2023年业绩持续高增，CAPEX业务为基OPEX业务接力成长

公司于2024年4月30日披露年报和2024年一季报，2023年公 司实现营收38.35亿元，同比+41.78%；实现归母净利润4.01亿元，同比+55.10%。1Q24单季度实现营收5.89亿元，同比 +43.31%；实现归母净利润2490万元，同比+123.36%，实现扣 非后的归母净利润1634万元，同比+122.29%。 研发投入进一步加码，经营情况良好。公司在近几年保持利润增 速高于收入增速，公司坚持开展技术创新，进一步加大研发投入力度，1Q24公司研发费用率达到了9.07%。1Q24年公司综合毛利率为27.41%，较上一年同期提升了0.3pcts。2023年公司加 人民币(元)成交金额(百万元) 强对期间费用的管理，期间费用率为16.08%，较上一年同期下滑 了0.88pcts。公司坚定推行依托Capex业务拓展战略，预计2024年Opex业务占比将首次超过20%，并且未来将持续提升。公司积极整合产业资源，依托底层技术布局新能源、科研等新领域。 半导体行业扩产推动新签订单高增，材料、零组件助力业绩成长。 随着公司募投项目新建产能逐步爬坡，气体业务毛利率积极改善， 2023年公司气体和先进材料业务毛利率为19.21%，较上一年同 期提升1.48pcts，未来随着公司气体业务放量，规模效应逐步显现，毛利率将进一步提升。鸿舸半导体的GasBox产品于2023年全面稳产，供应链和产能效率提升显著，未来公司或将为半导体设备客户提供其他标准化、通用型的模块和零组件。1Q24公司实现新签合同18亿元（yoy+22%），其中半导体行业占比46%。截至1Q24，公司在手合同75亿元（yoy+68%），其中半导体行业占比53%。1Q24公司合同负债规模为25.37亿元，同比增长78.09%，并且较2023年底的23.34亿元增长了8.71%。 47.00 44.00 41.00 38.00 35.00 32.00 29.00 26.00 230504 230804 231104 240204 成交金额正帆科技沪深300 350 300 250 200 150 100 50 0 公司在手订单充足，依托Capex业务拓展Opex业务，我们预计公司24~26年分别实现归母净利润5.48/7.32/9.61亿元，分别同 比+37%/34%/31%，对应当前EPS分别为1.93元、2.58元、 3.39元，对应当前PE分别为20、15、12倍，维持“买入”评级。 原材料供应的风险；产品技术升级和迭代的风险；下游需求不及预期的风险；产能消化不及预期的风险；限售股解禁的风险。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 主营业务收入 1,837 2,705 3,835 5,084 6,612 7,995 货币资金 621 1,224 606 1,424 1,321 2,058 增长率 47.3% 41.8% 32.6% 30.1% 20.9% 应收款项 747 1,143 1,979 2,340 3,315 3,679 主营业务成本 -1,356 -1,962 -2,795 -3,695 -4,820 -5,750 存货 1,062 1,983 3,377 3,968 4,918 5,712 %销售收入 73.8% 72.5% 72.9% 72.7% 72.9% 71.9% 其他流动资产 268 397 463 470 551 655 毛利 481 743 1,040 1,389 1,792 2,245 流动资产 2,698 4,747 6,425 8,202 10,104 12,105 %销售收入 26.2% 27.5% 27.1% 27.3% 27.1% 28.1% %总资产 76.9% 79.7% 79.7% 83.2% 85.3% 86.8% 营业税金及附加 -11 -11 -13 -20 -23 -24 长期投资 183 266 347 347 347 347 %销售收入 0.6% 0.4% 0.3% 0.4% 0.4% 0.3% 固定资产 396 568 863 998 1,070 1,161 销售费用 -41 -48 -66 -92 -112 -136 %总资产 11.3% 9.5% 10.7% 10.1% 9.0% 8.3% %销售收入 2.2% 1.8% 1.7% 1.8% 1.7% 1.7% 无形资产 77 214 241 258 274 290 管理费用 -181 -266 -285 -407 -496 -624 非流动资产 810 1,207 1,640 1,657 1,742 1,847 %销售收入 9.9% 9.8% 7.4% 8.0% 7.5% 7.8% %总资产 23.1% 20.3% 20.3% 16.8% 14.7% 13.2% 研发费用 -78 -150 -251 -305 -364 -400 资产总计 3,508 5,954 8,065 9,858 11,847 13,952 %销售收入 4.3% 5.5% 6.5% 6.0% 5.5% 5.0% 短期借款 88 967 363 1,461 1,549 1,751 息税前利润（EBIT） 169 268 424 566 797 1,062 应付款项 661 1,239 1,884 2,001 2,495 2,840 %销售收入 9.2% 9.9% 11.1% 11.1% 12.1% 13.3% 其他流动负债 819 1,217 2,470 2,698 3,480 4,196 财务费用 4 -8 -14 -48 -82 -84 流动负债 1,568 3,423 4,716 6,160 7,523 8,788 %销售收入 -0.2% 0.3% 0.4% 0.9% 1.2% 1.1% 长期贷款 0 40 188 188 188 188 资产减值损失 -24 -41 -67 -81 -19 -16 其他长期负债 73 78 106 31 22 16 公允价值变动收益 16 26 54 0 0 0 负债 1,641 3,541 5,011 6,378 7,734 8,992 投资收益 2 1 3 80 35 20 普通股股东权益 1,864 2,408 3,002 3,427 4,060 4,907 %税前利润 0.9% 0.3% 0.7% 13.9% 4.5% 2.0% 其中：股本 257 274 281 284 284 284 营业利润 183 266 440 577 771 1,011 未分配利润 450 660 1,034 1,497 2,130 2,978 营业利润率 10.0% 9.8% 11.5% 11.4% 11.7% 12.6% 少数股东权益 3 5 53 53 53 53 营业外收支 0 2 0 0 0 0 负债股东权益合计 3,508 5,954 8,065 9,858 11,847 13,952 税前利润利润率 18310.0% 268 9.9% 44111.5% 57711.4% 77111.7% 1,01112.6% 比率分析 所得税 -15 -7 -17 -29 -39 -51 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 所得税率 8.3% 2.5% 3.9% 5.0% 5.0% 5.0% 每股指标 净利润 168 261 423 548 732 961 每股收益 0.657 0.945 1.430 1.934 2.582 3.387 少数股东损益 0 3 22 0 0 0 每股净资产 7.269 8.797 10.698 12.084 14.316 17.303 归属于母公司的净利润 168 259 401 548 732 961 每股经营现金净流 -0.077 -0.593 0.412 0.179 0.677 3.470 净利率 9.2% 9.6% 10.5% 10.8% 11.1% 12.0% 每股股利 0.100 0.130 0.290 0.300 0.350 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 9.03% 10.74% 13.37% 16.00% 18.04% 19.58% 2021 2022 2023 2024E 2025E 2026E 总资产收益率 4.80% 4.34% 4.98% 5.56% 6.18% 6.89% 净利润 168 261 423 548 732 961 投入资本收益率 7.92% 7.61% 11.19% 10.48% 12.95% 14.62% 少数股东损益 0 3 22 0 0 0 增长率 非现金支出 69 99 156 182 134 141 主营业务收入增长率 65.63% 47.26% 41.78% 32.58% 30.06% 20.92% 非经营收益 -27 -17 -54 15 75 99 EBIT增长率 69.99% 58.28% 58.07% 33.53% 40.88% 33.20% 营运资金变动 -230 -506 -409 -694 -749 -217 净利润增长率 35.53% 53.61% 55.15% 36.65% 33.53% 31.18% 经营活动现金净流 -20 -162 116 51 192 984 总资产增长率 24.12% 69.74% 35.46% 22.23% 20.17% 17.77% 资本开支 -186 -260 -358 -177 -200 -230 资产管理能力 投资 -39 -84 -58 0 0 0 应收账款周转天数 82.3 89.0 112.2 120.0 135.0 120.0 其他 9 14 26 80 35 20 存货周转天数 228.9 283.3 350.0 400.0 380.0 370.0 投资活动现金净流 -216 -330 -390 -97 -165 -210 应付账款周转天数 149.4 157.4 159.0 145.0 140.0 135.0 股权募资 3 331 167 0 0 0 固定资产周转天数 65.7 70.7 62.0 49.3 37.5 29.7 债权募资 80 910 -461 1,067 88 203 偿债能力 其他 -25 -144 -42 -192 -210 -233 净负债/股东权益 -29.62% -10.25% -2.78% 5.62% 9.40% -3.00% 筹资活动现金净流 58 1,098 -337 875 -122 -30 EBIT利息保障倍数 -47.2 35.4 30.2 11.9 9.7 12.6 现金净流量 -179 604 -614 830 -95 744 资产负债率 46.77% 59.47% 62.13% 64.70% 65.28% 64.45% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析市场中相关报告评级比率分析说明： 日期 一周内 一月内 二月内 三月内 六月内 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 买入 2 2 3 4 20 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计 增持 0 0 0 0 0 算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 中性 0 0 0 0 0 最终评分与平均投资建议对照： 减持 0 0 0 0 0 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 评分 1.00 1.00 1.00 1.00 1.00 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2023-05-23 买入 38.88 57.60～57.60 2 2023-07-05 买入 43.43 N/A 3 202