.24 相关研究 《广汽集团(601238)：3月集团批发环比+82%，积极对外合作》 盈利预测与投资评级：自主能源生态产业链实现闭环布局：公司聚焦“XEV（混动化）+ICV（智能网联）”和“EV（电动化）+ICV（智能网联）”，全面提升自主创新能力，2024年全年力争实现自主品牌销量超100万辆。合资品牌电动转型加速，产品组合持续优化。我们维持公司2024/2025/2026年归母净利润预期为52.1/66.4/79.5亿元，对应PE为18/14/12倍。维持“买入”评级。 风险提示：乘用车终端价格战超出预期；需求复苏低于预期等。 2024-04-12 《广汽集团(601238)：2023年报点评Q4业绩符合预期，XEV+ICV+EV共发展》 2024-04-08 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 1/3 公司点评报告 广汽集团三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 101,111 127,719 142,370 156,423 营业总收入 129,706 158,143 176,318 189,710 货币资金及交易性金融资产 51,686 53,301 59,528 66,640 营业成本(含金融类) 119,950 144,847 158,686 169,171 经营性应收款项 9,676 19,122 21,606 22,887 税金及附加 2,942 3,163 3,597 3,823 存货 16,720 17,059 18,818 19,680 销售费用 6,196 5,851 6,347 6,830 合同资产 0 0 0 0 管理费用 4,301 5,029 6,171 6,640 其他流动资产 23,028 38,237 42,418 47,216 研发费用 1,734 2,056 2,310 2,371 非流动资产 117,284 117,208 118,815 120,037 财务费用 (307) 213 381 199 长期股权投资 37,137 38,536 39,935 41,334 加:其他收益 1,535 1,898 2,081 2,239 固定资产及使用权资产 23,823 22,760 21,712 20,374 投资净收益 8,660 6,820 6,252 5,455 在建工程 2,621 2,776 2,866 2,866 公允价值变动 (41) (31) (22) (24) 无形资产 19,873 19,064 20,224 21,382 减值损失 (1,815) (1,933) (1,671) (1,691) 商誉 57 57 57 57 资产处置收益 53 79 71 76 长期待摊费用 907 1,146 1,436 1,701 营业利润 3,283 3,817 5,537 6,731 其他非流动资产 32,866 32,869 32,585 32,324 营业外净收支 242 243 246 250 资产总计 218,395 244,926 261,185 276,460 利润总额 3,525 4,060 5,783 6,981 流动负债 77,127 96,120 102,476 106,786 减:所得税 (215) (341) (486) (586) 短期借款及一年内到期的非流动负债 18,728 18,728 18,728 18,728 净利润 3,740 4,401 6,268 7,568 经营性应付款项 27,584 32,321 36,088 37,763 减:少数股东损益 (689) (810) (376) (378) 合同负债 2,521 3,667 4,145 4,333 归属母公司净利润 4,429 5,211 6,644 7,946 其他流动负债 28,294 41,403 43,514 45,962 非流动负债 16,868 19,968 23,543 26,881 每股收益-最新股本摊薄(元) 0.42 0.50 0.63 0.76 长期借款 8,903 12,003 15,578 18,915 应付债券 0 0 0 0 EBIT (4,627) (2,803) (793) 875 租赁负债 1,485 1,485 1,485 1,485 EBITDA 2,171 6,029 6,281 8,180 其他非流动负债 6,481 6,481 6,481 6,481 负债合计 93,995 116,088 126,019 133,667 毛利率(%) 7.52 8.41 10.00 10.83 归属母公司股东权益 115,720 120,969 127,673 135,679 归母净利率(%) 3.41 3.30 3.77 4.19 少数股东权益 8,680 7,869 7,493 7,115 所有者权益合计 124,400 128,838 135,166 142,794 收入增长率(%) 17.62 21.92 11.49 7.60 负债和股东权益 218,395 244,926 261,185 276,460 归母净利润增长率(%) (45.08) 17.67 27.50 19.59 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 重要财务与估值指标 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 6,728 3,125 7,669 9,388 每股净资产(元) 11.03 11.53 12.17 12.93 投资活动现金流 (2,471) (3,291) (2,901) (3,857) 最新发行在外股份（百万股 10,487 10,487 10,487 10,487 筹资活动现金流 4,074 2,030 2,304 2,125 ROIC(%) (3.31) (1.93) (0.52) 0.54 现金净增加额 8,386 1,863 7,072 7,656 ROE-摊薄(%) 3.83 4.31 5.20 5.86 折旧和摊销 6,798 8,832 7,075 7,306 资产负债率(%) 43.04 47.40 48.25 48.35 资本开支 (11,437) (8,284) (8,147) (8,086) P/E（现价&最新股本摊薄） 20.79 17.67 13.86 11.59 营运资本变动 3,107 (6,000) (2,068) (2,631) P/B（现价） 0.80 0.76 0.72 0.68 ） 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，预测均为东吴证券研究所预测。 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2/3 特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021 传真：（0512）62938527 公司网址：http://www.dwzq.com.cn 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不 会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘